上海證券交易所、深圳證券交易所的成立標(biāo)志著我國(guó)證券市場(chǎng)開(kāi)始發(fā)展。1990年12月19日，上海證券交易所開(kāi)業(yè)；1991年7月3日，深圳證券交易所正式開(kāi)業(yè)。

中國(guó)證券市場(chǎng)作為一個(gè)新興的高速成長(zhǎng)的證券市場(chǎng),在短短十幾年的時(shí)間里取得了舉世矚目的成就。上海證券交易所、深圳證券交易所的交易和結(jié)算網(wǎng)絡(luò)覆蓋了全國(guó)各地。證券市場(chǎng)交易技術(shù)手段處于世界先進(jìn)水平,法規(guī)體系逐步完善。全國(guó)統(tǒng)一的證券監(jiān)管體制也已經(jīng)建立。證券市場(chǎng)在促進(jìn)國(guó)有企業(yè)改革、推動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和技術(shù)進(jìn)步方面發(fā)揮了突出的作用。

回顧十五年來(lái)我國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展歷程,主要有如下幾個(gè)重要特點(diǎn)。

(1) 市場(chǎng)發(fā)展日益規(guī)范有序

中國(guó)證券市場(chǎng)是在“摸著石頭過(guò)河”中起步的,經(jīng)過(guò)多年努力,逐步走上了規(guī)范化和有序化的發(fā)展軌道,主要體現(xiàn)在如下幾個(gè)方面。

① 發(fā)行制度由審批制過(guò)渡到核準(zhǔn)制。我國(guó)早期的股票發(fā)行制度為行政審批制。2000年3月,中國(guó)證監(jiān)會(huì)開(kāi)始正式實(shí)施股票發(fā)行核準(zhǔn)程序。證券發(fā)行制度由此從審批制過(guò)渡到核準(zhǔn)制。由審批制轉(zhuǎn)向核準(zhǔn)制是中國(guó)證券市場(chǎng)的一場(chǎng)深刻變革,它大大加強(qiáng)了證券公司及各類中介機(jī)構(gòu)的責(zé)任,為提高證券市場(chǎng)的透明度、維護(hù)“三公”原則、規(guī)范股票發(fā)行和上市行為、提高上市公司的質(zhì)量提供了一個(gè)較為合理的制度前提。

② 股票發(fā)行方式不斷改進(jìn)。證券市場(chǎng)發(fā)展初期,股票發(fā)行采用定向募集的方式在企業(yè)內(nèi)部發(fā)行。后來(lái)采用發(fā)行認(rèn)購(gòu)證的方式發(fā)行股票,但由于供求的嚴(yán)重失衡,引發(fā)了中國(guó)證券發(fā)展史上“8.10”風(fēng)波。從1993年起采用無(wú)限量發(fā)售認(rèn)購(gòu)申請(qǐng)表的方式向全國(guó)公開(kāi)發(fā)行,這雖然有利于保證公平性,但成本偏高。后來(lái)又推出了與儲(chǔ)蓄存單掛鉤的發(fā)行方式,但隨即被上網(wǎng)定價(jià)發(fā)行方式所取代,后者具有操作簡(jiǎn)便、時(shí)間短、成本低的優(yōu)點(diǎn)。為了確保股票發(fā)行審核過(guò)程中的公正性和質(zhì)量,中國(guó)證監(jiān)會(huì)還成立了股票發(fā)行審核委員會(huì),對(duì)股票發(fā)行進(jìn)行復(fù)審。1999年進(jìn)一步加大了改革力度,當(dāng)年7月1日《證券法》實(shí)施后,中國(guó)證監(jiān)會(huì)依據(jù)《證券法》制定了《股票發(fā)行審核委員會(huì)條例》、《新股發(fā)行定價(jià)報(bào)告指引》、《關(guān)于進(jìn)一步完善股票發(fā)行方式的通知》、《中國(guó)證監(jiān)會(huì)股票發(fā)行核準(zhǔn)程序》、《股票發(fā)行上市輔導(dǎo)工作暫行辦法》等一系列文件,實(shí)行了對(duì)一般投資者上網(wǎng)發(fā)行和法人投資者配售相結(jié)合的發(fā)行方式。確立了股票發(fā)行核準(zhǔn)制的框架,市場(chǎng)化的股票發(fā)行制度趨于明朗。 2000年2月13日,證監(jiān)會(huì)頒布了《關(guān)于向二級(jí)市場(chǎng)投資者配售新股有關(guān)問(wèn)題的通知》,在新股發(fā)行中試行向二級(jí)市場(chǎng)投資者配售新股的辦法。2001年,證監(jiān)會(huì)先后頒布了《中國(guó)證監(jiān)會(huì)股票發(fā)行審核委員會(huì)關(guān)于上市公司新股發(fā)行審核工作的指導(dǎo)意見(jiàn)》、《新股發(fā)行上網(wǎng)競(jìng)價(jià)方式指導(dǎo)意見(jiàn)》、《上市公司新股發(fā)行管理辦法》、《擬發(fā)行上市公司改制重組指導(dǎo)意見(jiàn)》等,對(duì)企業(yè)發(fā)行新股的過(guò)程與環(huán)節(jié)作出明確規(guī)定。在總結(jié)以往股票發(fā)行方式經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)的基礎(chǔ)上,2001年形成了“上網(wǎng)定價(jià)發(fā)行”,“網(wǎng)下詢價(jià)、網(wǎng)上定價(jià)發(fā)行”和“網(wǎng)上、網(wǎng)下詢價(jià)發(fā)行”三種主要的發(fā)行方式。2006年9月19日實(shí)施的《證券發(fā)行與承銷管理辦法》再次對(duì)證券發(fā)行的詢價(jià)、發(fā)售、承銷等方面進(jìn)行了新的規(guī)定,如在中小企業(yè)板上市的企業(yè)可以不經(jīng)過(guò)累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)而只需通過(guò)初步詢價(jià)就可定價(jià)發(fā)行;在證券發(fā)行方面也引入了“綠鞋”機(jī)制,即超額配售選擇權(quán),首次公開(kāi)發(fā)行股票數(shù)量在4億股以上的,發(fā)行人及其主承銷商可以在發(fā)行方案中采用超額配售選擇權(quán)。

③ 市場(chǎng)參與者的行為逐步規(guī)范。經(jīng)過(guò)15年的發(fā)展,證券市場(chǎng)參與主體的行為規(guī)范體系已經(jīng)基本建立：建立了上市公司信息披露制度,頒布了禁止內(nèi)幕交易和證券欺詐行為等一系列行政法規(guī)和部門規(guī)章,同時(shí)還通過(guò)一系列法規(guī)條例對(duì)上市公司的紅利分配作出了規(guī)定, 等等。同時(shí),上海、深圳兩個(gè)證券交易所從網(wǎng)上發(fā)行技術(shù)手段、上市審批制度、交易清算制度、席位和賬戶管理、行情發(fā)布和通訊方式等方面對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行管理。所有這些,有力地促進(jìn)了證券市場(chǎng)參與主體行為的規(guī)范。

(2) 證券發(fā)行規(guī)模逐年擴(kuò)大,品種結(jié)構(gòu)日趨合理

目前,我國(guó)發(fā)行上市的證券品種已涵蓋了股票(A股、B股、H股、N股)及其存托憑證、證券投資基金(封閉式證券投資基金、上市開(kāi)放式基金、交易型開(kāi)放式指數(shù)基金、開(kāi)放式證券投資基金)、債券(國(guó)債、公司債券、金融債券、可轉(zhuǎn)換公司債券)、權(quán)證(認(rèn)購(gòu)權(quán)證、認(rèn)沽權(quán)證)、資產(chǎn)支持證券(專項(xiàng)資產(chǎn)收益計(jì)劃、收費(fèi)資產(chǎn)支持受益憑證)等。資本市場(chǎng)為推進(jìn)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)換代、促進(jìn)生產(chǎn)力的迅速提高開(kāi)辟了更為多樣的直接融資渠道。

(3) 機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍逐漸壯大

從某種意義上說(shuō),一個(gè)國(guó)家證券市場(chǎng)的投資者結(jié)構(gòu)反映了市場(chǎng)的成熟程度。我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展初期,市場(chǎng)的投資主體是個(gè)人投資者。個(gè)人投資者的資金規(guī)模有限,通常買賣頻率較高,追漲殺跌,在一定程度上加劇了證券市場(chǎng)的不穩(wěn)定性。由此可見(jiàn),大力培育機(jī)構(gòu)投資者是維護(hù)我國(guó)證券市場(chǎng)健康發(fā)展的迫切需要。 1998年以來(lái),中國(guó)證監(jiān)會(huì)相繼推出設(shè)立證券投資基金,允許三類企業(yè)、保險(xiǎn)基金、市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌的過(guò)程中,許多觀念和做法都在轉(zhuǎn)變;我國(guó)證券市場(chǎng)的矛盾和問(wèn)題也一定會(huì)在這種轉(zhuǎn)變的過(guò)程中逐步得到解決。

隨著《公司法》、《證券法》的頒布實(shí)施，我國(guó)證券市場(chǎng)初步形成了以《證券法》為核心，包括250多件法規(guī)和規(guī)章在內(nèi)的證券市場(chǎng)法律法規(guī)體系。這一體系以《證券法》、《公司法》為核心，以配套證券法規(guī)規(guī)章和規(guī)范性文件以及自律性規(guī)則為基本內(nèi)容，奠定了證券市場(chǎng)規(guī)范發(fā)展的法律基礎(chǔ)。

一、法律

• 《中華人民共和國(guó)證券法》(全國(guó)人大常委會(huì)通過(guò) 1999年7月1日起施行)

• 《中華人民共和國(guó)公司法》(全國(guó)人大常委會(huì)通過(guò) 1994年7月1日起施行，1999年12月25日修改)

二、法規(guī)

• 《股票發(fā)行與交易管理暫行條例》(國(guó)務(wù)院發(fā)布 1993年4月22日起施行)

• 《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》(國(guó)務(wù)院發(fā)布 1993年8月2日起施行)

三、規(guī)章

• 《股份有限公司境內(nèi)上市外資股規(guī)定的實(shí)施細(xì)則》(國(guó)務(wù)院證券委發(fā)布 1995年12月25日起施行)

• 《證券投資基金管理暫行辦法》(國(guó)務(wù)院證券委發(fā)布 1997年11月14日起施行)

• 《證券交易所管理辦法》(國(guó)務(wù)院證券委發(fā)布 1997年12月10日起施行)

• 《證券市場(chǎng)禁入暫行規(guī)定》(中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布 1997年3月3日起施行)

• 《禁止證券欺詐行為暫行辦法》(國(guó)務(wù)院證券委發(fā)布 1993年9月2日起施行)

四、自律規(guī)則

• 《深圳證券交易所股票上市規(guī)則》、《上海證券交易所股票上市規(guī)則》(深圳證券交易所、上海證券交易所分別發(fā)布 2001年6月8日起施行)

• 《深圳、上海證券交易所交易規(guī)則》(深圳、上海證券交易所聯(lián)合發(fā)布 2001年12月1日起施行)

• 《深圳證券交易所會(huì)員管理暫行辦法》(深圳證券交易所發(fā)布 1998年8月10日起施行)

中國(guó)證券市場(chǎng)從1870年至今已有120多年的歷史，經(jīng)歷了三個(gè)時(shí)期：1870年至1949年的香港、上海、天津、北平的證券市場(chǎng)，1950年至1980年的天津、北京、香港、臺(tái)灣證券市場(chǎng)，1981年至今的上海、深圳、香港、臺(tái)灣證券市場(chǎng)，形成了中國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展的三個(gè)階段。

（一）1870——1949年的中國(guó)證券市場(chǎng)

中國(guó)歷史上最早出現(xiàn)的股票是洋人發(fā)行的。1840年鴉片戰(zhàn)爭(zhēng)后，外商開(kāi)始在中國(guó)興辦工商企業(yè)并開(kāi)始發(fā)行股票。最早在中國(guó)設(shè)立股份銀行的是英國(guó)匯豐銀行，1865年3月3日在香港設(shè)立總行，4月在上海設(shè)立分行，1870年前后中國(guó)出現(xiàn)了買賣外商股票的的經(jīng)紀(jì)人。

與此同時(shí)，在清朝洋務(wù)運(yùn)動(dòng)的推動(dòng)下也出現(xiàn)了中國(guó)人自己開(kāi)辦的股份有限公司和中國(guó)人自己發(fā)行的股票。1872年李鴻章、盛宣懷在上海開(kāi)辦的輪船招商局發(fā)行了股票。1882年上海初步形成了證券市場(chǎng)，華商組織了上?！捌綔?zhǔn)股票公司”，外商組織了“股票掮客公會(huì)”，這是中國(guó)出現(xiàn)的最早的專門從事股股票交易的機(jī)構(gòu)。1891年洋商開(kāi)辦上海股份公所。1902年清政府建立了上海眾業(yè)公所。1908年發(fā)生了我國(guó)歷史上股票交易的第一次嚴(yán)重的投機(jī)倒把事件。英國(guó)人麥邊在上海開(kāi)設(shè)橡皮股票公司，宣稱在澳大利亞種有大量橡膠樹(shù)，一些外商銀行也與之勾結(jié)，開(kāi)辦以該股票作抵押的放款業(yè)務(wù)，引起許多人爭(zhēng)相購(gòu)買橡皮股票，一些中國(guó)錢莊認(rèn)為有利可圖，也參與了收購(gòu)橡皮股票哄抬股價(jià)的活動(dòng)。1910年橡皮公司的外國(guó)人售出全部股票后攜款外逃，外國(guó)銀行宣布停止收購(gòu)橡皮股票，并索要以前的抵押款。這時(shí)股東才知上當(dāng)，相續(xù)倒閉的中國(guó)銀莊有幾十家，給當(dāng)時(shí)的金融界和股市造成了很大的損失。

1911年辛亥革命推翻了清王朝，為中國(guó)的民族資本主義發(fā)展創(chuàng)造了良好的環(huán)境，同時(shí)由于帝國(guó)主義忙于第一次世界大戰(zhàn)，放松了對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的控制，中國(guó)民族工商業(yè)迅速發(fā)展，股份公司日益增多，股票大量發(fā)行，成為我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展史上的一個(gè)新時(shí)期。

1914年上海股票商業(yè)公會(huì)成立，同年12月北洋政府頒布了我國(guó)第一部證券交易條例，證券交易有了初步的法規(guī)。當(dāng)時(shí)的上海股票商業(yè)公會(huì)設(shè)在上海二馬路一帶(今九江路)。最初有會(huì)員12家，后增至15家，會(huì)員繳納12兩白銀作為公會(huì)資本，每月還要交會(huì)費(fèi)2兩。交易品種包括政府公債、鐵路債券、公司股票及外匯等等。交易方式是現(xiàn)貨交易，交易時(shí)間為上午9——11時(shí)，手續(xù)費(fèi)按1%—5%收取。這標(biāo)志著中國(guó)人自己經(jīng)營(yíng)的第一家現(xiàn)代證券交易所誕生了。

1920年孫中山先生與虞洽卿聯(lián)名向北洋政府申請(qǐng)成立了上海證券物品交易所，集資500萬(wàn)元，于同年7月1日開(kāi)業(yè)，經(jīng)營(yíng)品種除證券之外還有金銀、皮毛、花紗布、糧油等等。與此同時(shí)，上海股票商業(yè)公會(huì)也根據(jù)北洋政府頒布的《證券所交易法》改組為上海華商證券交易所，集資300萬(wàn)元，經(jīng)紀(jì)人有55名，主要經(jīng)營(yíng)北洋政府發(fā)行的公債。這兩個(gè)交易所業(yè)務(wù)興隆，上海證券物品交易所開(kāi)業(yè)半年就賺了100多萬(wàn)，引起了各方面投資者的注意，各種證券物品交易所如雨后春筍般的建立起來(lái)，僅在上海就有200多家。隨后全國(guó)一些大城市陸續(xù)建立了證券交易所。

1918年北京股票交易所成立，1921年天津證券物品交易所成立。當(dāng)時(shí)的天津證券物品交易所資本200多萬(wàn)元，分為10萬(wàn)多股，由天津和上海兩地籌資，理事長(zhǎng)為曹錕之弟曹均，滬方代表由孫棣三擔(dān)任，監(jiān)督人為天津一位巨紳。當(dāng)年10月1日在天津東馬路開(kāi)業(yè)，先是買賣公債，然后增加了股票交易，也曾興盛一時(shí)。

1921年秋，風(fēng)云突變，當(dāng)時(shí)上海先后興起的150家交易所，有的發(fā)行股票成立了信托公司，因股票價(jià)格大幅下跌而倒閉，引起了連鎖反應(yīng)，上海有近百家證券物品交易所倒閉，只剩下包括上海貨商交易所在內(nèi)的十幾家。天津的證券物品交易所也因上海股價(jià)暴跌、交易所倒閉之風(fēng)的影響，于1922年停止了營(yíng)業(yè)。后來(lái)人們把1921年的交易所和信托公司的倒閉風(fēng)潮稱為信交風(fēng)潮，這是中國(guó)證券市場(chǎng)的第一次暴跌。

30年代至40年代，中國(guó)股市經(jīng)歷了抗日戰(zhàn)爭(zhēng)時(shí)期的第二次大起大落的投機(jī)風(fēng)潮。當(dāng)時(shí)京津滬相續(xù)被日軍占領(lǐng)，經(jīng)濟(jì)處于停滯狀態(tài)，偽幣大量出籠，物價(jià)急劇上升，工商業(yè)萎迷不振，各路資金都涌向股市，證券交易所活躍起來(lái)，上海的交易所由不到10家增加到80家，天津的證券貿(mào)易行最多時(shí)達(dá)到150家。同時(shí)黑市風(fēng)氣盛行，津滬兩地?zé)o照經(jīng)營(yíng)的達(dá)200多家。地方政府先是禁止股票交易，后來(lái)又改變策略，想利用證券交易吸引社會(huì)游資。1943年9月上海貨商證券交易所復(fù)業(yè)，經(jīng)紀(jì)人由原來(lái)的50 人增加到150人，申請(qǐng)上市的股票150種，但開(kāi)業(yè)后并不理想。1944年底華北政務(wù)委員會(huì)指定天津銀行業(yè)公會(huì)組織華北證券交易所，強(qiáng)行規(guī)定天津銀行出資 1000萬(wàn)元，北京銀行出資500萬(wàn)，青島、濟(jì)南銀行各出資250萬(wàn)，于1945年1月成立華北證券交易所。但是當(dāng)時(shí)偽幣貶值，時(shí)局動(dòng)蕩，各方面都不積極，直到日本投降也沒(méi)有開(kāi)業(yè)。

1945年國(guó)民黨政府對(duì)證券市場(chǎng)的開(kāi)放猶豫不決，爭(zhēng)論不休，各派人士意見(jiàn)不一致，

但是當(dāng)時(shí)黑市的證券交易和轉(zhuǎn)讓仍在進(jìn)行，社會(huì)游資沒(méi)有正當(dāng)出路，1946年上海又開(kāi)始籌備交易所，由原來(lái)的華商股票交易所的老股東認(rèn)購(gòu)6/10股份，其余4/10由中國(guó)、交通、農(nóng)民、中央信托、郵政儲(chǔ)蓄等單位承擔(dān)，定名為上海證券交易所股份有限公司，于1946年9月開(kāi)業(yè)，當(dāng)時(shí)有經(jīng)紀(jì)人250多。開(kāi)業(yè)不久市場(chǎng)疲軟，經(jīng)紀(jì)人陸續(xù)申請(qǐng)退出，股票交易清淡，形成中國(guó)股市的第三次暴跌。1946年3月華北證券交易所改為天津有價(jià)證券交易所，增加資本10億元，幾經(jīng)周折于1948年開(kāi)始營(yíng)業(yè)，但由于國(guó)民黨政府發(fā)行金元券，貨幣貶值，天津證券交易所被迫停業(yè)。

1949年以前中國(guó)有香港、上海、天津、北平四個(gè)證券市場(chǎng)。香港是開(kāi)業(yè)最早的證券市場(chǎng)，1891年香港股票經(jīng)紀(jì)協(xié)會(huì)成立，1914年易名為香港證券交易所。1921年建立了第二個(gè)證券交易所。1941年香港被日軍占領(lǐng)，這兩個(gè)交易所停止活動(dòng)。1947年兩個(gè)交易所合并，成立了香港證券交易所有限公司。實(shí)際上，香港從1866年開(kāi)始股票買賣到1947年香港香港證券交易所成立這一階段，市場(chǎng)規(guī)模很小。30年代在上海銀行操縱下股票經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)才有所擴(kuò)展，舊中國(guó)的金融中心在上海，因而有“大上?！?、“小香港”之稱。1949年內(nèi)地（特別是上海、廣東）的企業(yè)人士移香港，帶來(lái)較多的資金，才使香港證券市場(chǎng)有了暫短的起色。香港市場(chǎng)的發(fā)展是在1960年以后。

（二）1950——1980年的中國(guó)證券市場(chǎng)

1949年6月華東軍事管制委員會(huì)為了穩(wěn)定上海金融秩序封閉了上海證券交易所。1949年1月天津解放，天津軍管會(huì)接收和清理了原國(guó)民黨時(shí)期的證券交易所，并在此基礎(chǔ)上成立了天津證券交易所，該所于1949年6月正式營(yíng)業(yè)，成為新中國(guó)的第一個(gè)證券交易所。1950年2月1日北京證券交易所成立。這兩家交易所在解放初期對(duì)融通社會(huì)資金，恢復(fù)生產(chǎn)起了積極作用。1950年以后金融和物價(jià)趨于穩(wěn)定，證券交易減少。1952年天津證券交易所并入天津投資公司，北京交易所也停業(yè)。50年代至70年代中國(guó)大陸的有價(jià)證券是國(guó)家發(fā)行的公債，但只能還本會(huì)息不能買賣和轉(zhuǎn)讓。80年代中國(guó)大陸又興起國(guó)債、企業(yè)債券和股票的交易。

香港證券市場(chǎng)是1949年以后一部分內(nèi)地資金的轉(zhuǎn)入才逐步發(fā)展起來(lái)的，但市場(chǎng)狹小，銀行信貸是各公司的主要資金來(lái)源，到1962年也只有65家上市公司。1965年平均月?tīng)I(yíng)業(yè)額410萬(wàn)美元（約3200萬(wàn)港元），1967年8月31日恒生指數(shù)曾降至58.61點(diǎn)，香港證券交易所曾兩次停市10天。 1968年香港經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，使證券市場(chǎng)成為地方實(shí)業(yè)重要的資金來(lái)源，1969年平均月?tīng)I(yíng)業(yè)額2720萬(wàn)美元（約2.12億港元），上市公司72家，同年12 月17日遠(yuǎn)東證券交易所開(kāi)張。1971年9月15日金銀證券交易所開(kāi)業(yè)，1972年九龍證券交易所有限公司開(kāi)業(yè)，在如此狹小的地區(qū)擁有四個(gè)證券交易所是世界上罕見(jiàn)的。但是特殊的地理位置使香港發(fā)展為東南亞的金融中心，港英當(dāng)局和中外財(cái)團(tuán)的投資迅速增長(zhǎng)。1972年香港四個(gè)證券交易所上市的股票190種，當(dāng)年上市的就有98種，成交額達(dá)到43.397億港元，是1969年的70多倍。1983年成交額達(dá)到482.17億港元，比1968年增長(zhǎng)了53倍，總市值達(dá)到了1734.5億港元。在這期間香港股市也經(jīng)歷了1973年和1982年的兩次暴跌。

70年代香港證券市場(chǎng)的迅速發(fā)展，使證券交易所擠滿了家庭婦女、保姆和小販，每周都有新上市的股票，由于忽略了證券交易的基本法則，一些股票在市盈率100倍以上的價(jià)格上交易，使恒生指數(shù)從1970年的211.9點(diǎn)暴漲到1973年3月的1775點(diǎn)，交易所對(duì)風(fēng)險(xiǎn)毫無(wú)準(zhǔn)備，終于發(fā)生了暴跌，到 1974年12月恒生指數(shù)跌到了150點(diǎn)。從1972年起香港證券交易委員會(huì)采取了一系列的規(guī)范化措施，并在1974 年提出四個(gè)交易所合并的設(shè)想，1977年形成統(tǒng)一的證券交易所取代原來(lái)的四個(gè)交易所的工作有顯著的進(jìn)展，建立了由證監(jiān)會(huì)牽頭并由四個(gè)交易所代表組成的工作班子。1980年7月7日香港聯(lián)合交易所有限公司組成，1981年3月31日正式注冊(cè)。1978年以后由于中國(guó)的改革開(kāi)放政策極大地促進(jìn)了香港的進(jìn)出口和轉(zhuǎn)口貿(mào)易，香港房地產(chǎn)興旺，恒生指數(shù)又恢復(fù)到1972年的水平，1980年10月1日達(dá)到1810點(diǎn)，成交額達(dá)到957億港元。1982年香港股市因佳寧事件和撒切爾夫人訪華引發(fā)的所謂“信心危機(jī)”發(fā)生第二次暴跌，1983年初恒生指數(shù)跌至750點(diǎn)。1984年中英聯(lián)合聲明公布，人心穩(wěn)定，恒生指數(shù)又上升到1200點(diǎn)。

臺(tái)灣是中國(guó)領(lǐng)土的一部分，1949年國(guó)民黨當(dāng)局逃到臺(tái)灣以后，通過(guò)發(fā)行所謂“愛(ài)國(guó)債券”促進(jìn)證券交易，但是真正的證券市場(chǎng)是從1953年開(kāi)始的。臺(tái)灣當(dāng)局為了把地主的土地轉(zhuǎn)換給農(nóng)民，對(duì)地主實(shí)行贖買政策，以七成稻谷實(shí)物債券和三成的公營(yíng)事業(yè)股票(主要是臺(tái)灣水泥、臺(tái)灣紙業(yè)、臺(tái)灣工礦、臺(tái)灣農(nóng)林四大公司)換取地主的土地。當(dāng)時(shí)地主所得的債券和股票，連同臺(tái)灣當(dāng)局發(fā)行的愛(ài)國(guó)公債共22億新臺(tái)幣，地主對(duì)其所擁有的股票不感興趣而大量開(kāi)價(jià)出售，場(chǎng)外交易的商行應(yīng)運(yùn)而生，最繁榮時(shí)達(dá)到二三百家。為了加強(qiáng)管理，臺(tái)灣當(dāng)局1954年頒布了《證券商管理辦法》。1960年臺(tái)灣證券管理委員會(huì)成立并開(kāi)始籌備證券交易所，1962年證券交易所正式開(kāi)業(yè)，公開(kāi)發(fā)行股票公司21家，其中上市公司18家，上市股票25種，面值54.9億新臺(tái)幣，總市值為68.4億。1967 年編制了臺(tái)灣證券交易所加權(quán)指數(shù)，1968年加權(quán)指數(shù)為111.75點(diǎn)，1973年由于紡織品出口激增，證券市場(chǎng)活躍，指數(shù)曾達(dá)到514.85。1974 年第一次石油危機(jī)又導(dǎo)致指數(shù)暴跌至188.74點(diǎn)，以后四年的指數(shù)一直在200—300點(diǎn)徘徊，1978年隨著經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)指數(shù)上升到688.52點(diǎn)， 1979年至1982年指數(shù)在400—500點(diǎn)區(qū)域內(nèi)波動(dòng)。臺(tái)灣股市的狹小是因?yàn)榇蠖鄶?shù)民營(yíng)企業(yè)是傳統(tǒng)家族式經(jīng)營(yíng)，不愿意發(fā)行股票便股權(quán)分散，從而使原有股東的利益受損。股市的交易制度不健全，投機(jī)性強(qiáng)，良好的公司也不敢貿(mào)然從股市上融資。

（三）1980年至1997年的中國(guó)證券市場(chǎng)

1981年10月香港聯(lián)合證券交易所選舉了第一批成員，經(jīng)過(guò)三年，原來(lái)的香港證券交易所、遠(yuǎn)東證券交易所、金銀證券交易所、九龍證券交易所停止?fàn)I業(yè)，1986年4月2日聯(lián)交所正式開(kāi)業(yè)，并亨有在香港建立、經(jīng)營(yíng)和維護(hù)證券市場(chǎng)的專營(yíng)權(quán)，使香港證券市場(chǎng)進(jìn)入了一個(gè)新時(shí)期。1986年9月22日香港被接納為國(guó)際證券交易所聯(lián)合會(huì)的正式成員，開(kāi)始向國(guó)際金融市場(chǎng)邁進(jìn)。當(dāng)時(shí)香港共有上市公司258家，證券330種，其中260種是普通股票，21種是認(rèn)購(gòu)權(quán)證，7種是公司債券，1種是政府債券，36種是單位信托，5 種是優(yōu)先股。1987年恒生指數(shù)接近4000點(diǎn)，但由于美國(guó)股市暴跌而引起的世界性股災(zāi)，香港股市在1987年12月7日跌到1894.94點(diǎn)，1990 年重新恢復(fù)到3500點(diǎn)。90年代香港股市雖然也受到各種外界影響，但搞風(fēng)險(xiǎn)能力較強(qiáng)，1992年恒生指數(shù)曾達(dá)到12000點(diǎn)，到1997年1月香港已有 550只股票，其中包括綜合企業(yè)、航運(yùn)貨倉(cāng)、酒店飲食、金融投資、地產(chǎn)建筑、零售傳播、電子玩具、工業(yè)和公用事業(yè)九類，此外還有基金16只，認(rèn)股權(quán)證36 只，中國(guó)H股22只，共624只。

臺(tái)灣股市80年代初的加權(quán)指數(shù)在400至500點(diǎn)徘徊，直到1986年才上升到1039.11點(diǎn)，此后幾乎是翻倍的的增長(zhǎng)，1987年達(dá)到4673 點(diǎn)，1988年8789點(diǎn)，1989年10773點(diǎn)，1990年12495點(diǎn)，終于暴發(fā)了一次暴跌，從90年2月的12682點(diǎn)跌到10月份的2485 點(diǎn)，跌幅達(dá)80%，到年底又回復(fù)到4530點(diǎn)，當(dāng)時(shí)的355家證券公司受到不同程序的損失。

80年代至90年代最引人注目的是深圳、上海證券市場(chǎng)的建立和發(fā)展。中國(guó)境內(nèi)形成了深圳、上海、香港、臺(tái)灣四個(gè)證券市場(chǎng)。

1981年中國(guó)政府開(kāi)始發(fā)行國(guó)庫(kù)券，1984年7月北京天橋股份有限公司和上海飛樂(lè)音響股份有限公司經(jīng)中國(guó)人民銀行批準(zhǔn)向社會(huì)公開(kāi)發(fā)行股票。這是 1979年改革開(kāi)放以來(lái)證券市場(chǎng)發(fā)展的初級(jí)階段。到1989年全國(guó)發(fā)行股票的企業(yè)達(dá)到6000家，累計(jì)人民幣35億元，遍及北京、上海、天津、廣東、江蘇、河北、安徽、湖北、遼寧、內(nèi)蒙古等省市，其中債券化的股票占90%以上，經(jīng)正式批準(zhǔn)的比較規(guī)范的股票發(fā)行的試點(diǎn)企業(yè)有100多家。除股票之外， 1986年5月8日沈陽(yáng)信托投資公司率先開(kāi)展了債券買賣和抵押業(yè)務(wù)，到1988年全國(guó)61個(gè)大中城市開(kāi)放了國(guó)庫(kù)券流通市場(chǎng)，1989年全國(guó)有100多個(gè)城市的400多家的交易機(jī)構(gòu)開(kāi)辦了國(guó)庫(kù)券轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)，1990年全國(guó)累計(jì)發(fā)行各種有價(jià)證券2100多億，累計(jì)轉(zhuǎn)讓交易額318億，證券中介機(jī)構(gòu)網(wǎng)點(diǎn)達(dá)到 1600多家，1990年11月26日上海證券交易所宣告成立，12月自動(dòng)報(bào)價(jià)系統(tǒng)(STAQ)正式落成并投入使用，1991年7月3日深圳證券交易所開(kāi)始營(yíng)業(yè)，中國(guó)證券市場(chǎng)進(jìn)入了啟動(dòng)階段。

1986年9月上海工商銀行信托投資公司靜安業(yè)務(wù)部開(kāi)始了股票柜臺(tái)交易，主要交易飛樂(lè)音響和延中實(shí)業(yè)兩家公司的股票，1988年上海又有海通、萬(wàn)國(guó)、振興三家證券公司成立從而初步形成了場(chǎng)外證券交易市場(chǎng)。到1990年上海市場(chǎng)上有延中實(shí)業(yè)、真空電子、飛樂(lè)音響、愛(ài)使電子、申華電工、飛樂(lè)股份、豫園商場(chǎng)、鳳凰化工等8只股票進(jìn)行交易，這就是所謂的老8股。到1991年上交所成立時(shí)除老8股之外，還有89年保值公債三種，87至91年國(guó)庫(kù)券四種，工行債券六種，交行債券一種，中行債券兩種，建行債券一種，還有上海石化、氯堿化工等企業(yè)債券十四種。深圳證券市場(chǎng)從1987年啟動(dòng)，到1990年已有發(fā)展、萬(wàn)科、金田、安達(dá)、原野等5家上市公司的股票公開(kāi)交易，證券公司12家，營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)16 個(gè)，深圳與上海不同，大宗的交易不是債券，而是股票。

1992年5月上海和深圳相繼開(kāi)放股價(jià)，同時(shí)在兩個(gè)交易所進(jìn)行規(guī)范化的場(chǎng)內(nèi)交易，兩地綜合指數(shù)分別達(dá)到1429點(diǎn)和312點(diǎn)，到11月又分別回落到 386點(diǎn)和164點(diǎn)。1992年底，在上交所上市的A股有29只，B股9只，在深交所上市的A股有23只，B股9只。1993年2月滬深股市的指數(shù)又上升到1558點(diǎn)和369點(diǎn)，同時(shí)又有大批新股上市，到93年底，在上交所上市的A股107只，B股22只，國(guó)庫(kù)券5種，在深交所上市的A股76只，B股19 只。1994年7月29日滬深股市在擴(kuò)容的壓力下分別降到325點(diǎn)和94點(diǎn)，從8月份管理層提出暫停發(fā)行新股等三項(xiàng)政策，兩市指數(shù)在9月份又上升到 1052點(diǎn)和210點(diǎn)。到94年底，在上交所上市A股有168只，B股32只，基金10只，國(guó)債現(xiàn)券5種，期貨10種;在深交所上市的A股有118只，B 股18只，基金8只，國(guó)債期貨15種。1995年初由于大量資金云集國(guó)債期貨市場(chǎng)，深滬股市分別降到524點(diǎn)和122點(diǎn)，5月18日國(guó)務(wù)院宣布停止國(guó)債期貨交易并處罰違規(guī)的券商，3天之內(nèi)滬深股市指數(shù)上升到927點(diǎn)和175點(diǎn)(成份指數(shù)1473點(diǎn))，到95年底在滬深證券市場(chǎng)上市的證券達(dá)到460個(gè)，全年累計(jì)成交額64097億，在上交所上市的A股有184只，B股35只，基金12只，國(guó)債現(xiàn)券6種，期貨14種，國(guó)債回購(gòu)8種;在深交所上市的A股127 只，B股34只，基金10只，國(guó)債現(xiàn)券6種，期貨14種，國(guó)債回購(gòu)7種。1996年初滬深股市指數(shù)在522點(diǎn)和104點(diǎn)徘徊，但是隨著宏觀經(jīng)濟(jì)的好轉(zhuǎn)和 97年香港回歸以及中國(guó)共產(chǎn)黨第十五大次代表大會(huì)即將召開(kāi)，兩市指數(shù)迅速上升，到12月11日和12日分別達(dá)到1258點(diǎn)(30指數(shù)3064點(diǎn))和476 點(diǎn)(成份指數(shù)4522點(diǎn))。96年底，滬深兩市上市的證券達(dá)到667個(gè)，全年成交額41610億，在上交所上市的A股有287只，B股42只，基金15 只，國(guó)債現(xiàn)券9種，國(guó)債回購(gòu)8種，在深交所上市的A股有227只，B股43只，基金10只，國(guó)債現(xiàn)券9種，國(guó)債回購(gòu)9種。1997年5月滬深股市的指數(shù)分別達(dá)到1510點(diǎn)(30指數(shù)4286點(diǎn))和520點(diǎn)(成份指數(shù)6130點(diǎn))到97年10月1日在上交所上市的A股已有361只，B股48只，在深交所上市的A股有336只，B股51只。中國(guó)上海和深圳證券市場(chǎng)發(fā)展引起了世界各國(guó)金融界的極大關(guān)注，特別是在中國(guó)共產(chǎn)黨第十五次代表大會(huì)上提出發(fā)展股份制進(jìn)行企業(yè)改革之后，證券市場(chǎng)將進(jìn)一步發(fā)揮它的籌資和融資功能。