資金結(jié)算是指社會(huì)各部門(mén)、各單位或個(gè)人之間由商品交易、勞務(wù)供應(yīng)等經(jīng)濟(jì)往來(lái)所引起的貨幣收付行為。資金結(jié)算分為現(xiàn)金結(jié)算和非現(xiàn)金結(jié)算。用現(xiàn)金直接進(jìn)行的收付，稱現(xiàn)金結(jié)算。通過(guò)金融機(jī)構(gòu)劃撥轉(zhuǎn)帳或票據(jù)流通轉(zhuǎn)讓完成的收付，稱非現(xiàn)金結(jié)算，這是資金結(jié)算的主要方式。

1．尚未實(shí)現(xiàn)付款交割，交收風(fēng)險(xiǎn)未被完全消除

第三方存管是風(fēng)險(xiǎn)預(yù)防機(jī)制，中央對(duì)手方是風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移機(jī)制，最低備付金和清算交割準(zhǔn)備金制度是防范有限的本金風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)制，結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)基金制度則是事后風(fēng)險(xiǎn)分?jǐn)倷C(jī)制。所有這些制度都沒(méi)有從根本上實(shí)現(xiàn)“違約者責(zé)任自擔(dān)”的目標(biāo)。實(shí)踐證明，在面對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，上述風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制十分脆弱。只有實(shí)現(xiàn)付款交割，才能徹底杜絕因交易一方違約而導(dǎo)致其交易對(duì)手方遭受本金損失的情況，徹底消除交收風(fēng)險(xiǎn)。

1989年，G一30小組首次提出“付款交割”的概念。國(guó)際證券服務(wù)業(yè)協(xié)會(huì)(ISSA)將付款交割定義為：“在同日內(nèi)以持續(xù)方式及時(shí)對(duì)付證券與資金，交付應(yīng)同時(shí)進(jìn)行，并為最終和不可撤銷(xiāo)的”。近三十年來(lái)，付款交割被普遍認(rèn)為是最重要的證券交易結(jié)算原則，各國(guó)為實(shí)現(xiàn)和完善該項(xiàng)制度付出了不懈的努力。

目前我國(guó)證券結(jié)算尚未實(shí)現(xiàn)付款交割，而是采取T日交券，T+1日付款的模式，券款交收存在時(shí)差。之所以采用這種模式，原因如下：

①按照我國(guó)投資人目前的交易習(xí)慣，當(dāng)日買(mǎi)入的證券，次日即可賣(mài)出；同時(shí)，按照現(xiàn)有規(guī)定，證券禁止買(mǎi)空賣(mài)空，這就意味著T日達(dá)成交易的證券必須在T+1日開(kāi)市前完成結(jié)算，記入買(mǎi)入方證券賬戶，才能保證投資人能夠在T+1日賣(mài)出證券。目前，滬深股市開(kāi)市時(shí)間為9：30，因此，T日9：00前(一般在T日)，證券全部過(guò)戶完畢。

②T日晚，中證登對(duì)當(dāng)日交易實(shí)行持續(xù)多邊凈額軋差，計(jì)算出每一結(jié)算參與人的應(yīng)收或應(yīng)付資金凈額，在T日10：00左右將證券結(jié)算情況和資金清算結(jié)果發(fā)送給證券交易所和結(jié)算參與人，此時(shí)運(yùn)行時(shí)間已經(jīng)結(jié)束，如果結(jié)算參與人結(jié)算備付金賬戶余額不足，需要通過(guò)跨行完成資金轉(zhuǎn)賬的，則需到T+1日大額支付系統(tǒng)和同城清算系統(tǒng)開(kāi)始運(yùn)行后，向結(jié)算銀行提交支付指令，考慮到業(yè)務(wù)處理時(shí)間和資金在途時(shí)間，中證登于T+1日16：00對(duì)結(jié)算參與人備付金賬戶進(jìn)行結(jié)算，即扣減證券凈買(mǎi)方的備付金賬戶余額，增加證券凈賣(mài)方的備付金賬戶余額。

2．跨行資金轉(zhuǎn)賬效率受結(jié)算銀行頭寸和支付渠道制約

T+1日下午16：00前，結(jié)算參與人應(yīng)當(dāng)保證結(jié)算備付金賬戶余額足以完成結(jié)算。余額不足的，結(jié)算參與人需要向結(jié)算備付金賬戶轉(zhuǎn)人相應(yīng)資金，如果資金轉(zhuǎn)出賬戶和結(jié)算備付金賬戶開(kāi)立在同一家銀行，通過(guò)行內(nèi)轉(zhuǎn)賬即可完成，如果資金轉(zhuǎn)出賬戶和結(jié)算備付金賬戶開(kāi)立在不同銀行，則需通過(guò)跨行轉(zhuǎn)賬方式完成，如果結(jié)算銀行處理不及時(shí)或者資金在途未到賬，可能導(dǎo)致結(jié)算參與人備付金賬戶透支，繼而導(dǎo)致交收失敗。為了防止這種隋況的發(fā)生，結(jié)算參與人可以憑付款行出具的資金在途證明，經(jīng)中證登同意，對(duì)備付金賬戶透支，透支額度相當(dāng)于在途資金金額。盡管如此，跨行資金轉(zhuǎn)賬效率依然給資金交收帶來(lái)了一定程度的不確定性。

另一方面，首次公開(kāi)募股(InitialPublicOffering，簡(jiǎn)稱IPO)也對(duì)結(jié)算銀行頭寸擺布造成了一定程度的壓力，反過(guò)來(lái)也會(huì)影響到證券交易結(jié)算的正常進(jìn)行。IPO開(kāi)始前，投資人需要將申購(gòu)資金存人結(jié)算參與人的客戶交易結(jié)算資金專用存款賬戶(分散在多家結(jié)算銀行)，結(jié)算參與人繼而將其存人中證登在任意一家或幾家結(jié)算銀行開(kāi)立的新股認(rèn)購(gòu)資金賬戶凍結(jié)。IPO退款日，結(jié)算參與人通過(guò)PROP系統(tǒng)向中證登申請(qǐng)向任意一家或幾家結(jié)算銀行退款，如果涉及資金較大且付款銀行集中，則可能對(duì)付款銀行造成很大的頭寸壓力，甚至導(dǎo)致無(wú)法及時(shí)完成跨行支付。為了避免這種情況的發(fā)生，中證登要求結(jié)算參與人在IPO退款集中的情況下，提前通知中證登，以便及時(shí)擺布資金。

3．資金交收數(shù)據(jù)處理工作量巨大，可能影響次日交易

T+1日10：00左右，結(jié)算參與人收到清算數(shù)據(jù)文件后，立即進(jìn)行下一級(jí)清算，計(jì)算其名下每一名客戶交易結(jié)算資金賬戶余額，此后將數(shù)據(jù)報(bào)送結(jié)算銀行，修改客戶交易結(jié)算資金賬戶余額。此項(xiàng)工作完成時(shí)間視結(jié)算參與人和結(jié)算銀行業(yè)務(wù)量大小而有所不同。歷史上曾發(fā)生結(jié)算參與人和結(jié)算銀行直至T+1日9：00證券交易市場(chǎng)開(kāi)市，仍未完成客戶交易結(jié)算資金賬戶余額更新的事件，導(dǎo)致投資人次日無(wú)法正常交易。