長期以來，人們對信用風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)注和研究主要在于交易對手違約的可能性，即違約概率(Probability of Default,PD)，而對交易對手一旦違約可能造成的損失程度，即違約損失率LGD(Loss Given Default)的研究遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及違約概率PD，然而，作為反映信用風(fēng)險(xiǎn)程度的基本參數(shù)之一，LGD相比于PD對信用風(fēng)險(xiǎn)管理有著同樣的重要性。尤其是自新巴塞爾資本協(xié)定將LGD和PD一同納入監(jiān)管資本衡量的基本框架以來，違約損失率(LGD)引起了監(jiān)管界、業(yè)界、和理論界的高度重視。

違約損失率LGD是指債務(wù)人一旦違約將給債權(quán)人造成的損失數(shù)額，即損失的嚴(yán)重程度。從貸款回收的角度看，LGD決定了貸款回收的程度，因?yàn)椋琇GD＝1－回收率。

由于LGD的大小不僅受到借款企業(yè)的因素影響，而且還同貸款項(xiàng)目的具體設(shè)計(jì)密切相關(guān)，所以，影響LGD的因素比影響PD的因素更多、更加復(fù)雜。具體而言，影響LGD的因素包括以下四個(gè)主要方面：

1、項(xiàng)目因素

這類因素直接與貸款項(xiàng)目的具體設(shè)計(jì)相關(guān)，反映了LGD的項(xiàng)目相關(guān)特性，也反映了銀行在具體交易中通過交易方式的設(shè)計(jì)來管理和降低信用風(fēng)險(xiǎn)的努力。這類因素具體包括清償優(yōu)先性(Seniority)、抵押品等。

清償優(yōu)先性是債務(wù)合同規(guī)定的債權(quán)人所擁有債權(quán)的重要特性，是指在負(fù)債企業(yè)破產(chǎn)清算時(shí)債權(quán)人從企業(yè)殘余價(jià)值中獲得清償時(shí)相對于該企業(yè)其他債權(quán)人和股東的先后順序。在美國等發(fā)達(dá)市場經(jīng)濟(jì)國家，金融市場多年的發(fā)展已經(jīng)形成了一系列企業(yè)破產(chǎn)清算時(shí)清償先后順序不同的金融產(chǎn)品，包括從抵押貸款到普通股票 ，并形成了相關(guān)的法律規(guī)范。美國破產(chǎn)法中的“絕對優(yōu)先規(guī)則”(Absolute Priority Rule, APR)規(guī)定，破產(chǎn)企業(yè)的價(jià)值按照清償優(yōu)先性的先后順序依次分配給不同的資本供應(yīng)者，在較低級的債權(quán)人得到任何分配之前較高級債權(quán)人應(yīng)該得到全部清償，而所有債權(quán)人也同樣應(yīng)該在股東得到任何分配之前得到全部清償。

顯然，貸款合同中要求借款企業(yè)提供特定的抵押品使得抵押貸款的清償優(yōu)先性得以提高，在借款企業(yè)一旦破產(chǎn)清算時(shí)可以使得銀行提高回收率，降低LGD。當(dāng)然，利用抵押有效降低LGD的前提是銀行對抵押品要進(jìn)行有效的管理，國家也應(yīng)該有一個(gè)有效的司法系統(tǒng)來保障銀行對抵押品的獲取、變現(xiàn)和價(jià)值回收。此外，除了傳統(tǒng)的抵押品，銀行也正在通過金融創(chuàng)新發(fā)展其它防范或轉(zhuǎn)嫁企業(yè)違約后損失的方法，如信用衍生產(chǎn)品等。這些技術(shù)被新巴塞爾資本協(xié)定稱為風(fēng)險(xiǎn)緩釋技術(shù)，并通過予以不同的LGD數(shù)據(jù)被納入到新的資本監(jiān)管框架。

2、公司因素

該類因素是指與特定的借款企業(yè)相關(guān)的因素，但不包括其行業(yè)特征。影響LGD的公司因素主要是借款企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。該結(jié)構(gòu)一方面反映在企業(yè)的融資杠桿率，即總資產(chǎn)和總負(fù)債的比率，另一方面反映在企業(yè)融資結(jié)構(gòu)下相對清償優(yōu)先性。 在公司因素中，企業(yè)規(guī)模的大小對LGD的影響是受到關(guān)注的問題之一，有人推測規(guī)模越大的企業(yè)可能LGD越小。然而，許多研究表明，企業(yè)規(guī)模對LGD的影響并不顯著。

3、行業(yè)因素

許多研究表明，企業(yè)所處的行業(yè)對LGD有明顯的影響，也就是說，統(tǒng)計(jì)表明，在其它因素相同的情況下，不同的行業(yè)往往有不同的LGD。Altman和Kishore的研究表明，有形資產(chǎn)較少的行業(yè)(如服務(wù)業(yè))的LGD往往比有形資產(chǎn)密集型行業(yè)(如公用事業(yè)部門)的LGD高。

4、宏觀經(jīng)濟(jì)周期因素

宏觀經(jīng)濟(jì)的周期性變化是影響LGD的重要因素。Frye利用穆迪評級公司的債券數(shù)據(jù)研究表明，經(jīng)濟(jì)蕭條時(shí)期的債務(wù)回收率要比經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張時(shí)期的回收率低三分之一。Altman,，Brady，Resti 和Sironi的研究以及Hu和Perraudin的研究都表明，經(jīng)濟(jì)體系中的總體違約率(代表經(jīng)濟(jì)的周期性變化)與回收率呈負(fù)相關(guān)的關(guān)系。

上述四個(gè)方面的因素共同決定了LGD的水平及其變化，但其分別對LGD的影響程度是有差異的。根據(jù)穆迪公司2002年在其LGD預(yù)測模型LossCalc的技術(shù)文件中披露的信息表明，清償優(yōu)先性等項(xiàng)目因素對LGD的影響貢獻(xiàn)度最高，為37％左右；其次是宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境因素，為26％左右；再次是行業(yè)性因素，為21％左右；最后是企業(yè)資本結(jié)構(gòu)因素，為16％左右。

鑒于歷史數(shù)據(jù)平均值法的局限性，人們開始研究更多的方法來更加準(zhǔn)確地估計(jì)LGD。這些方法主要包括以下三類：

1、歷史數(shù)據(jù)回歸分析法

這種方法是根據(jù)違約資產(chǎn)的LGD歷史數(shù)據(jù)和理論因子模型應(yīng)用統(tǒng)計(jì)回歸分析和模擬方法建立起預(yù)測模型，然后將特定項(xiàng)目相關(guān)數(shù)據(jù)輸入預(yù)測模型中得出該項(xiàng)目的LGD預(yù)測值。最為典型的是穆迪KMV公司的LossCalc模型。該模型利用穆迪公司擁有的美國過去20多年1800多個(gè)違約觀察數(shù)據(jù)，覆蓋了各個(gè)行業(yè)中900多個(gè)違約上市和非上市企業(yè)，對美國債券、貸款和優(yōu)先股LGD建立了立即違約LGD和1年后違約LGD兩種版本的預(yù)測模型。該預(yù)測模型的理論模型中對LGD的解釋變量包括包括4大類(項(xiàng)目、公司、行業(yè)和宏觀經(jīng)濟(jì))9個(gè)因子。據(jù)穆迪公司稱，該模型的對LGD的預(yù)測效果優(yōu)于傳統(tǒng)歷史數(shù)據(jù)平均值法。

Image:穆迪模型.jpg

2、市場數(shù)據(jù)隱含分析法

從市場上尚未出現(xiàn)違約的正常債券或貸款的信用升水幅度中隱含的風(fēng)險(xiǎn)信息(包括PD和LGD)分析得出。該方法的理論前提是市場對債券定價(jià)是有效的，能夠有效及時(shí)地反映債券發(fā)行企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)的變化。這種變化反映在債券的信用升水中，即具有信用風(fēng)險(xiǎn)的公司債券的收益率與沒有信用風(fēng)險(xiǎn)的同期限國債收益率的差額。 由于PD與LGD的乘積反映了債券的預(yù)期損失，是債券信用風(fēng)險(xiǎn)的重要內(nèi)容，因此，反映信用風(fēng)險(xiǎn)的信用升水也同樣反映了PD與LGD。在PD可以通過其特定的方法估測出來的情況下，隱含在信用升水中的LGD也就可以求解出來。顯然，這種方法要應(yīng)用復(fù)雜的資產(chǎn)定價(jià)模型，也需要充足的數(shù)據(jù)來支持這種復(fù)雜的分析。目前該方法在債券定價(jià)和信用衍生產(chǎn)品定價(jià)中有一定的應(yīng)用，在銀行貸款風(fēng)險(xiǎn)中則應(yīng)用較少。

3、清收數(shù)據(jù)貼現(xiàn)法

不同于上述兩者方法利用違約的歷史數(shù)據(jù)或債券交易的市場數(shù)據(jù)，清收數(shù)據(jù)貼現(xiàn)法是根據(jù)通過預(yù)測違約了的不良資產(chǎn)在清收過程的現(xiàn)金流，并計(jì)算出其貼現(xiàn)值而得出LGD。應(yīng)用這種方法的關(guān)鍵在于兩個(gè)方面，一是對清收現(xiàn)金流的數(shù)額及其時(shí)間分布的合理估計(jì)；二是確定采用與風(fēng)險(xiǎn)水平相應(yīng)的貼現(xiàn)率。顯然，這兩個(gè)方面都并非容易做到，尤其是對預(yù)期現(xiàn)金流貼現(xiàn)率的選用，對于已經(jīng)違約的資產(chǎn)而言，采用多高的貼現(xiàn)率才能充分而又適當(dāng)?shù)胤从称滹L(fēng)險(xiǎn)水平是非常困難的，這其中，主觀經(jīng)驗(yàn)判斷的應(yīng)用是不可避免的。由于這種方法不需要市場交易數(shù)據(jù)，比較適宜于估算銀行貸款的LGD。