財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（DFL),是指普通股每股稅后利潤(rùn)變動(dòng)率相當(dāng)于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的倍數(shù)，也叫財(cái)務(wù)杠桿程度，通常用來反映財(cái)務(wù)杠桿的大小和作用程度，以及評(píng)價(jià)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小。

DFL表示當(dāng)EBIT變動(dòng)1倍時(shí)EPS變動(dòng)的倍數(shù).用來衡量籌資風(fēng)險(xiǎn)，DFL的值越大，籌資風(fēng)險(xiǎn)越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也越大

在資本結(jié)構(gòu)不變的前提下，EBIT值越大，DFL的值就越小.

在資本總額、息稅前利潤(rùn)相同的條件下, 負(fù)債比率越高,財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大。

負(fù)債比率是可以控制的, 企業(yè)可以通過合理安排資本結(jié)構(gòu), 適度負(fù)債, 使增加的財(cái)務(wù)杠桿利益抵銷風(fēng)險(xiǎn)增大所帶來的不利影響.

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)因使用債務(wù)資本而產(chǎn)生的在未來收益不確定情況下由主權(quán)資本承擔(dān)的附加風(fēng)險(xiǎn)。如果企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況良好，使得企業(yè)投資收益率大于負(fù)債利息率，則獲得財(cái)務(wù)杠桿正效應(yīng)，如果企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況不佳，使得企業(yè)投資收益率小于負(fù)債利息率，則獲得財(cái)務(wù)杠桿負(fù)效應(yīng)，甚至導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)，這種不確定性就是企業(yè)運(yùn)用負(fù)債所承擔(dān)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小主要取決于財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的高低。一般情況下，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，主權(quán)資本收益率對(duì)于息稅前利潤(rùn)率的彈性就越大，如果息稅前利潤(rùn)率上升，則主權(quán)資本收益率會(huì)以更快的速度上升；如果息稅前利潤(rùn)率下降，那么主權(quán)資本利潤(rùn)率會(huì)以更快的速度下降，從而風(fēng)險(xiǎn)也越大。反之，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就越小。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)存在的實(shí)質(zhì)是由于負(fù)債經(jīng)營(yíng)從而使得負(fù)債所負(fù)擔(dān)的那一部分經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給了權(quán)益資本。下面的例子將有助于理解財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系。假定企業(yè)的所得稅率為25%，則權(quán)益資本凈利潤(rùn)率的計(jì)算表如下表：

假定企業(yè)沒有獲得預(yù)期的經(jīng)營(yíng)效益，息稅前利潤(rùn)僅為90萬元，其他條件不變，則權(quán)益資本凈利潤(rùn)率計(jì)算如下表：

權(quán)益資本凈利潤(rùn)率

對(duì)比上兩表可以發(fā)現(xiàn)，在全部資本息稅前利潤(rùn)率為15%的情況下，負(fù)債比率越高，所獲得財(cái)務(wù)杠桿正效應(yīng)越大，權(quán)益資本凈利潤(rùn)越高。在企業(yè)全部資本息稅前利潤(rùn)率為9%的條件下，情況則相反。如果息稅前利潤(rùn)下降到某一個(gè)特定水平時(shí)（以全部資本息稅前利潤(rùn)等于負(fù)債成本為轉(zhuǎn)折點(diǎn)），財(cái)務(wù)杠桿作用就會(huì)從積極轉(zhuǎn)化為消極。此時(shí)，使用財(cái)務(wù)杠桿，反面降低了在不使用財(cái)務(wù)杠桿的情況下本應(yīng)獲得的收益水平，而且越是較多使用財(cái)務(wù)杠桿，損失越大。在息稅前利潤(rùn)為90萬元，負(fù)債比率80%的條件下，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)高達(dá)9，就是說，如果息稅前利潤(rùn)在90萬元的基礎(chǔ)上每降低1%，權(quán)益資本凈利潤(rùn)將以9倍的速度下降，可見財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)之高。如果不使用財(cái)務(wù)杠桿，就不會(huì)產(chǎn)生以上損失，也無財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)而言，但在經(jīng)營(yíng)狀況好時(shí)，也無法取得杠桿正效應(yīng)。

總之，財(cái)務(wù)杠桿對(duì)企業(yè)的資金運(yùn)用有一種放大效應(yīng)，當(dāng)企業(yè)運(yùn)用了負(fù)債，財(cái)務(wù)杠桿的效應(yīng)就會(huì)顯現(xiàn)。但是負(fù)債并非越多越好。如果籌集資金后資金的利潤(rùn)率大于利息率，則負(fù)債的運(yùn)用會(huì)大幅度提高企業(yè)的每股利潤(rùn)，負(fù)債體現(xiàn)的是正杠桿的效應(yīng)；反之，負(fù)債的運(yùn)用會(huì)大幅度地降低企業(yè)的每股利潤(rùn)，負(fù)債體現(xiàn)的是負(fù)杠桿的效應(yīng)。

如上所述,財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)可以用于預(yù)測(cè)企業(yè)的稅后利潤(rùn)和普通股每股收益,但主要還是用于測(cè)定企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)程度。一般認(rèn)為,財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大,稅后利潤(rùn)受息稅前利潤(rùn)變動(dòng)的影響越大,財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)程度也越大;反之,財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越小,財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)程度也越小。但筆者認(rèn)為,此說法不全面,未能指明財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的應(yīng)用條件,容易導(dǎo)致誤解,不能達(dá)到有效防范企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的目的:首先,根據(jù)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的推導(dǎo)式計(jì)算方法可推導(dǎo)出,企業(yè)在達(dá)到財(cái)務(wù)效應(yīng)臨界點(diǎn),即企業(yè)的息后利潤(rùn)(亦即公式中的分母“EBIT-I”)為零時(shí),財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為無窮大,財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)程度達(dá)到頂峰。但這只能限于理論表述,難以用實(shí)際資料加以證明。其次,當(dāng)企業(yè)處于虧損狀態(tài)時(shí),即息后利潤(rùn)小于零時(shí),根據(jù)推導(dǎo)式計(jì)算公式計(jì)算得到的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)必為負(fù)數(shù),從數(shù)字上看則更小,若據(jù)以得出企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)程度更低的結(jié)論,顯然有悖于常理。再次,財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)只能反映息稅前利潤(rùn)變動(dòng)這一因素對(duì)稅后利潤(rùn)變動(dòng)或普通股每股收益變動(dòng)的影響程度。但企業(yè)資本規(guī)模、資本結(jié)構(gòu)、債務(wù)利率等因素變動(dòng)時(shí),對(duì)稅后利潤(rùn)或普通股每股收益變動(dòng)同樣會(huì)產(chǎn)生不同程度的影響,有時(shí)甚至?xí)霈F(xiàn)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)降低而財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)卻提高的情況。

綜上所述,在應(yīng)用財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)測(cè)定企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)程度時(shí),必須注意其應(yīng)用條件,即企業(yè)息后利潤(rùn)大于零,且資本規(guī)模、資本結(jié)構(gòu)、債務(wù)利率等因素基本確定時(shí),才能使計(jì)算出的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)具有實(shí)際價(jià)值。

1.利息費(fèi)用變動(dòng)對(duì)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的影響

企業(yè)只要采取舉債經(jīng)營(yíng)策略，就必須支付固定的利息費(fèi)用。利息費(fèi)用的高低取決于兩個(gè)方面的原因:一是企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，在其他條件不變時(shí)，負(fù)債比率越高，利息費(fèi)用就越多，反之則越少;二是負(fù)債成本(即利息率)，在其他條件不變時(shí)，負(fù)債成本越高，利息費(fèi)用就越多，反之則越少。

例1:某企業(yè)全部資本1000萬元，息稅前利潤(rùn)150萬元，負(fù)債成本10%，當(dāng)負(fù)債比率由零增加到50%、80%時(shí)，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的變動(dòng)如表所示。

從上表可以看出，隨著負(fù)債比率的提高，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越來越大，說明財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)與負(fù)債比率變動(dòng)方向相同。

如果企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)不變，負(fù)債成本發(fā)生變動(dòng)，也會(huì)引起財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)發(fā)生變動(dòng)。負(fù)債成本的變動(dòng)受兩個(gè)因素影響:一是各種負(fù)債的利息率水平，其主要取決于國(guó)家的宏觀經(jīng)濟(jì)政策、資金市場(chǎng)的供求關(guān)系等客觀因素;二是負(fù)債結(jié)構(gòu)，負(fù)債成本是以各種負(fù)債的資金成本為基礎(chǔ)，各種負(fù)債在全部負(fù)債中所占比重為權(quán)數(shù)計(jì)算的加權(quán)平均數(shù)，即使各種負(fù)債的資金成本不變，負(fù)債結(jié)構(gòu)發(fā)生變動(dòng)，負(fù)債成本也會(huì)因此而變動(dòng)。

例2:假定負(fù)債成本由10%下降到8%，或上升到12%，在負(fù)債比率為50%時(shí)，其他資料如例1。負(fù)債成本變動(dòng)對(duì)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的影響如下表所示。

負(fù)債成本

從上表可以看出，負(fù)債成本下降，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)也下降，負(fù)債成本上升，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)也上升，可見財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)與負(fù)債成本同方向變動(dòng)。

以上分析說明，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的大小取決于資本結(jié)構(gòu)、各種負(fù)債的資金成本、負(fù)債結(jié)構(gòu)三個(gè)具體因素。除各種負(fù)債的資金成本主要受客觀因素影響外，資本結(jié)構(gòu)和負(fù)債結(jié)構(gòu)則取決于企業(yè)主觀方面的籌資政策和具體籌資方式。因此，企業(yè)完全可以通過調(diào)整資本結(jié)構(gòu)和負(fù)債結(jié)構(gòu)，從主觀方面決定使用財(cái)務(wù)杠桿的程度。

2.息稅前利潤(rùn)變動(dòng)對(duì)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的影響

因某一特定的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)是在一定的息稅前利潤(rùn)水平上衡量的，所以息稅前利潤(rùn)發(fā)生變動(dòng)，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)必定會(huì)隨之變動(dòng)。

例3，假定企業(yè)息稅前利潤(rùn)由150萬元下降到90萬元，或上升到200萬元，負(fù)債比率為50%，其他資料如例1，則息稅前利潤(rùn)變動(dòng)對(duì)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的影響如下表所示。

息稅前利潤(rùn)

從上表可以看出，息稅前利潤(rùn)下降，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)上升;息稅前利潤(rùn)上升，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)下降?？梢娯?cái)務(wù)杠桿系數(shù)與息稅前利潤(rùn)成反方向變動(dòng)。

企業(yè)息稅前利潤(rùn)受多種因素影響，有主觀方面的因素，如成本高低，產(chǎn)品質(zhì)量優(yōu)劣等;也有客觀方面的原因，如產(chǎn)品的市場(chǎng)供求情況，國(guó)家物價(jià)政策等。由于導(dǎo)致息稅前利潤(rùn)的不確性主要是由生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)方面因素引起的，所以它構(gòu)成了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)難以通過主觀努力完全加以控制，這就使得財(cái)務(wù)杠桿產(chǎn)生反作用成為可能，即產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

通過上述分析可知，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的大小更主要地受企業(yè)主觀因素的影響，所以企業(yè)完全可以通過主觀決策限制財(cái)務(wù)杠桿的作用程度。任何只顧獲取財(cái)務(wù)杠桿利益，無視財(cái)務(wù)杠桿可能產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，而不恰當(dāng)?shù)厥褂秘?cái)務(wù)杠桿的做法都是企業(yè)財(cái)務(wù)決策的重大失誤，最終將損害投資人的利益。