臺灣證券市場的發(fā)展起源于店頭市場，早期有1949年政府發(fā)行的政府公債,1953年后臺泥、臺紙、工礦、農(nóng)林等公司的股票及土地債券等有價證券的流通。 1962年2月9日臺灣證券交易所正式營業(yè)，并關(guān)閉了店頭市場。1968年4月，《證券交易法》公布實施，奠定了臺灣證券市場管理的法律基礎(chǔ)；此后，根據(jù)市場情況的變化，臺灣先后5次對《證券交易法》進行了修訂。1982年，臺灣重開債券店頭市場，1989年重開了股票店頭市場。1994年11月，在臺北市證券商業(yè)同業(yè)公會的柜臺買賣服務(wù)中心基礎(chǔ)上重組成立了財團法人性質(zhì)的臺灣證券柜臺買賣中心。目前臺灣證券市場包括集中交易市場（上市交易）和店頭交易市場（上柜交易）。

臺灣證券市場的形成標志是1962年臺灣證券交易所的成立。由于擔(dān)心金融危機爆發(fā)時不能獲得國際金融組織的救援，臺灣長期以來強調(diào)金融市場的穩(wěn)健。加之個人投資者占主導(dǎo)的島內(nèi)證券市場波動劇烈，發(fā)展尚不成熟，為避免巨額外資進入對市場造成的沖擊，臺灣證券市場長期實行封閉政策。直到80年代，在經(jīng)過二十多年的發(fā)展之后，臺灣證券市場才開始走上對外開放的道路。在90年代，臺灣資本市場開放步伐加快，到目前，臺灣證券市場已發(fā)展成一個國際化程度相當(dāng)高的市場，臺灣股市指數(shù)被列入國際重要股市指數(shù)，市場的廣度和深度都較開放前大大加深。

現(xiàn)在看來，臺灣證券市場對外開放大致經(jīng)歷了三個階段：

• 1983-1991年開放島內(nèi)投資信托公司募集海外基金投資臺灣股市階段；

• 1991-1996年QFII階段，對 QFII開放證券投資；

• 1996-至今，GFII（General Foreign Institutional Investors）階段，初步實現(xiàn)了證券市場對境外法人和自然人的完全開放?？梢哉f，在整個臺灣證券市場對外開放過程中，QFII制度起到了至關(guān)重要的作用。

不同層次證券市場之比較

臺灣證券交易所是目前我國臺灣地區(qū)規(guī)模最大、層次最高的交易所。自1962年正式開業(yè)起到目前為止,它一直是臺灣地區(qū)唯一的證券集中交易場所,主要業(yè)務(wù)是提供場地設(shè)備及服務(wù),供證券商競爭買賣上市證券,為其辦理成交、清算及交割事宜。臺灣證券交易所自設(shè)立之日起即為公司制,采取典型的競價制度,并由最初的人工結(jié)算交割發(fā)展為電子交易。

根據(jù)交易所的年報,至2004年底,臺灣證券交易所的投資者開戶總數(shù)超過1400萬戶,上市的公司總數(shù)為697家,上市普通股及特別股總計 704 種,可轉(zhuǎn)債5 種,合計股數(shù)為5031億股,市值13.99 兆新臺幣。除了公司股票之外,還有存托憑證、受益憑證,認購權(quán)證、政府債券、公司債券等多個種類的證券上市交易。

臺灣證券柜臺買賣市場,也稱“二板市場”,因長期承擔(dān)輔助上柜股票轉(zhuǎn)為上市股票的任務(wù),被視作上市股票的“預(yù)備市場”。1988年開始籌辦柜臺交易服務(wù)時,其目的是為公開發(fā)行但尚未上市的公司開拓股票流通渠道。柜臺中心為財團法人制,其資金來源最早是證券商業(yè)同業(yè)公會的捐助,而后又有經(jīng)營的盈余積累。

柜臺中心的交易模式以競價制度為主、做市商制度為輔。截至2006年3月10日,柜臺中心的投資者開戶總數(shù)超過1000萬戶,股票已上柜公司家數(shù)為511家,此外還有公債、金融債、公司債等多種債券以及可轉(zhuǎn)債、認股權(quán)證、衍生產(chǎn)品等交易品種。

興柜市場屬于新開發(fā)的股票市場,目的是取代以“盤商”為中介的未上市上柜股票的交易,將未上市上柜股票納入制度化管理,為投資者提供一個合法、安全、透明的交易市場。所謂的“興柜股票”,就是指已經(jīng)申報上市或上柜輔導(dǎo)契約之公開發(fā)行公司的普通股股票,在還沒有上市、上柜掛牌之前,經(jīng)過柜臺中心依據(jù)相關(guān)規(guī)定核準,先在證券商營業(yè)處所議價買賣的股票。

興柜市場由柜臺中心代管,只有一種交易方式,就是在證券自營商的營業(yè)處所議價。投資者買賣興柜股票,可以透過合法的證券商進行交易,并享有發(fā)行公司信息公開、交易市場信息透明及給付結(jié)算作業(yè)安全便利的多重保障。截至2005年3月,興柜股票公司家數(shù)為245家。

從上市標準來看,臺灣證券交易所、柜臺中心、興柜市場形成一個有差別的層級：交易所對上市標準的要求最為嚴格,柜臺中心次之,興柜市場的標準最低。具體來看,上市標準主要有以下4個方面：設(shè)立年限、資本額、盈利能力與股權(quán)分散狀況。(見附表)從退出角度來看,在交易所終止上市的股票亦可到柜臺中心上柜交易。

通過調(diào)整不同市場乃至同一市場內(nèi)不同板塊的上市標準,可以滿足不同類型企業(yè)募集資金的要求以及社會游資的出路。特別是對于創(chuàng)業(yè)不久、在產(chǎn)業(yè)中地位尚未確立、性質(zhì)上風(fēng)險較高的科技類公司來說,相對靈活的上市標準提供了良好的資本籌集渠道。但也需注意到,風(fēng)險或盈利等因素對科技類板塊市場有重大影響,例如TIGER的夭折。

臺灣證券市場的現(xiàn)狀：

目前臺灣證券市場現(xiàn)狀可以歸納為幾個重點：第一，正在加強公司治理和信息的透明化。有關(guān)加強公司治理的部分，剛才許副校長也詳細的著墨，事實上加強公司治理是在證券交易法里面有規(guī)范的，導(dǎo)入獨立董事制度。在導(dǎo)入之前，早在1997年，我就開始導(dǎo)入外部董事的制度，因為臺灣的中小企業(yè)很多是家族企業(yè)，所以需要導(dǎo)入外部董事，讓公司治理能夠落實。至于信息透明化，包括發(fā)行面、交易面、結(jié)算面，這些訊息都要透明。

第二，交易跟結(jié)算平臺的效率化。事實上目前臺灣的交易效率和結(jié)算效率是跟國際平行的，是非常有效率的。

第三，風(fēng)險控管制度持續(xù)健全。證券市場對一些風(fēng)險控管，包括交易的風(fēng)險控管、券商的經(jīng)營風(fēng)險控管、掛牌公司的風(fēng)險控管，事實上制度都已經(jīng)健全了。

第四，投資人保護工作逐步落實。設(shè)有專門的機構(gòu)辦理投資人保護工作，效率非常高。投資人保護中心經(jīng)常將一些不法人士移送法辦，以全體訴訟來進行。

第五，金融商品多元化發(fā)展。

第六，跨業(yè)服務(wù)整合。目前世界上大概有兩個趨勢，分業(yè)經(jīng)營和混業(yè)經(jīng)營，臺灣已經(jīng)朝向混業(yè)經(jīng)營?；鞓I(yè)經(jīng)營的方法有兩種，有一種是透過金融控股公司的形態(tài)，另外有一種是綜合銀行的形態(tài)。臺灣的做法跟美國的制度比較接近，是由金融控股公司底下去設(shè)計銀行、證券、保險的子公司，但是這些子公司可以做業(yè)務(wù)發(fā)售，可以做業(yè)務(wù)整合，建立一些共同銷售的平臺，這樣事實上對提升競爭力蠻有幫助。

臺灣證券市場的幾個特點：

⑴、股市暴漲暴跌，波動劇烈。近十幾年來，臺灣股市波動異常劇烈，1990年股價指數(shù)最高12495點，最低2560點，震幅達9905點。此后十年，股市在4600點附近震蕩，平均每年震幅近3000點。

⑵、市場投資者眾多、成交活躍。臺灣證券市場開戶數(shù)1200萬戶，開戶人數(shù)700萬戶（可以一人開多戶），占臺灣島總?cè)藬?shù)的1/5；1990-2000年平均每年成交量192900億新臺幣，2000年更是達到305265億新臺幣；1990年-2000年平均市場成交量周轉(zhuǎn)率為270%，1990年最高時達506%，2000年仍為259%，遠遠高于紐約的81%、倫敦的64%、東京的59%和香港的63%。同期，中國大陸為378%。

⑶、集中交易市場和柜臺交易市場相輔相成。柜臺交易市場對高科技企業(yè)有較大支持。

⑷、證券品種多。除了普通股外還有特別股、債券換股權(quán)利證書、存托憑證、上市受益憑證、認股權(quán)證、政府公債、公司債、外國債券等。

⑸、可以信用交易。

臺灣證券市場的發(fā)展方向可以歸納成為幾方面：首先，證券市場國際化。事實上臺灣不管是證券交易所或者是柜臺買賣中心也都非常積極招商，鼓勵國內(nèi)外的一些企業(yè)來掛牌上市上柜，吸引國內(nèi)外的資金投入到證券市場，建立能夠跟國際接軌的交易跟結(jié)算平臺，推動與市場連線的交易，目前都在推動之中。

第二，市場營運制度朝向健全化來發(fā)展。包括強化上市公司管理的審查機制，包括監(jiān)控公司治理的相關(guān)管理機制，跨市場的公共作業(yè)整合。

第三，稅務(wù)制度更完備。因為目前事實上臺灣的一些金融商品每一種有不同的稅制，現(xiàn)在漸漸朝新的稅法來改善，最近有蠻大的突破。

第四，專業(yè)創(chuàng)新服務(wù)。包括積極開發(fā)新的金融商品，提高市場與資信服務(wù)的價值，提升發(fā)行公司資訊的透明度，從這幾個方向來進展。

第五，提升經(jīng)營效率。包括整合各相關(guān)機構(gòu)的資料庫資源，強化安全機制，持續(xù)改善電腦交易結(jié)算相關(guān)系統(tǒng)。

第六，強化風(fēng)險管理。目前都在積極檢討、改善風(fēng)險管理機制，這是臺灣市場的發(fā)展方向。

臺灣的券商分公司曾經(jīng)增加到1000多家，現(xiàn)在也在開始漸漸減少，經(jīng)紀商家數(shù)漸減，自營商也是先增后減，現(xiàn)在一路偏少。

目前臺灣證券業(yè)發(fā)展的方向，金控券商信用評等提升，有提升一級、二級、三級，也有提升四級的，可見加入金控的券商的確對改善質(zhì)量有所幫助。加入金控券商往大型化與綜合性發(fā)展，證券、銀行、保險整合在一起，可以做聯(lián)合營銷發(fā)行發(fā)售。未加入金控券商就往專業(yè)化的方向來發(fā)展，強調(diào)專業(yè)化和差異性。

目前臺灣證券商發(fā)展策略朝幾個方向：第一，規(guī)模要大型化，這樣可以做的業(yè)務(wù)項目才會很多。第二，加入金控，叫嫁入豪門，在臺灣也是非常流行。第三，業(yè)務(wù)要多元化，要開發(fā)一些新的金融商品，開拓一些新的業(yè)務(wù)。第四，國際化，有一些券商在國際上的獲利占兩三成，鄙公司就是這樣。第五，業(yè)務(wù)電子化。

開發(fā)證券業(yè)跨業(yè)營運的業(yè)務(wù)包括有先進管理帳戶還有其他金融業(yè)務(wù)。券商跟非金控體系的金融產(chǎn)品和服務(wù)公司可以進行策略結(jié)盟，事實上參加金控的才只有14家。目前在臺灣，新金融產(chǎn)品開發(fā)的情形是這樣的，原有的商品是股票、公司債、公債、基金、轉(zhuǎn)換公司債，創(chuàng)新商品有認購權(quán)證、轉(zhuǎn)換公司債資產(chǎn)交換、選擇權(quán)(選擇權(quán)非常發(fā)達)、指數(shù)股票型基金ETF、結(jié)構(gòu)型商品ELN和PGN。

臺灣券商未來發(fā)展策略里面在組織上是朝向金控或者是策略聯(lián)盟的方向來進行，在業(yè)務(wù)上的發(fā)展策略是朝財富管理、現(xiàn)金帳戶、信托這些新的業(yè)務(wù)來發(fā)展。商品是為客戶量身定做的商品，像PGN、ELN這些方向，所以不管是組織、業(yè)務(wù)還是商品都朝創(chuàng)新的方向來發(fā)展。

始于60年代初的臺灣證券市場是亞洲新興市場之一，30多年來，臺灣地方當(dāng)局先后頒布實施了50余項證券法規(guī)?，F(xiàn)將主要法規(guī)介紹如下：

（1）《臺灣證券交易法》。它是臺灣證券市場最主要的證券法規(guī)，頒布實施于1989年1月29日，其后幾經(jīng)修改。主要內(nèi)容包括：

①規(guī)定有價證券的募集、發(fā)行和買賣等行為準則。

②規(guī)定證券中介機構(gòu)，包括證券承銷商、證券自營商、證券經(jīng)紀商之權(quán)利義務(wù)。

③規(guī)定證券交易所行為準則。

（2）《證券商管理辦法》。最早頒布于1961年6月21日，其后幾經(jīng)修改。主要內(nèi)容是規(guī)定證券發(fā)行公司、承銷商及經(jīng)紀人之條件及行為準則。

（3）《臺灣證券商設(shè)置標準》。頒布實施于1988年5月17日。主要內(nèi)容包括：①規(guī)定證券商設(shè)置條件。其中承銷商、自營商、經(jīng)紀商的最低實收資本分別為新臺幣 4億元、4億元、2億元。②規(guī)定金融機構(gòu)申請兼營證券業(yè)務(wù)，只可在證券承銷、自行買賣、代理買賣等業(yè)務(wù)中選擇其一。③規(guī)定證券分支機構(gòu)的設(shè)置標準。

（4）《臺灣證券交易所管理規(guī)則》。頒布實施于1990年10月16日。主要內(nèi)容包括證券交易所的設(shè)立許可或特許條件，以及對證券交易所的管理與監(jiān)督規(guī)定。

（5）《臺灣公開發(fā)行公司年報應(yīng)行記載事項準則》。頒布實施于1988年6月7日。主要內(nèi)容是規(guī)定上市公司的信息披露行為準則。

（6）《臺灣證券發(fā)行人募集與發(fā)行有價證券處理準則》。頒布實施于1988年7月26日。主要內(nèi)容是規(guī)定募集發(fā)行新股的申報生效條件與程序、申請核準標準；規(guī)定募集發(fā)行公司債的條件與程序等等。

（7）《臺灣復(fù)華證券金融股份有限公司對證券商轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)操作辦法》。頒布實施于1990年11月5日，是臺灣證券市場融資融券、信用交易的重要法規(guī)之一。主要內(nèi)容包括：規(guī)定融資、融券的條件、標準及程序；融通賬戶的設(shè)立；融通的申請及償還；融通擔(dān)保品的補繳及處分等等。

（8）《臺灣證券集中保管事業(yè)管理規(guī)則》。頒布實施于1989年8月18日，是臺灣證券市場存管業(yè)務(wù)的根本性制度。主要內(nèi)容是：規(guī)定證券集中存管的要求和標準；規(guī)定證券集中存管機構(gòu)的設(shè)立條件和行為準則；等等。