狹義貨幣政策：指中央銀行為實(shí)現(xiàn)既定的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)（穩(wěn)定物價(jià)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)和平衡國(guó)際收支）運(yùn)用各種工具調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量和利率，進(jìn)而影響宏觀經(jīng)濟(jì)的方針和措施的總合。

廣義貨幣政策：指政府、中央銀行和其他有關(guān)部門所有有關(guān)貨幣方面的規(guī)定和采取的影響金融變量的一切措施。（包括金融體制改革，也就是規(guī)則的改變等）

通過中央銀行調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量，影響利息率及經(jīng)濟(jì)中的信貸供應(yīng)程度來間接影響總需求，以達(dá)到總需求與總供給趨于理想的均衡的一系列措施。貨幣政策分為擴(kuò)張性的和緊縮性的兩種。

擴(kuò)張性的貨幣政策是通過提高貨幣供應(yīng)增長(zhǎng)速度來刺激總需求，在這種政策下，取得信貸更為容易，利息率會(huì)降低。因此，當(dāng)總需求與經(jīng)濟(jì)的生產(chǎn)能力相比很低時(shí)，使用擴(kuò)張性的貨幣政策最合適。

緊縮性的貨幣政策是通過削減貨幣供應(yīng)的增長(zhǎng)率來降低總需求水平，在這種政策下，取得信貸較為困難，利息率也隨之提高。因此，在通貨膨脹較嚴(yán)重時(shí)，采用緊縮性的貨幣政策較合適。

貨幣政策調(diào)節(jié)的對(duì)象是貨幣供應(yīng)量，即全社會(huì)總的購(gòu)買力，具體表現(xiàn)形式為：流通中的現(xiàn)金和個(gè)人、企事業(yè)單位在銀行的存款。流通中的現(xiàn)金與消費(fèi)物價(jià)水平變動(dòng)密切相關(guān)，是最活躍的貨幣，一直是中央銀行關(guān)注和調(diào)節(jié)的重要目標(biāo)。

貨幣政策工具是指中央銀行為調(diào)控貨幣政策中介目標(biāo)而采取的政策手段。

貨幣政策是涉及經(jīng)濟(jì)全局的宏觀政策，與財(cái)政政策、投資政策、 分配政策和外資政策等關(guān)系十分密切，必須實(shí)施綜合配套措施才能保持幣值穩(wěn)定。

運(yùn)用貨幣政策所采取的主要措施包括七個(gè)方面：

第一，控制貨幣發(fā)行。這項(xiàng)措施的作用是，鈔票可以整齊劃一，防止幣制混亂；中央銀行可以掌握資金來源，作為控制商業(yè)銀行信貸活動(dòng)的基礎(chǔ)；中央銀行可以利用貨幣發(fā)行權(quán)調(diào)節(jié)和控制貨幣供應(yīng)量。

第二，控制和調(diào)節(jié)對(duì)政府的貸款。為了防止政府濫用貸款助長(zhǎng)通貨膨脹，資本主義國(guó)家一般都規(guī)定以短期貸款為限，當(dāng)稅款或債款收足時(shí)就要還清。

第三，推行公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)。中央銀行通過它的公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)，起到調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量，擴(kuò)大或緊縮銀行信貸，進(jìn)而起到調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)的作用。

第四，改變存款準(zhǔn)備金率。中央銀行通過調(diào)整準(zhǔn)備金率，據(jù)以控制商業(yè)銀行貸款、影響商業(yè)銀行的信貸活動(dòng)。

第五，調(diào)整再貼現(xiàn)率。再貼現(xiàn)率是商業(yè)銀行和中央銀行之間的貼現(xiàn)行為。調(diào)整再貼現(xiàn)率，可以控制和調(diào)節(jié)信貸規(guī)模，影響貨幣供應(yīng)量。

第六，選擇性信用管制。它是對(duì)特定的對(duì)象分別進(jìn)行專項(xiàng)管理，包括：證券交易信用管理、消費(fèi)信用管理、不動(dòng)產(chǎn)信用管理。

第七，直接信用管制。它是中央銀行采取對(duì)商業(yè)銀行的信貸活動(dòng)直接進(jìn)行干預(yù)和控制的措施，以控制和引導(dǎo)商業(yè)銀行的信貸活動(dòng)。

貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，是指貨幣政策工具實(shí)施以后，通過什么途徑傳遞使最終目標(biāo)發(fā)生預(yù)期的顯著的變化，一般通過以下機(jī)制來傳導(dǎo)：

(1)資產(chǎn)組合調(diào)整效應(yīng)，因?yàn)樨泿耪吖ぞ叩膶?shí)施會(huì)引起貨幣供應(yīng)量的變化，從而引起資產(chǎn)價(jià)格和收益率的變化，人們要調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，引起資源的重新配置，這會(huì)使貨幣政策最終目標(biāo)發(fā)生變化。

(2)財(cái)富效應(yīng)，因?yàn)樨泿殴?yīng)量的變化，會(huì)引起財(cái)富的變化，以至于影響消費(fèi)行為的變化，最終影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

(3)授信限制效應(yīng)，某種(擴(kuò)張或緊縮)貨幣政策的實(shí)施，會(huì)改變授信條件，以至影響信貸規(guī)模，從而影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

(4)預(yù)期效應(yīng)，是指人們根據(jù)貨幣政策工具的變化對(duì)未來的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)進(jìn)行預(yù)測(cè)，調(diào)整自己的行為，結(jié)果導(dǎo)致貨幣政策最終目標(biāo)的變化。

(5)國(guó)際貿(mào)易效應(yīng)，是指由于本國(guó)的貨幣供應(yīng)量變化，導(dǎo)致本國(guó)利率的改變，從而影響到匯率，進(jìn)而影響到凈出口，使總需求發(fā)生變化。

貨幣政策從制定到獲得主要的或全部的效果，必須經(jīng)過一段時(shí)間，這段時(shí)間即稱為時(shí)滯。

時(shí)滯由兩部分組成：內(nèi)部時(shí)滯和外部時(shí)滯。

內(nèi)部時(shí)滯指從政策制定到貨幣當(dāng)局采取行動(dòng)這段期間?？煞譃閮蓚€(gè)階段： (1)從形勢(shì)變化需要貨幣當(dāng)局采取行動(dòng)到它認(rèn)識(shí)到這種需要的時(shí)間距離，稱為認(rèn)識(shí)時(shí)滯；(2)從貨幣當(dāng)局認(rèn)識(shí)到需要行動(dòng)到實(shí)際采取行動(dòng)這段時(shí)間，稱為行動(dòng)時(shí)滯。內(nèi)部時(shí)滯的長(zhǎng)短取決于貨幣當(dāng)局對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)發(fā)展的預(yù)見能力、制定對(duì)策的效率和行動(dòng)的決心等。

外部時(shí)滯又稱影響時(shí)滯，指從貨幣當(dāng)局采取行動(dòng)開始直到對(duì)政策目標(biāo)產(chǎn)生影響為止的這段過程。外部時(shí)滯主要由客觀的經(jīng)濟(jì)和金融條件決定。

貨幣政策的最終目標(biāo)，指中央銀行組織和調(diào)節(jié)貨幣流通的出發(fā)點(diǎn)和歸宿，它反映了社會(huì)經(jīng)濟(jì)對(duì)貨幣政策的客觀要求。

貨幣政策的最終目標(biāo)，一般有四個(gè)：穩(wěn)定物價(jià)、充分就業(yè)、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和平衡國(guó)際收支等。

穩(wěn)定物價(jià)

穩(wěn)定物價(jià)目標(biāo)是中央銀行貨幣政策的首要目標(biāo)，而物價(jià)穩(wěn)定的實(shí)質(zhì)是幣值的穩(wěn)定。所謂幣值，原指單位貨幣的含金量，在現(xiàn)代信用貨幣流通條件下，衡量幣值穩(wěn)定與否，已經(jīng)不再是根據(jù)單位貨幣的含金量；而是根據(jù)單位貨幣的購(gòu)買力，即在一定條件下單位貨幣購(gòu)買商品的能力。

它通常以一攬子商品的物價(jià)指數(shù)，或綜合物價(jià)指數(shù)來表示。目前各國(guó)政府和經(jīng)濟(jì)學(xué)家通常采用綜合物價(jià)指數(shù)來衡量幣值是否穩(wěn)定。物價(jià)指數(shù)上升，表示貨幣貶值；物價(jià)指數(shù)下降，則表示貨幣升值。穩(wěn)定物價(jià)是一個(gè)相對(duì)概念，就是要控制通貨膨脹，使一般物價(jià)水平在短期內(nèi)不發(fā)生急劇的波動(dòng)。

衡量物價(jià)穩(wěn)定與否，從各國(guó)的情況看，通常使用的指標(biāo)有三個(gè)：

一是GNP（國(guó)民生產(chǎn)總值）平均指數(shù)，它以構(gòu)成國(guó)民生產(chǎn)總值的最終產(chǎn)品和勞務(wù)為對(duì)象，反映最終產(chǎn)品和勞務(wù)的價(jià)格變化情況。

二是消費(fèi)物價(jià)指數(shù)，它以消費(fèi)者日常生活支出為對(duì)象，能較準(zhǔn)確地反映消費(fèi)物價(jià)水平的變化情況。

三是批發(fā)物價(jià)指數(shù)，它以批發(fā)交易為對(duì)象，能較準(zhǔn)確地反映大宗批發(fā)交易的物價(jià)變動(dòng)情況。

需要注意的是，除了通貨膨脹以外，還有一些屬于正常范圍內(nèi)的因素，如季節(jié)性因素、消費(fèi)者嗜好的改變、經(jīng)濟(jì)與工業(yè)結(jié)構(gòu)的改變等等，也會(huì)引起物價(jià)的變化?？傊?，在動(dòng)態(tài)的經(jīng)濟(jì)社會(huì)里，要將物價(jià)凍結(jié)在一個(gè)絕對(duì)的水平上是不可能的，問題在于能否把物價(jià)控制在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)所允許的限度內(nèi)。這個(gè)限度的確定，各個(gè)國(guó)家不盡相同，主要取決于各國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況。

另外，傳統(tǒng)習(xí)慣也有很大的影響。有人認(rèn)為，物價(jià)水平最好是不增不減，或者只能允許在1％的幅度內(nèi)波動(dòng)，這就是物價(jià)穩(wěn)定；也有人認(rèn)為，物價(jià)水平不增不減是不可能的，只要我們能把物價(jià)的上漲幅度控制在1—2％就算穩(wěn)定了；還有人認(rèn)為，物價(jià)每年上漲在3％左右就可以稱之為物價(jià)穩(wěn)定。

充分就業(yè)

所謂充分就業(yè)目標(biāo)，就是要保持一個(gè)較高的、穩(wěn)定的水平。在充分就業(yè)的情況下，凡是有能力并自愿參加工作者，都能在較合理的條件下隨時(shí)找到適當(dāng)?shù)墓ぷ鳌?/p>

充分就業(yè)，是針對(duì)所有可利用資源的利用程度而言的。但要測(cè)定各種經(jīng)濟(jì)資源的利用程度是非常困難的，一般以勞動(dòng)力的就業(yè)程度為基準(zhǔn)，即以失業(yè)率指標(biāo)來衡量勞動(dòng)力的就業(yè)程度。所謂失業(yè)率，指社會(huì)的失業(yè)人數(shù)與愿意就業(yè)的勞動(dòng)力之比，失業(yè)率的大小，也就代表了社會(huì)的充分就業(yè)程度。

失業(yè)，理論上講，表示了生產(chǎn)資源的一種浪費(fèi)，失業(yè)率越高，對(duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)越是不利，因此，各國(guó)都力圖把失業(yè)率降到最低的水平，以實(shí)現(xiàn)其經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的目標(biāo)。造成失業(yè)的原因主要有：

　　1.總需求不足。由于社會(huì)總供給大于總需求，使經(jīng)濟(jì)社會(huì)的各種經(jīng)濟(jì)資源（包括勞動(dòng)力資源）無法得到正常與充分的利用。主要表現(xiàn)為：一是周期性的失業(yè)。這是在經(jīng)濟(jì)周期中的經(jīng)濟(jì)危機(jī)與蕭條階段，由于需求不足所造成的失業(yè)。二是持續(xù)的普遍性的失業(yè)。這是真正的失業(yè)，它是由一個(gè)長(zhǎng)期的經(jīng)濟(jì)周期或一系列的周期所導(dǎo)致的勞動(dòng)力需求長(zhǎng)期不足的失業(yè)。

　　2.總需求分布不平衡。由于總需求在整個(gè)經(jīng)濟(jì)中分布不均衡，造成某些行業(yè)職業(yè)或地區(qū)缺乏需求。它是勞動(dòng)的不流動(dòng)性造成的結(jié)果。主要有：其一，摩擦性的失業(yè)。當(dāng)一個(gè)國(guó)家某個(gè)地區(qū)的某一類職業(yè)的工人找不到工作，而在另外一些地區(qū)卻又缺乏這種類型的工人時(shí)，就產(chǎn)生了摩擦性失業(yè)。其二，結(jié)構(gòu)性的失業(yè)。

      在勞動(dòng)力需求條件與供給條件的長(zhǎng)期變化中，由于勞動(dòng)的不流動(dòng)性，致使勞動(dòng)力供給與需求的種類不相符合。在某些崛起行業(yè)中可能出現(xiàn)勞動(dòng)力不足，而在一些生產(chǎn)不景氣的行業(yè)中又會(huì)出現(xiàn)勞動(dòng)力過剩。此外，由于采用新技術(shù)也會(huì)引起勞動(dòng)力需求的改變。

　　3.季節(jié)性的失業(yè)。有些行業(yè)的工作季節(jié)性很強(qiáng)，而各種季節(jié)性工作所需要的技術(shù)工作又不能相互替代，季節(jié)性失業(yè)可以設(shè)法減少，但無法完全避免。

　　4.正常的或過渡性的失業(yè)。在動(dòng)態(tài)的經(jīng)濟(jì)社會(huì)中，平時(shí)總有一些人要變換他們的工作，或者換一個(gè)職業(yè)，或者換一個(gè)雇主，有的可能調(diào)到其它地區(qū)工作，當(dāng)某項(xiàng)合同到期時(shí)也會(huì)出現(xiàn)勞動(dòng)力多余。這些情況中，未找到另一個(gè)工作之前，常常會(huì)有短暫的失業(yè)。

西方經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為，除需求不足造成的失業(yè)外，其它種種原團(tuán)造成的失業(yè)是不可避免的現(xiàn)象。從經(jīng)濟(jì)效率的角度看，保持一定的失業(yè)水平是適當(dāng)?shù)?，充分就業(yè)目標(biāo)不意味著失業(yè)率等于零，美國(guó)多數(shù)學(xué)者認(rèn)為4％的失業(yè)率即為充分就業(yè)，而一些婪為保守的學(xué)者則認(rèn)為應(yīng)將失業(yè)率壓低到2—3％以下。

經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)

所謂經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)就是指國(guó)民主產(chǎn)總值的增長(zhǎng)必須保持合理的、較高的速度。目前各國(guó)衡量經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的指標(biāo)一般采用人均實(shí)際國(guó)民主產(chǎn)總值的年增長(zhǎng)率，即用人均名義國(guó)民主產(chǎn)總值年增長(zhǎng)率剔除物價(jià)上漲率后的人均實(shí)際國(guó)民生產(chǎn)總值年增長(zhǎng)率來衡量。政府一般對(duì)計(jì)劃期的實(shí)際GNP 增長(zhǎng)幅度定出指標(biāo)，用百分比表示，中央銀行即以此作為貨幣政策的目標(biāo)。

當(dāng)然，經(jīng)濟(jì)的合理增長(zhǎng)需要多種因素的配合，最重要的是要增加各種經(jīng)濟(jì)資源，如人力、財(cái)力、物力，并且要求各種經(jīng)濟(jì)資源實(shí)現(xiàn)最佳配置。中央銀行作為國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的貨幣主管部門，直接影響到其中的財(cái)力部分，對(duì)資本的供給與配置產(chǎn)生巨大作用。

因此，中央銀行以經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)為目標(biāo)，指的是中央銀行在接受既定目標(biāo)的前提下，通過其所能操縱的工具對(duì)資源的運(yùn)用加以組合和協(xié)調(diào)。一般地說，中央銀行可以用增加貨幣供給或降低實(shí)際利率水平的辦法來促進(jìn)投資增加；或者通過控制通貨膨脹率，以消除其所產(chǎn)生的不確定性和頁期效應(yīng)對(duì)投資的影響。

雖然目前世界上大多數(shù)國(guó)家的中央銀行普遍將經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)列為貨幣政策目標(biāo)之一，但由于它在各國(guó)貨幣政策目標(biāo)中所處的地位不同，其重要程度不盡相同，就一國(guó)而言，在各個(gè)歷史時(shí)期也并不一樣。

從美國(guó)來看，高度重視經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是在30—50 年代，因?yàn)楫?dāng)時(shí)美國(guó)面臨第二次世界大戰(zhàn)之后的生產(chǎn)嚴(yán)重下降，以及隨后出現(xiàn)的50 年代初的經(jīng)濟(jì)衰退。而自70 年代以來，尤其是1981年里根擔(dān)任總統(tǒng)之后，貨幣政策目標(biāo)則以反通貨膨脹為重點(diǎn)。

日本在第二次世界大戰(zhàn)后也同樣提出了發(fā)展經(jīng)濟(jì)的目標(biāo)，但那是基于戰(zhàn)后的生產(chǎn)極度衰退而言，實(shí)際上，在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與穩(wěn)定物價(jià)這兩個(gè)目標(biāo)的重點(diǎn)選擇上，日本始終以穩(wěn)定物價(jià)為主。聯(lián)邦德國(guó)由于吸取兩次世界大戰(zhàn)之后爆發(fā)惡性通貨膨脹的慘痛教訓(xùn)，因而雖把經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)也列入政策目標(biāo)之一，但在實(shí)際執(zhí)行中寧愿以犧牲經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)來換取馬克的穩(wěn)定。不過也有例外，如南朝鮮的貨幣政策目標(biāo)曾一度是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)為主，穩(wěn)定物價(jià)被置于次要位置。

平衡國(guó)際收支

根據(jù)國(guó)際貨幣基金組織的定義，國(guó)際收支是某一時(shí)期一國(guó)對(duì)外經(jīng)濟(jì)往來的統(tǒng)計(jì)表，它表明：

　?。?）某一經(jīng)濟(jì)體同世界其他地方之間在商品、勞務(wù)和收入方面的交易；

　?。?）該經(jīng)濟(jì)體的貨幣性黃金、特別提款權(quán)以及對(duì)世界其他地方的債權(quán)、債務(wù)的所有權(quán)等的變化；

　?。?）從會(huì)計(jì)意義上講，為平衡不能相互抵消的上述交易和變化的任何帳目所需的無償轉(zhuǎn)讓和對(duì)應(yīng)項(xiàng)目。

就國(guó)際收支平衡表上經(jīng)濟(jì)交易的性質(zhì)而言，主要可分為兩種：一種是自主性交易，或叫事前交易，它是出于經(jīng)濟(jì)上的目的、政治上的考慮以及道義上的動(dòng)機(jī)而自動(dòng)進(jìn)行的經(jīng)濟(jì)交易，如貿(mào)易、援助、贈(zèng)予、匯兌等。

另一種是調(diào)節(jié)性交易，或叫事后交易，它是為彌補(bǔ)自主性交易的差額而進(jìn)行的，如獲得國(guó)際金融機(jī)構(gòu)的短期資金融通、動(dòng)用本國(guó)黃金儲(chǔ)備、外匯儲(chǔ)備以彌補(bǔ)差額等。若一國(guó)國(guó)際收支中的自主性交易收支自動(dòng)相等，說明該國(guó)國(guó)際收支平衡；若自主性交易收入大于支出，稱之為順差；若自主性交易支出大于收入，則稱之為逆差。

判斷一國(guó)的國(guó)際收支平衡與否，就是看自主性交易平衡與否，是否需要調(diào)節(jié)性交易來彌補(bǔ)。如果不需要調(diào)節(jié)性交易來彌補(bǔ)，則稱之為國(guó)際收支平衡；反之，如果需要調(diào)節(jié)性交易來彌補(bǔ)，則稱之為國(guó)際收支失衡。

所謂平衡國(guó)際收支目標(biāo)，簡(jiǎn)言之，就是采取各種措施糾正國(guó)際收支差額，使其趨于平衡。因?yàn)橐粐?guó)國(guó)際收支出現(xiàn)失衡，無論是順差或逆差，都會(huì)對(duì)本國(guó)經(jīng)濟(jì)造成不利影響，長(zhǎng)時(shí)期的巨額逆差會(huì)使本國(guó)外匯儲(chǔ)備急劇下降，并承受沉重的債務(wù)和利息負(fù)擔(dān)；而長(zhǎng)時(shí)期的巨額順差，又會(huì)造成本國(guó)資源使用上的浪費(fèi)，使一部分外匯閑置，特別是如果因大量購(gòu)進(jìn)外匯而增發(fā)本國(guó)貨幣，則可能引起或加劇國(guó)內(nèi)通貨膨脹。當(dāng)然，相比之下，逆差的危害尤甚，因此各國(guó)調(diào)節(jié)國(guó)際收支失衡一般著力于減少以致消除逆差。

從各國(guó)平衡國(guó)際收支目標(biāo)的建立來看，一般都與該國(guó)國(guó)際收支出現(xiàn)問題有關(guān)。美國(guó)開始并未將平衡國(guó)際收支列入政策目標(biāo)，直到60 年代初，美國(guó)國(guó)際收支出現(xiàn)長(zhǎng)期逆差。從1969—1971 年三年期間，國(guó)際收支逆差累計(jì)達(dá)到400 億美元，黃金儲(chǔ)備大量流失，這時(shí)平衡國(guó)際收支才成為貨幣政策的第四個(gè)目標(biāo)。日本的情況與美國(guó)類似。

50 年代以后，日本對(duì)外貿(mào)易和國(guó)際收支經(jīng)常出現(xiàn)逆差，嚴(yán)重影響國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，因此才將平衡國(guó)際收支列為政策目標(biāo)。1965 年以前，日本銀行在國(guó)際收支方面主要解決逆差問題，此后日本國(guó)際收支呈現(xiàn)出完全順差的趨勢(shì)。當(dāng)時(shí)日本因致力于國(guó)內(nèi)物價(jià)穩(wěn)定而忽視了對(duì)順差的關(guān)注，結(jié)果導(dǎo)致順差的進(jìn)一步擴(kuò)大，并由此引起了1971 年12 月的日元升值，之后，日本銀行轉(zhuǎn)而解決國(guó)際收支順差長(zhǎng)期化問題。

英國(guó)的情況有所不同，因其國(guó)內(nèi)資源比較缺乏，對(duì)外經(jīng)濟(jì)在整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)中占有較大的比重，所以國(guó)際收支狀況對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展影響很大，特別是國(guó)際收支失衡會(huì)使國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)和貨幣流通產(chǎn)生較大的波動(dòng)，因此戰(zhàn)后英國(guó)一直把國(guó)際收支平衡列為貨幣政策的重要目標(biāo)。

貨幣政策的最終目標(biāo)一般有四個(gè)，但要同時(shí)實(shí)現(xiàn)，則是非常困難的事。在具體實(shí)施中，以某項(xiàng)貨幣政策工具來實(shí)現(xiàn)某一貨幣政策目標(biāo)，經(jīng)常會(huì)干擾其他貨幣政策目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，或者說，為了實(shí)現(xiàn)某一貨幣政策目標(biāo)而采用的措施很可能與實(shí)現(xiàn)另一貨幣政策目標(biāo)所應(yīng)采取的措施相矛盾。因此，除了研究貨幣政策目標(biāo)的一致性以外，還必須研究貨幣政策目標(biāo)之間的矛盾性及其緩解矛盾的措施。

（一）穩(wěn)定物價(jià)與充分就業(yè)

　　事實(shí)證明，穩(wěn)定物價(jià)與充分就業(yè)兩個(gè)目標(biāo)之間經(jīng)常發(fā)生沖突。若要降低失業(yè)率，增加就業(yè)人數(shù)，就必須增加貨幣工資。若貨幣工資增加過少，對(duì)充分就業(yè)目標(biāo)就無明顯促進(jìn)作用；若貨幣工資增加過多，致使其上漲率超過勞動(dòng)生產(chǎn)率的增長(zhǎng)，這種成本推進(jìn)型通貨膨脹，必然造成物價(jià)與就業(yè)兩項(xiàng)目標(biāo)的沖突。如西方國(guó)家在70 年代以前推行的擴(kuò)張政策，不僅無助于實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)和刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，反而造成“滯脹”局面。

　　物價(jià)穩(wěn)定與充分就業(yè)之間的矛盾關(guān)系可用菲利浦斯曲線來說明。1958 年，英國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家菲利浦斯（A.w.phillips）根據(jù)英國(guó)1861—1957年失業(yè)率和貨幣工資變動(dòng)率的經(jīng)驗(yàn)統(tǒng)計(jì)資料，勾劃出一條用以表示失業(yè)率和貨幣工資變動(dòng)率之間交替關(guān)系的曲線。這條曲線表明，當(dāng)失業(yè)率較低時(shí)，貨幣工資增長(zhǎng)率較高；反之，當(dāng)失業(yè)率較高時(shí)，貨幣工資增長(zhǎng)率較低。由于貨幣工資增長(zhǎng)與通貨膨脹之間的聯(lián)系，這條曲線又被西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家用來表示失業(yè)率與通貨膨脹率此消彼長(zhǎng)、相互交替的關(guān)系。

　　這條曲線表明，失業(yè)率與物價(jià)變動(dòng)率之間存在著一種非此即彼的相互替換關(guān)系。也就是說，多一點(diǎn)失業(yè)，物價(jià)上漲率就低；相反，少一點(diǎn)失業(yè)，物價(jià)上漲率就高。因此，失業(yè)率和物價(jià)上漲率之間只可能有以下幾種選擇：

　　圖1 菲利浦斯曲線

　?。?）失業(yè)率較高的物價(jià)穩(wěn)定；

　?。?）通貨膨脹率較高的充分就業(yè)；

　?。?）在物價(jià)上漲率和失業(yè)率的兩極之間實(shí)行組合，即所謂的相機(jī)抉擇，根據(jù)具體的社會(huì)經(jīng)濟(jì)條件作出正確的組合。

（二）穩(wěn)定物價(jià)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)

　　穩(wěn)定物價(jià)與促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間是否存在著矛盾，理論界對(duì)此看法不一，主要有以下幾種觀點(diǎn)：

　　1.物價(jià)穩(wěn)定才能維持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。這種觀點(diǎn)認(rèn)為，只有物價(jià)穩(wěn)定，才能維持經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期增長(zhǎng)勢(shì)頭。一般而言，勞動(dòng)力增加，資本形成并增加，加上技術(shù)進(jìn)步等因素促進(jìn)生產(chǎn)的發(fā)展和產(chǎn)量的增加，隨之而來的是貨幣總支出的增加。由于生產(chǎn)率是隨時(shí)間的進(jìn)程而不斷發(fā)展的，貨幣工資和實(shí)際工資也是隨生產(chǎn)率而增加的。只要物價(jià)穩(wěn)定，整個(gè)經(jīng)濟(jì)就能正常運(yùn)轉(zhuǎn)，維持其長(zhǎng)期增長(zhǎng)的勢(shì)頭。這實(shí)際上層供給決定論的古典學(xué)派經(jīng)濟(jì)思想在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中的反映。

　　2.輕微物價(jià)上漲刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。這種觀點(diǎn)認(rèn)為，只有輕微的物價(jià)上漲，才能維持經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期穩(wěn)定與發(fā)展。因?yàn)?，通貨膨脹是?jīng)濟(jì)的刺激劑。這是凱恩斯學(xué)派的觀點(diǎn)，凱恩斯學(xué)派認(rèn)為，在充分就業(yè)沒有達(dá)到之前增加貨幣供應(yīng)，增加社會(huì)總需求主要是促進(jìn)生產(chǎn)發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，而物價(jià)上漲比較緩慢。并認(rèn)定資本主義經(jīng)濟(jì)只能在非充分就業(yè)的均衡中運(yùn)行，因此輕微的物價(jià)上漲會(huì)促進(jìn)整個(gè)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。美國(guó)的凱恩斯學(xué)者也認(rèn)為：價(jià)格的上漲，通?？梢詭砀叨鹊木蜆I(yè)，在輕微的通貨膨脹之中，工業(yè)之輪開始得到良好的潤(rùn)滑油，產(chǎn)量接近于最高水平，私人投資活躍，就業(yè)機(jī)會(huì)增多。

　　3.經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)能使物價(jià)穩(wěn)定。這種觀點(diǎn)則認(rèn)為，隨著經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，價(jià)格應(yīng)趨于下降，或趨于穩(wěn)定。因?yàn)椋?jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)主要取決于勞動(dòng)生產(chǎn)率的提高和新生產(chǎn)要素的投入，在勞動(dòng)生產(chǎn)率提高的前提下，生產(chǎn)的增長(zhǎng)，一方面意味著產(chǎn)品的增加，另一方面則意味著單位產(chǎn)品生產(chǎn)成本的降低。所以，穩(wěn)定物價(jià)目標(biāo)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)并不矛盾。這種觀點(diǎn)實(shí)際上是馬克思在100 多年以前，分析金本位制度下資本主義經(jīng)濟(jì)的情況時(shí)所論述的觀點(diǎn)。

　　實(shí)際上，就現(xiàn)代社會(huì)而言，經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)總是伴隨著物價(jià)的上漲。這在上述分析物價(jià)上漲的原因時(shí)，曾予以說明，近100 年的經(jīng)濟(jì)史也說明了這一點(diǎn)。有人曾做過這樣的分析，即把世界上許多國(guó)家近100 年中經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)時(shí)期的物價(jià)資料進(jìn)行了分析，發(fā)現(xiàn)除經(jīng)濟(jì)危機(jī)和衰退外，凡是經(jīng)濟(jì)正常增長(zhǎng)時(shí)期，物價(jià)水平都呈上升趨勢(shì)，特別是第二次世界大戰(zhàn)以后，情況更是如此。沒有哪一個(gè)國(guó)家在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)時(shí)期，物價(jià)水平不是呈上漲趨勢(shì)的。就我國(guó)而言，幾十年的社會(huì)主義經(jīng)濟(jì)建設(shè)的現(xiàn)實(shí)也說明了這一點(diǎn)。70 年代資本主義經(jīng)濟(jì)進(jìn)入滯脹階段以后，有的國(guó)家甚至在經(jīng)濟(jì)衰退或停滯階段，物價(jià)水平也呈現(xiàn)上漲的趨勢(shì)。

　　從西方貨幣政策實(shí)踐的結(jié)果來看，要使穩(wěn)定物價(jià)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)齊頭并進(jìn)并不容易。主要原因在于，政府往往較多地考慮經(jīng)濟(jì)發(fā)展，刻意追求經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的高速度。譬如采用擴(kuò)張信用和增加投資的辦法，其結(jié)果必然造成貨幣發(fā)行量增加和物價(jià)上漲。使物價(jià)穩(wěn)定與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間出現(xiàn)矛盾。

（三）穩(wěn)定物價(jià)與平衡國(guó)際收支

　　在一個(gè)開放型的經(jīng)濟(jì)中，國(guó)家為了促進(jìn)本國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，會(huì)遇到兩個(gè)問題：

　　1.經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)引起進(jìn)口增加，隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，國(guó)民收入增加及支付能力的增加，通常會(huì)增加對(duì)進(jìn)口商品的需要。如果該國(guó)的出口貿(mào)易不能隨進(jìn)口貿(mào)易的增加而相應(yīng)增加，必然會(huì)使得貿(mào)易收支狀況變壞。

　　2.引進(jìn)外資可能形成資本項(xiàng)目逆差。要促進(jìn)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，就要增加投資，提高投資率。在國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄不足的情況下，必須借助于外資，引進(jìn)外國(guó)的先進(jìn)技術(shù)，以此促進(jìn)本國(guó)經(jīng)濟(jì)。這種外資的流入，必然帶來國(guó)際收支中資本項(xiàng)目的差額。盡管這種外資的流入可以在一定程度上彌補(bǔ)貿(mào)易逆差而造成的國(guó)際收支失衡，但并不一定就能確保經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與國(guó)際收支平衡的齊頭并進(jìn)。其原因在于：

　?。?）任何一個(gè)國(guó)家，在特定的社會(huì)經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，能夠引進(jìn)技術(shù)、設(shè)備、管理方法等，一方面決定于一國(guó)的吸收、掌握和創(chuàng)新能力；另一方面，還決定于國(guó)產(chǎn)商品的出口競(jìng)爭(zhēng)能力和外匯還款能力。所以，在一定條件下，一國(guó)所能引進(jìn)和利用的外資是有限的。如果把外資的引進(jìn)完全置于平衡貿(mào)易收支上，那么外資對(duì)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)就不能發(fā)揮應(yīng)有的作用。此外，如果只是追求利用外資促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，而忽視國(guó)內(nèi)資金的配置能力和外匯還款能力，那么必然會(huì)導(dǎo)致國(guó)際收支狀況的嚴(yán)重惡化，最終會(huì)使經(jīng)濟(jì)失衡，不可能維持長(zhǎng)久的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

　?。?）在其他因素引起的國(guó)際收支失衡或國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)衰退的條件下，用于矯正這種失衡經(jīng)濟(jì)形態(tài)的貨幣政策，通常是在平衡國(guó)際收支和促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)兩個(gè)目標(biāo)之間做合理的選擇。國(guó)際收支出現(xiàn)逆差，通常要壓縮國(guó)內(nèi)的總需求，隨著總需求的下降，國(guó)際收支逆差可能被消除，但同時(shí)會(huì)帶來經(jīng)濟(jì)的衰退。而國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)衰退，通常采用擴(kuò)張性的貨幣政策。隨著貨幣供之量的增加，社會(huì)總需求增加，可能刺激經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，但也可能由于輸入的增加及通貨膨脹而尋致國(guó)際收支失衡。

（四）充分就業(yè)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)

　　一般而言，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)能夠創(chuàng)造更多的就業(yè)機(jī)會(huì)，但在某些情況下兩者也會(huì)出現(xiàn)不一致，例如，以內(nèi)涵型擴(kuò)大再生產(chǎn)所實(shí)現(xiàn)的高經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，不可能實(shí)現(xiàn)高就業(yè)。再如，片面強(qiáng)調(diào)高就業(yè)，硬性分配勞動(dòng)力到企業(yè)單位就業(yè)，造成人浮于事，效益下降，產(chǎn)出減少，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度放慢，等等。

一、選擇目標(biāo)的標(biāo)準(zhǔn)

　　中央銀行在實(shí)施貨幣政策中所運(yùn)用的政策工具無法直接作用于最終目標(biāo)，此間需要有一些中間環(huán)節(jié)來完成政策傳導(dǎo)的任務(wù)。因此，中央銀行在其工具和最終目標(biāo)之間，插進(jìn)了兩組金融變量，一組叫做中間目標(biāo)，一組叫做操作目標(biāo)。

　　貨幣政策的中間目標(biāo)和操作目標(biāo)又稱營(yíng)運(yùn)目標(biāo)。它們是一些較短期的、數(shù)量化的金融指標(biāo)，作為政策工具與最終目標(biāo)之間的中介或橋梁，在貨幣政策的傳導(dǎo)中起著承上啟下的作用，使中央銀行對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的調(diào)控更具彈性，操作目標(biāo)是接近中央銀行政策工具的金融變量，它直接受政策工具的影響，其特點(diǎn)是中央銀行容易對(duì)它進(jìn)行控制，但它與最終目標(biāo)的因果關(guān)系不大穩(wěn)定。

     中間目標(biāo)是距離政策工具較遠(yuǎn)但接近于最終目標(biāo)的金融變量，其特點(diǎn)是中央銀行不容易對(duì)它進(jìn)行掠制，但它與最終目標(biāo)的因果關(guān)系比較穩(wěn)定。建立貨幣政策的中間目標(biāo)和操作目標(biāo)，總的來說，是為了及時(shí)測(cè)定和控制貨幣政策的實(shí)施程度，使之朝著正確的方向發(fā)展，以保證貨幣政策最終目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。

　　貨幣政策中介目標(biāo)是連接貨幣政策最終目標(biāo)與政策工具操作的中介環(huán)節(jié)，也是實(shí)施貨幣政策的關(guān)鍵步驟。中介目標(biāo)必須具備三個(gè)特點(diǎn)。

　　1.可測(cè)性。指中央銀行能夠迅速獲得中介目標(biāo)相關(guān)指標(biāo)變化狀況和準(zhǔn)確的數(shù)據(jù)資料，并能夠?qū)@些數(shù)據(jù)進(jìn)行有效分析和作出相應(yīng)判斷。顯然，如果沒有中介目標(biāo)，中央銀行直接去收集和判斷最終目標(biāo)數(shù)據(jù)如價(jià)格上漲率和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率是十分困難的，短期內(nèi)如一周或一旬是不可能有這些數(shù)據(jù)的。

　　2.可控性。指中央銀行通過各種貨幣政策工具的運(yùn)用，能對(duì)中介目標(biāo)變量進(jìn)行有效地控制，能在較短時(shí)間內(nèi)（如1—3 個(gè)月）控制中介目標(biāo)變量的變動(dòng)狀況及其變動(dòng)趨勢(shì)。

　　3.相關(guān)性。指中央銀行所選擇的中介目標(biāo)，必須與貨幣政策最終目標(biāo)有密切的相關(guān)性，中央銀行運(yùn)用貨幣政策工具對(duì)中介目標(biāo)進(jìn)行調(diào)控，能夠促使貨幣政策最終目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。

二、常用的中介目標(biāo)

　　可以作為中介目標(biāo)的金融指標(biāo)主要有：長(zhǎng)期利率、貨幣供應(yīng)量和貸款量。

• 　?。ㄒ唬╅L(zhǎng)期利率

　　西方傳統(tǒng)的貨幣政策均以利率為中介目標(biāo)。利率能夠作為中央銀行貨幣政策的中間目標(biāo)，是因?yàn)椋海?）利率不但能夠反映貨幣與信用的供給狀態(tài)，而且能夠表現(xiàn)供給與需求的相對(duì)變化。利率水平趨高被認(rèn)為是銀根緊縮，利率水平趨低則被認(rèn)為是銀根松弛。（2）利率屬于中央銀行影響可及的范圍，中央銀行能夠運(yùn)用政策工具設(shè)法提高或降低利率。（3）利率資料易于獲得并能夠經(jīng)常匯集。

　　但是，利率作為指標(biāo)的準(zhǔn)確性較低。因?yàn)槔式?jīng)常有顯著的變動(dòng)，影響其變動(dòng)的因素很多，這些因素對(duì)利率的影響可以是同方向的，也可以相互抵銷；有政策性因素，也有非政策性因素，這樣，當(dāng)市場(chǎng)利率發(fā)生變動(dòng)時(shí)，中央銀行對(duì)經(jīng)濟(jì)狀況就難以作出正確判斷。

　　同時(shí)，利率作為指標(biāo)還須考慮一些技術(shù)性的問題。一是利率種類的選擇?！袄省痹诶碚撋鲜侵杆薪杩罾实募訖?quán)平均數(shù)，但能獲礙的利率數(shù)據(jù)并不包括所有的利率，除了公開借貨市場(chǎng)的利率外，尚有一些無法測(cè)知的利率。而即使獲得了所有利率的準(zhǔn)確數(shù)據(jù)，也難以從大量利率中得出單一的加權(quán)平均數(shù)來代表利率這一指標(biāo)。二是名義利率和實(shí)際利率的差別，與借款人的成本預(yù)算最為相關(guān)的是預(yù)期的實(shí)際利率，但最易取得的數(shù)據(jù)卻是名義利率。

• 　?。ǘ┴泿殴?yīng)量

　　以弗里德曼為代表的現(xiàn)代貨幣數(shù)量論者認(rèn)為宜以貨幣供應(yīng)量或其變動(dòng)率為主要中介目標(biāo)。他們的主要理由是：（1）貨幣供應(yīng)量的變動(dòng)能直接影響經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。（2）貨幣供應(yīng)量及其增減變動(dòng)能夠?yàn)橹醒脬y行所直接控制。（3）與貨幣政策聯(lián)系最為直接。貨幣供應(yīng)量增加，表示貨幣政策松弛，反之則表示貨幣政策緊縮。（4）貨幣供應(yīng)量作為指標(biāo)不易將政策性效果與非政策性效果相混淆，因而具有準(zhǔn)確性的優(yōu)點(diǎn)。

　　但以貨幣供應(yīng)量為指標(biāo)也有幾個(gè)問題需要考慮，一是中央銀行對(duì)貨幣供應(yīng)量的控制能力。貨幣供應(yīng)量的變動(dòng)主要取決于基礎(chǔ)貨幣的改變，但還要受其它種種非政策性因素的影響，如現(xiàn)金漏損率、商業(yè)銀行超額準(zhǔn)備比率、定期存款比率等，非中央銀行所能完全控制。二是貨幣供應(yīng)量傳導(dǎo)的時(shí)滯問題。中央銀行通過變動(dòng)準(zhǔn)備金以期達(dá)到一定的貨幣量變動(dòng)率，但此間卻存在著較長(zhǎng)的時(shí)滯。三是貨幣供應(yīng)量與最終目標(biāo)的關(guān)系。對(duì)此有些學(xué)者尚持懷疑態(tài)度。但從衡量的結(jié)果來看，貨幣供應(yīng)量仍不失為一個(gè)性能較為良好的指標(biāo)。

　　由于貨幣供應(yīng)量是一個(gè)多層次的概念，因此，以貨幣供應(yīng)量為指標(biāo)，還必須涉及確定以哪一層次的貨幣量為指標(biāo)的問題，對(duì)此，各國(guó)做法不一，但從發(fā)展趨勢(shì)來看，越來越多的國(guó)家把控制重點(diǎn)從M₁ 轉(zhuǎn)向M₂ 美國(guó)以前曾選擇M₁作為貨幣供應(yīng)量的控制指標(biāo)，進(jìn)入80 年代以后，逐漸轉(zhuǎn)向M₂，日本銀行在70 年代以前觀察現(xiàn)金購(gòu)買主要以M₁ 為依據(jù)，至70 年代以后，已轉(zhuǎn)變?yōu)橐?M₂ + CD)作為研究貨幣流通和預(yù)測(cè)貨幣供應(yīng)量的主要指標(biāo)。

     這種變化趨勢(shì)發(fā)生的主要原因在于：（1）M₂ 與國(guó)民收入聯(lián)系的密切程度大于M₁ 。各國(guó)的實(shí)證分析表明，M2 與名義國(guó)民生產(chǎn)總值的相關(guān)系數(shù)明顯大于M₁ ，中央銀行必須選擇這種與貨幣政策最終目標(biāo)聯(lián)系最密切的指標(biāo)作為控制的重點(diǎn)。（2）M₂ 比M₁ 更便于中央銀行控制。中央銀行很難從短期內(nèi)控制資金在現(xiàn)金與活期存款之間、以及資金在M₁ 與定期存款之間的移動(dòng)。但如果采用M₂ ,這種資金移動(dòng)就變成了同一層次資金內(nèi)部結(jié)構(gòu)的變動(dòng)，中央銀行通過控制金融體系的信用規(guī)模，就能夠在短期內(nèi)控制M₂ ，的總量。

• 　　（三）貸款量

　　以貸款量作為中間目標(biāo)，其優(yōu)點(diǎn)是：

　?。?）與最終目標(biāo)有密切相關(guān)性。流通中現(xiàn)金與存款貨幣均由貸款引起，中央銀行控制了貸款規(guī)模，也就控制了貨幣供應(yīng)量。

　?。?）準(zhǔn)確性較強(qiáng)，作為內(nèi)生變數(shù)，貸款規(guī)模與需求有正值相關(guān)；作為政策變數(shù)，貸款規(guī)模與需求也是正值相關(guān)。

　?。?）數(shù)據(jù)容易獲得，因而也具有可測(cè)性。

　　以貸款量作為中間目標(biāo)在具體實(shí)施中各國(guó)情況也有差異。政府對(duì)貸款控制較嚴(yán)的國(guó)家，通過頒布一系列關(guān)于商業(yè)銀行貸款的政策及種種限制，自然便于中央銀行控制貸款規(guī)模。反之則不然。以貸款量的指標(biāo)，各國(guó)采用的計(jì)量口徑也不一致，有的用貸款余額，有的則用貸款增量。

各國(guó)中央銀行通常采用的操作目標(biāo)主要有：短期利率、商業(yè)銀行的存款準(zhǔn)備金、基礎(chǔ)貨幣等。

（一）短期利率

短期利率通常指市場(chǎng)利率，即能夠反映市場(chǎng)資金供求狀況、變動(dòng)靈活的利率。它是影響社會(huì)的貨幣需求與貨幣供給、銀行信貸總量的一個(gè)重要指標(biāo)，也是中央銀行用以控制貨幣供應(yīng)量、調(diào)節(jié)市場(chǎng)貨幣供求、實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)的一個(gè)重要的政策性指標(biāo)，如西方國(guó)家中央銀行的貼現(xiàn)率、倫敦同業(yè)拆放利率等。由于利率有不同的期限結(jié)構(gòu)，而且同一期限的不同資產(chǎn)又有不同的利率，作為操作目標(biāo)，中央銀行通常只能選用其中一種利率。過去美國(guó)聯(lián)儲(chǔ)主要采用國(guó)庫(kù)券利率，近年來轉(zhuǎn)為采用聯(lián)邦基金利率。日本采用的是銀行同業(yè)拆借利率，英國(guó)的情況較特殊，英格蘭銀行的長(zhǎng)、短期利率均以一組利率為標(biāo)準(zhǔn)，其用作操作目標(biāo)的短期利率有：隔夜拆借利率，三個(gè)月期的銀行拆借利率，三個(gè)月期的國(guó)庫(kù)券利率；用作中間目標(biāo)的長(zhǎng)期利率有：五年公債利率、十年公債利率、二十年公債利率。

（二）商業(yè)銀行的存款準(zhǔn)備金

中央銀行以準(zhǔn)備金作為貨幣政策的操作目標(biāo)，其主要原因是，無論中央銀行運(yùn)用何種政策工具，都會(huì)先行改變商業(yè)銀行的準(zhǔn)備金，然后對(duì)中間目標(biāo)和最終目標(biāo)產(chǎn)生影響。因此可以說變動(dòng)準(zhǔn)備金是貨幣政策傳導(dǎo)的必經(jīng)之路，由于商業(yè)銀行準(zhǔn)備金越多，銀行貸款與投資的能力就越大，從而派生存款和貨幣供應(yīng)量也就越多。因此，銀行準(zhǔn)備金增加被認(rèn)為是貨幣市場(chǎng)銀根放松，準(zhǔn)備金減少則意味著市場(chǎng)銀根緊縮。

但準(zhǔn)備金在準(zhǔn)確性方面的缺點(diǎn)有如利率。作為內(nèi)生變量，準(zhǔn)備金與需求負(fù)值相關(guān)。借貸需求上升，銀行體系便減少準(zhǔn)備金以擴(kuò)張信貸；反之則增加準(zhǔn)備金而縮減信貸。作為政策變量，準(zhǔn)備金與需求正值相關(guān)。中央銀行要抑制需求，一定會(huì)設(shè)法減少商業(yè)銀行的準(zhǔn)備金。因而準(zhǔn)備金作為金融指標(biāo)也有誤導(dǎo)中央銀行的缺點(diǎn)。

以準(zhǔn)備金為指標(biāo)還有一個(gè)選擇何種準(zhǔn)備金的問題，因?yàn)闇?zhǔn)備金有各種不同的計(jì)量口徑。以美國(guó)為例，雖然貨幣主義者普遍認(rèn)為，總準(zhǔn)備金（會(huì)員銀行的存款準(zhǔn)備金總量包括聯(lián)儲(chǔ)存款、庫(kù)存現(xiàn)金與聯(lián)儲(chǔ)借款）是對(duì)貨幣供應(yīng)量的最佳“控制器”，但聯(lián)儲(chǔ)對(duì)此持懷疑態(tài)度。從1979 年10 月至1982 年夏，聯(lián)儲(chǔ)采用的指標(biāo)一直是非借入準(zhǔn)備金（準(zhǔn)備金總量減去向聯(lián)儲(chǔ)借入部分，也稱自有準(zhǔn)備金）。1982 年夏末，聯(lián)儲(chǔ)采取新的步驟，改以借入準(zhǔn)備金為指標(biāo)。

（三）基礎(chǔ)貨幣

基礎(chǔ)貨幣是中央銀行經(jīng)常使用的一個(gè)操作指標(biāo)，也常被稱為“強(qiáng)力貨幣”或“高能貨幣”。從基礎(chǔ)貨幣的計(jì)量范圍來看，它是商業(yè)銀行準(zhǔn)備金和流通中通貨的總和，包括商業(yè)銀行在中央銀行的存款、銀行庫(kù)存現(xiàn)金、向中央銀行借款、社會(huì)公眾持有的現(xiàn)金等。通貨與準(zhǔn)備金之間的轉(zhuǎn)換不改變基礎(chǔ)貨幣總量，基礎(chǔ)貨幣的變化來自那些提高或降低基礎(chǔ)貨幣的因素。

中央銀行有時(shí)還運(yùn)用“已調(diào)整基礎(chǔ)貨幣”這一指標(biāo)，或者稱為擴(kuò)張的基礎(chǔ)貨幣，它是針對(duì)法定準(zhǔn)備的變化調(diào)整后的基礎(chǔ)貨幣。單憑基礎(chǔ)貨幣總量的變化還無法說明和衡量貨幣政策，必須對(duì)基礎(chǔ)貨幣的內(nèi)部構(gòu)成加以考慮。因?yàn)椋海?）在基礎(chǔ)貨幣總量不變的條件下，如果法定準(zhǔn)備率下降，銀行法定準(zhǔn)備減少而超額準(zhǔn)備增加，這時(shí)的貨幣政策仍呈擴(kuò)張性；（2）若存款從準(zhǔn)備比率高的存款機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)到準(zhǔn)備比率較低的存款機(jī)構(gòu)，即使中央銀行沒有降低準(zhǔn)備比率，但平均準(zhǔn)備比率也會(huì)有某種程度的降低，這就必須對(duì)基礎(chǔ)貨幣進(jìn)行調(diào)整。具體做法是，假定法定準(zhǔn)備比率已下降，放出1 億元的法定準(zhǔn)備金，這1 億元就要加到基礎(chǔ)貨幣上，從而得到已調(diào)整的基礎(chǔ)貨幣。

多數(shù)學(xué)者公認(rèn)基礎(chǔ)貨幣是較理想的操作目標(biāo)。因?yàn)榛A(chǔ)貨幣是中央銀行的負(fù)債，中央銀行對(duì)已發(fā)行的現(xiàn)金和它持有的存款準(zhǔn)備金都掌握著相當(dāng)及時(shí)的信息，因此中央銀行對(duì)基礎(chǔ)貨幣是能夠直接控制的。基礎(chǔ)貨幣比銀行準(zhǔn)備金更為有利，因?yàn)樗紤]到社會(huì)公眾的通貨持有量，而準(zhǔn)備金卻忽略了這一重要因素。

由于貨幣供應(yīng)量是基礎(chǔ)貨幣與貨幣乘數(shù)（m）之積，如果m 是常數(shù)，貨幣供應(yīng)量的變動(dòng)就不過是基礎(chǔ)貨幣變動(dòng)的反映，貨幣供應(yīng)的增長(zhǎng)率將等于基礎(chǔ)貨幣的增長(zhǎng)率。換言之，中央銀行對(duì)基礎(chǔ)貨幣的控制也就是對(duì)貨幣供應(yīng)量的控制，中央銀行就有能力使貨幣供應(yīng)量穩(wěn)定地按一定的百分比增長(zhǎng)。

但國(guó)外的研究表明m 并不是一個(gè)常數(shù)。在不同的時(shí)期，貨幣乘數(shù)經(jīng)常出現(xiàn)明顯的波動(dòng)，并且波動(dòng)的幅度很不平穩(wěn)，這就使中央銀行難以預(yù)測(cè)和把握。即使中央銀行能夠預(yù)測(cè)的話，由于乘數(shù)的放大作用，一點(diǎn)小小的誤差就足以使貨幣供應(yīng)量遠(yuǎn)離中央銀行預(yù)定的目標(biāo)。

貨幣政策的運(yùn)用分為緊縮性貨幣政策和擴(kuò)張性貨幣政策?？偟膩碚f，緊縮性貨幣政策就是通過減少貨幣供應(yīng)量達(dá)到緊縮經(jīng)濟(jì)的作用，擴(kuò)張性貨幣政策是通過增加貨幣供應(yīng)量達(dá)到擴(kuò)張經(jīng)濟(jì)的作用。

貨幣政策工具，指中央銀行為實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)所運(yùn)用的策略手段。中央銀行的政策工具有主要的一般性的工具、選擇性的工具和補(bǔ)充性工具等。

其中一般性工具有：

它由再貼現(xiàn)政策、存款準(zhǔn)備金政策和公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)組成。

　選擇性和補(bǔ)充性工具

中央銀行在一般性貨幣政策工具之外，尚有質(zhì)的控制，或稱選擇性政策工具和其它政策工具，如直接信用控制和間接信用控制、消費(fèi)者信用控制、證券信用控制、不動(dòng)產(chǎn)信用控制、優(yōu)惠利率等貨幣政策工具。

• 公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)

• 存款準(zhǔn)備金政策

• 中央銀行貸款

• 利率政策

• 匯率政策

貨幣政策的效果指變動(dòng)貨幣供給量的政策對(duì)總需求的影響，假定增加貨幣供給能使國(guó)民收入有較大增加，則貨幣政策效果就大；反之，則小，貨幣政策效果同樣取決于IS和LM曲線的斜率，也分兩種情況：

　　1．在LM曲線形狀基本不變時(shí)，IS曲線越平坦，LM曲線移動(dòng)（由于實(shí)行變動(dòng)貨幣供給量的貨幣政策）對(duì)國(guó)民收入變動(dòng)的影響就越大；反之，IS曲線越陡峭，LM曲線移動(dòng)的影響就越小，如圖1所示。

　　圖1中，曲線斜率相同，曲線斜率不同，假定開始的均衡收入和均衡利率都為r_o和Y_o。政府貨幣當(dāng)局實(shí)行增加同樣一筆貨幣供給量△M的擴(kuò)張性貨幣政策時(shí)，LM都右移相同距離EE^H，，這里k是L=kY-hr貨幣需求函數(shù)中的，即貨幣交易需求量與收入之比率，Y_oY₃等于r_o利率不變時(shí)因貨幣供給增加而能夠增加的國(guó)民收入，但實(shí)際上收入并不會(huì)增加那么多，因?yàn)槔蕰?huì)因貨幣供給增加而下降，因而增加的貨

　　圖1 貨幣政策效果因IS曲線斜率而異

　　幣供給量中一部分要用來滿足增加了的投機(jī)需求，只有一部分才用來滿足增加的交易需求。究竟要有多少貨幣量用來滿足增加的交易需求，這決定于貨幣供給增加時(shí)國(guó)民收入能增加多少。從圖1看，IS較陡峭時(shí)（IS2），國(guó)民收入增加較少，從Y_o增加到Y₂，增加了Y_oY₂，即貨幣政策效果較小，IS較時(shí)平坦時(shí)（IS1），國(guó)民收入增加較多，從Y_o增加到Y₁，增加了Y_oY₁，顯然，Y_oY₁>Y_oY₂，即貨幣政策效果比前者大，這是因?yàn)?，IS較陡，表示投資的利率系數(shù)較?。ó?dāng)然，支出乘數(shù)較小時(shí)也會(huì)使IS較陡，但I(xiàn)S斜率主要決定于投資的利率系數(shù)），即投資對(duì)利率變動(dòng)的敏感程度較差，因此。LM曲線由于貨幣供給增加而向右移動(dòng)使利率下降時(shí)，投資不會(huì)增加很多，從而國(guó)民收入也不會(huì)有較大增加；反之，IS較平坦時(shí)，表示投資利率系數(shù)較大，因此，貨幣供給增加使利率下降時(shí)，投資和收入會(huì)增加較多。

　　2．當(dāng)IS曲線斜率不變時(shí)，LM曲線越平坦，貨幣政策效果就越小，反之，則貨幣政策效果就越大，如圖2所示。

　　圖2 貨幣政策效果因LM曲線斜率而異

　　在圖2中，只有一條IS曲線，因而斜率相同，貨幣供給增加使LM從LM₁右移到和LM₂右移到時(shí)（相同距離為EE^H），LM₁較陡峭時(shí)，收入增加較多，從Y_o增加到Y₁，而LM₂較平坦時(shí)，收入增加較少，從Y_o增加到Y₂，顯然，Y_oY₁ > Y_oY₂。

　　為什么會(huì)如此？這是因?yàn)?，若LM曲線較陡峭，表示貨幣需求受利率的影響較小，即貨幣供給量稍有增加就會(huì)使利率下降較多，因而對(duì)投資和國(guó)民收入有較多增加，即貨幣政策的效果較強(qiáng)。反之，LM較平坦，表示貨幣需求受利率的影響較大，即利率稍有變動(dòng)就會(huì)使貨幣需求變動(dòng)很多，因而貨幣供給量變動(dòng)對(duì)利率變動(dòng)的作用較小，從而增加貨幣供給量的貨幣政策就不會(huì)對(duì)投資和國(guó)民收入有較大影響。

　　總之，一項(xiàng)擴(kuò)張的貨幣政策如果能使利率下降較多（LM較陡時(shí)就會(huì)這樣），并且利率的下降能對(duì)投資有較大刺激作用（IS較平坦時(shí)就會(huì)這樣），則這項(xiàng)貨幣政策的效果就較強(qiáng)。反之，貨幣政策的效果就較弱。