骯臟互動(dòng)匯率制(或稱有管理浮動(dòng)匯率制<managed float>)指一種官方不公開匯率目標(biāo)的匯率制度。中央銀行或貨幣當(dāng)局通過(guò)干預(yù)外匯市場(chǎng)以使匯率維持在其不公開的目標(biāo)水平，而目標(biāo)水平可能會(huì)隨環(huán)境的變化而改變。

在人民幣沒有咸為自由兌換貨幣之前，我國(guó)應(yīng)該堅(jiān)持以“管理”為主，“浮動(dòng)”為輔的以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的有管理的單一匯率制度。絕對(duì)地盯住匯率制度，不但容易招致外部經(jīng)濟(jì)體的責(zé)難，也不符合經(jīng)濟(jì)有效運(yùn)行的內(nèi)在要求。因此，選擇適當(dāng)時(shí)機(jī)，改善現(xiàn)行的匯率管理機(jī)制和操作方法是必要的.長(zhǎng)期而言，在人民幣成為自由兌換貨幣之時(shí)，我國(guó)應(yīng)該采用獨(dú)立浮動(dòng)匯率制度。

一、人民幣匯率的外部壓力是長(zhǎng)期的

2002年以來(lái)，美日等西方國(guó)家要求人民幣升值的壓力日益強(qiáng)烈。西方國(guó)家的要求和海外媒體的輿論不僅影響了人民幣匯率預(yù)期，對(duì)我國(guó)人民幣匯率以及國(guó)際收支也產(chǎn)生了一定的壓力.由于我國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展以及國(guó)際收支雙順差，人民幣匯率水平和匯率制度有可能長(zhǎng)期承受來(lái)自外部的壓力.

首先，持續(xù)的快速經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是招致外部壓力的根本性原因.1994年以來(lái)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了快速增長(zhǎng)時(shí)期，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值從1993年的 34,634.4億人民幣，增加到2002年的102,398億元人民幣，9年間增加了2.96倍.尤其是1998年至2002年的五年間，在世界經(jīng)濟(jì)不景氣的大背景下，我國(guó)經(jīng)濟(jì)仍然能夠?qū)崿F(xiàn)年均8%的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度，此后的兩年我國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)依然強(qiáng)勁.在2003年經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)的基礎(chǔ)上，2004年我國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值達(dá)136,515億元，比上年增長(zhǎng)9.5%，人均國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值已達(dá)1,270美元。這就為我國(guó)各項(xiàng)綜合國(guó)力的增強(qiáng)提供了前提條件，從而也容易引起外部經(jīng)濟(jì)向中國(guó)經(jīng)濟(jì)的磨擦。

其次，對(duì)世界經(jīng)濟(jì)依存度的迅速提高是招致外部壓力的直接而長(zhǎng)期的原因，自1992年秋季確定了建立社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的目標(biāo)以來(lái)，我國(guó)加大了經(jīng)濟(jì)對(duì)外開放的步伐，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)有了q6顯的改善，社會(huì)資源分配的市場(chǎng)化程度大幅度提高.經(jīng)濟(jì)體制的變化極大地提高了社會(huì)生產(chǎn)力，從而增強(qiáng)了我國(guó)經(jīng)濟(jì)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力.對(duì)外開放政策的實(shí)施，投資環(huán)境的改善等因素，增強(qiáng)了我國(guó)對(duì)外資的吸引力，尤其是圍繞我國(guó)加入世界貿(mào)易組織所做的制度性變革和進(jìn)一步的對(duì)外開放，我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行方式的日趨國(guó)際化和市場(chǎng)化，從而吸引了世界上著名跨國(guó)公司紛紛進(jìn)入我國(guó)，這不但引起我國(guó)資本與金融賬戶的年年順差.也推動(dòng)了我國(guó)對(duì)外貿(mào)易的急速擴(kuò)大。1994.年至2002年，除1998年因受亞洲金融危機(jī)的影響發(fā)生較大規(guī)模的資本外逃，從而導(dǎo)致資本與金融賬戶出現(xiàn)了63.21億美元的逆差之外，其余年份都出現(xiàn)了較大規(guī)模的順差，2002年我國(guó)吸引外國(guó)直接投資527億美元，首次超過(guò)美國(guó)，成為全球最大的吸引外商投資的經(jīng)濟(jì)體，2004 年實(shí)際使用外商直接投資606億美元，比2003年增長(zhǎng)13.3%。1994年以來(lái)我國(guó)對(duì)外貿(mào)易高速增長(zhǎng)，1993年對(duì)外貿(mào)易總額為1,957億美元，經(jīng)過(guò)9年的發(fā)展；到2002年已經(jīng)達(dá)到8,208億美元；2004年進(jìn)出口總額11,547億美元，比2003年增長(zhǎng)35.7%.其中，出口5,934億美元，增長(zhǎng)35.4%；進(jìn)口5,614億美元，增長(zhǎng)36.0%.尤其重要的是，自1994年以來(lái)，對(duì)外貿(mào)易賬戶及經(jīng)常收支賬戶持續(xù)順差.2001年經(jīng)常賬戶顧差額為174.05億美元，資本與金融賬戶順差額為347.75億美元；2002年經(jīng)常賬戶順差354.22億美元，資本與金融賬戶顧差額為 322.91億關(guān)元；2004年貿(mào)易順差320億美元，比2003年擴(kuò)大65億美元.上述中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的外向性特點(diǎn)容易產(chǎn)生如下問(wèn)題：

對(duì)外貿(mào)易的迅速發(fā)展導(dǎo)致我國(guó)貿(mào)易依存度逐年提高，2002年高達(dá)約46%、2004年高達(dá)69.95%。高度的對(duì)外貿(mào)易依存度表明我國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)外部經(jīng)濟(jì)的依賴性增強(qiáng)，外部經(jīng)濟(jì)的變動(dòng)非常容易對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生沖擊。也容易產(chǎn)生貿(mào)易磨擦。

雖然我國(guó)對(duì)外貿(mào)易順差總額保持平穩(wěn)。但是，地區(qū)結(jié)構(gòu)的不平衡日益突出，主要表現(xiàn)在中美貿(mào)易關(guān)系上。近年來(lái)，中美貿(mào)易的不平衡有擴(kuò)大化的趨勢(shì)，且貿(mào)易順差以每年30%多的速度在增加。2004年前11個(gè)月中國(guó)從對(duì)美國(guó)的貿(mào)易中獲得714,9億美元的順差，比上年同期增加了34.5%。國(guó)際經(jīng)驗(yàn)表明，當(dāng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)處子景氣階段.貿(mào)易不平衡引起美國(guó)發(fā)難的概率較低，當(dāng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)處于衰退階段，美國(guó)則容易指責(zé)其貿(mào)易伙伴，從而產(chǎn)生貿(mào)易磨擦。

包括跨國(guó)公司在內(nèi)的外商大舉進(jìn)入中國(guó)進(jìn)行直接投資，也是引發(fā)中外經(jīng)濟(jì)磨擦的重要原因.近年來(lái)有關(guān)中國(guó)是否已經(jīng)成為或?qū)⒊蔀椤笆澜缰圃旃S’的討論從一個(gè)側(cè)面反映了某些發(fā)達(dá)國(guó)家妒忌的心態(tài).再例如，最先對(duì)人民幣匯率發(fā)難的國(guó)家是日本，但是在中日貿(mào)易關(guān)系中.日本經(jīng)常處于順差國(guó)的地位，那么日本為什么還要求人民幣升值呢?只能用日本企業(yè)對(duì)華直接投資來(lái)解釋.

高依存度的對(duì)外貿(mào)易以及大規(guī)模的外商對(duì)華直接投資所形成的外向型中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)在短期內(nèi)是難以改變的，人民幣匯率問(wèn)題也將始終承受來(lái)自外部的壓力.雖然匯率問(wèn)題屬于國(guó)家的貨幣主權(quán)，外國(guó)無(wú)權(quán)要求一國(guó)改變匯率水平、匯率制度及其政策，但是匯率的外部性將成為西方國(guó)家的借口。因此，為了化解貿(mào)易磨擦，緩和經(jīng)濟(jì)沖突，從長(zhǎng)期的角度看，改革人民幣匯率制度是必要的。

二、人民幣匯率制度改革的內(nèi)部要求

在人民幣沒有實(shí)現(xiàn)資本與金融項(xiàng)下的自由兌換之前，我國(guó)應(yīng)該繼續(xù)實(shí)行結(jié)售制和有管理的浮動(dòng)匯率制，但是應(yīng)該改善現(xiàn)行的外匯管理制度和人民幣匯率形成機(jī)制。央行始終豎稱我國(guó)實(shí)行的是“有管理的浮動(dòng)匯率制’，但實(shí)際上是釘住美元的匯率制度，因此，放棄目前實(shí)際采用的“釘住單一美元的匯率制度”，回到真正的“以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的單一的有管理的浮動(dòng)匯率制度上來(lái)，是非常有必要的。

釘住匯率制度容易產(chǎn)生單邊的匯率預(yù)期，而且短期內(nèi)難以改變形虜?shù)膮R率預(yù)期廠從而給外匯管理。匯率管理以及貨幣政策的實(shí)施帶來(lái)很大的困難.例如，近年來(lái)，隨著我國(guó)對(duì)外貿(mào)易的迅速發(fā)展，日本，美國(guó)以及韓國(guó)等國(guó)家提出人民幣升值的要求以采，逐漸形成了人民幣匯率升值的預(yù)期，20世紀(jì)90年代從我國(guó)境內(nèi)外逃的資金開始匯流國(guó)內(nèi)，一些投機(jī)性的資金在人民幣匯率升值預(yù)期下，也設(shè)法通過(guò)各種手段進(jìn)入我國(guó)境內(nèi)，從而加劇了國(guó)內(nèi)外匯市場(chǎng)上外匯供大于求的矛盾，導(dǎo)致了外匯儲(chǔ)備的迅速增加。再例如，近年來(lái)，雖然管理當(dāng)局已經(jīng)允許外貿(mào)企業(yè)開設(shè)外匯賬戶，留存部分外匯，企業(yè)可以留存外匯的部分已經(jīng)達(dá)到約30%，但是，企業(yè)實(shí)際持有的外匯份額遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于允許留存的限額，究其原因主要是：

第一，在政府保證人民幣不貶值的承諾下，企業(yè)在需要外匯時(shí)不用擔(dān)心人民幣貶值的風(fēng)險(xiǎn)，從而增強(qiáng)了企業(yè)持有人民幣的意愿；

第二，在經(jīng)常項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)自由化條件下，企業(yè)在進(jìn)口需要用匯時(shí)，不用擔(dān)心買不到外匯.對(duì)外貿(mào)企業(yè)而言，外匯已經(jīng)不是稀缺資源，所以，持有外匯與否。對(duì)企業(yè)顯得并不重要；

第三，企業(yè)持有外幣后，資金流出受到較大的制度限制。國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)上又缺乏可供選擇的以外幣計(jì)價(jià)的金融商品，由子持有外幣的收益很有可能低于人民幣，從而導(dǎo)致企業(yè)不愿意持有外匯；

第四，人民幣匯率升值預(yù)期更加使企業(yè)不愿意持有外匯。

有管理且有彈性的匯率制度的好處是顯而易見的：

(1)豐富開放經(jīng)濟(jì)的調(diào)控手段。經(jīng)驗(yàn)表明，匯率僵化，將使中央銀行的貨幣調(diào)控處子被動(dòng)，在宏觀管理上看，也缺少有效的貨幣調(diào)控手段，這不符合開放經(jīng)濟(jì)的要求.隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步對(duì)外開放，逐步融入全球經(jīng)濟(jì)一體化體系中，市場(chǎng)化的匯率政策定將成為調(diào)節(jié)涉外經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的重要手段.因此，人民幣匯率實(shí)行市場(chǎng)化的意義和作用在子：一是為政府增加了宏觀調(diào)控的手段；二是在國(guó)際資本半流動(dòng)狀態(tài)下，可以贏得獨(dú)立的貨幣政策，而不需要被動(dòng)地跟著某種貨幣的趨勢(shì)運(yùn)行。

(2)提高資源配置效率.價(jià)格是反映稀缺與過(guò)剩性的信號(hào)，市場(chǎng)機(jī)制是配置資源的有效方式，價(jià)格管制將抑制市場(chǎng)價(jià)格機(jī)制的作用和效率.外匯代表對(duì)國(guó)外資源的要求權(quán)和支配權(quán)，市場(chǎng)在對(duì)外匯資源的分配上向樣具有一定的效率.所以，在管理浮動(dòng)匯率制下，人民幣匯率的決定要盡可能地通過(guò)市場(chǎng)由供求力量決定，允許匯率在一定的范圍內(nèi)浮動(dòng)，讓市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)均衡匯率水平才符合效率的要求，才能更好地促進(jìn)我國(guó)的對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易投資方面的有效往來(lái)，提高經(jīng)濟(jì)福利.但是，當(dāng)人民幣匯率出現(xiàn)較大幅度偏離其目標(biāo)匯率時(shí)，央行必須入市干預(yù)，這樣，既能使人民幣匯率具有一定的彈性，又能維持匯率的基本穩(wěn)定。

(3)培養(yǎng)匯率風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，促進(jìn)金融商品開發(fā)。允許人民幣匯率適度波動(dòng)，有利于培養(yǎng)我國(guó)涉外企業(yè)的匯率風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。

(4)擴(kuò)大匯率浮動(dòng)范圍，將促進(jìn)金融機(jī)構(gòu)和交易市場(chǎng)開設(shè)避險(xiǎn)交易工具，提供避險(xiǎn)服務(wù)，并培養(yǎng)這方面的人才，提高國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)的競(jìng)爭(zhēng)能力。

(5)增加人民幣匯率彈性，把匯率風(fēng)險(xiǎn)從原來(lái)的主要由國(guó)家承擔(dān)，改變?yōu)橹饕墒袌?chǎng)的參與者承擔(dān)。

三、人民幣匯率制度改革的設(shè)想

從有管理的浮動(dòng)匯率制度的“管理”層面上看，改變目前人民幣釘住單一貨幣名義匯率目標(biāo)的做法，根據(jù)有效匯率水平來(lái)管理人民幣匯率，這不但能夠更好地發(fā)揮匯率的資源配置效率，也可以在一定程度上避免西方國(guó)家對(duì)我國(guó)匯率制度和匯率水平的指責(zé).

現(xiàn)在一種流行的觀點(diǎn)是，建議我國(guó)采用釘住一籃子貨幣的匯率制度。其理由是：由子主要國(guó)際貨幣之間的匯率波動(dòng)較為頻繁，波幅較大，名義釘住單一貨幣將對(duì)置本幣對(duì)其他貨幣交叉匯率子大幅波動(dòng)之中，而參考貨幣籃子匯率則可一定程度地避免這種缺陷。該方案的關(guān)鍵問(wèn)題在于選擇適當(dāng)?shù)幕@子貨幣，既方便操作，又能使籃子匯率較好地逼近有效匯率。雖然釘住籃子貨幣一定程度上減輕了在釘住單一貨幣情況下對(duì)其他貨幣交叉匯率的波動(dòng)幅度，但仍屬于固定匯率安排，具有缺乏匯率彈性，央行被迫頻繁干預(yù)等固定匯率的一些缺陷.

因此，對(duì)人民幣進(jìn)行匯率目標(biāo)區(qū)管理是比釘住一籃子貨幣更佳的選擇。實(shí)行匯率目標(biāo)區(qū)管理，將可以在一定程度上避免釘住貨幣籃子的缺點(diǎn)，而且兼有固定匯率安排與浮動(dòng)匯率制度的優(yōu)點(diǎn).

匯率目標(biāo)區(qū)是貨幣當(dāng)局建立的未來(lái)匯率變動(dòng)的目標(biāo)范圍，一旦建立，中央銀行要通過(guò)干預(yù)外匯市場(chǎng)使匯率在目標(biāo)區(qū)范圍內(nèi)變動(dòng)。匯率目標(biāo)區(qū)涉及：目標(biāo)區(qū)均衡匯率的選擇、目標(biāo)區(qū)上下邊界即目標(biāo)區(qū)寬度的選擇、目標(biāo)區(qū)的公開和透明程度，在目標(biāo)區(qū)范圍承諾干預(yù)匯率的程度.匯率目標(biāo)區(qū)分成軟硬兩種：硬目標(biāo)區(qū)指中央銀行通過(guò)干預(yù)維持的一個(gè)較窄的、不經(jīng)常修正變動(dòng)的，完全透明公開的匯率目標(biāo)區(qū)；相反，軟目標(biāo)區(qū)則較寬、可經(jīng)常修正，由官方秘密確定。

我國(guó)應(yīng)采用“軟硬兼顧”的人民幣匯率目標(biāo)區(qū)。該目標(biāo)區(qū)：透明公開、有一定寬度、可以修正。透明是為了影響市場(chǎng)預(yù)期和供求、穩(wěn)定市場(chǎng)匯率，如果不透明、不公開，則難以達(dá)到建立目標(biāo)區(qū)，穩(wěn)定匯率和影響市場(chǎng)的效果；有一定寬度是為了賦予較大匯率彈性，發(fā)揮市場(chǎng)的發(fā)現(xiàn)價(jià)格、引導(dǎo)資源有效配置的機(jī)制；可以修正是為了在經(jīng)濟(jì)基本面發(fā)生較大變化之時(shí)，不至子發(fā)生匯率安排與基本面的重大沖突等。

采用匯率目標(biāo)區(qū)管理要求央行具有高度的調(diào)控能力。當(dāng)市場(chǎng)匯率達(dá)到目標(biāo)區(qū)上下邊界時(shí)，中央銀行應(yīng)進(jìn)行干預(yù)操作，這是匯率目標(biāo)區(qū)管理的主要工作內(nèi)容。央行可以采用的政策手段和干預(yù)措施主要有：一是通過(guò)非沖銷的干預(yù)政策，在外匯公開市場(chǎng)買賣相應(yīng)幣種的外匯來(lái)影響該種貨幣對(duì)人民幣的比價(jià)，這樣會(huì)影響貨幣供給量；二是通過(guò)外匯公開市場(chǎng)與債券公開市場(chǎng)的組合操作，即沖銷干預(yù)措施，雖然影。向匯率變動(dòng)趨勢(shì)，但不改變貨幣供給量；三是通過(guò)對(duì)短期資本流動(dòng)的管制，控制大規(guī)模投機(jī)資本對(duì)匯率目標(biāo)區(qū)的沖擊；四是進(jìn)行口頭干預(yù)，隨著我國(guó)市場(chǎng)化進(jìn)程的深入，培育對(duì)人民幣匯率具有權(quán)威性的發(fā)言人，通過(guò)該發(fā)言人，對(duì)外匯市場(chǎng)進(jìn)行口頭干預(yù)。國(guó)際經(jīng)驗(yàn)表明，央行或財(cái)政部的高層官員是本國(guó)貨幣匯率權(quán)威性發(fā)言人的最佳人選.

中央銀行進(jìn)行目標(biāo)區(qū)管理的另一項(xiàng)內(nèi)容是要確保目標(biāo)區(qū)的可信度，防止毀滅性沖擊.這要求央行：(1)兌現(xiàn)目標(biāo)區(qū)上下限干預(yù)的承諾，這在資本與金融項(xiàng)目實(shí)施管制的我國(guó)，是比較容易做到的；(2)杜絕中心均衡匯率變動(dòng)的隨意性，以確保市場(chǎng)對(duì)匯率目標(biāo)區(qū)的信任程度；(3)在國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)基本面發(fā)生重大變化的情況下，要適時(shí)地調(diào)整目標(biāo)區(qū)中心均衡匯率，不應(yīng)一味固守中心匯率，以避免市場(chǎng)預(yù)期匯率與目標(biāo)區(qū)中心匯率之間發(fā)生嚴(yán)重的分歧。

在我國(guó)目前實(shí)行資本與金融項(xiàng)目管制的條件下，采用人民幣匯率目標(biāo)區(qū)的管理制度，不僅可以以較低成本守衛(wèi)住匯率目標(biāo)，在獲得人民幣匯率基本穩(wěn)定好處的同時(shí)，又可以有效地發(fā)揮匯率機(jī)制，同時(shí)，也可以較少地產(chǎn)生同外部經(jīng)濟(jì)的磨擦.

實(shí)現(xiàn)有管理的浮動(dòng)匯率制的關(guān)鍵問(wèn)題之一，取決于外匯管理制度的改革.主要可采取如下措施：

(1)進(jìn)一步放寬企業(yè)持有外匯的限額，直至取消強(qiáng)制結(jié)售匯制；

(2)進(jìn)一步放寬外匯銀行的額度，直至取消對(duì)外匯銀行的外匯頭寸管理；

(3)進(jìn)一步放寬經(jīng)常項(xiàng)目下的法人和自然人購(gòu)買外匯的限制，全面履行IMF第八條款國(guó)的義務(wù)；

(4)逐步放寬資金流出的限制，鼓勵(lì)民營(yíng)企業(yè)對(duì)海外直接投資；

(5)逐步實(shí)施境內(nèi)法人和自然人對(duì)海外金融市場(chǎng)的投資.