公司的業(yè)績是指公司經(jīng)營管理中的經(jīng)營業(yè)績，它包括兩方面，一個(gè)是效率，即投入與產(chǎn)出間的比例關(guān)系，高效率意味著以較少的投入得到較高的產(chǎn)出；另一個(gè)是效果，指公司目標(biāo)達(dá)到的程度。

公司業(yè)績集中表現(xiàn)在銷售收入及利潤指標(biāo)上，高收入、高利潤的公司股票歸為績優(yōu)股，低收入、低利潤股票為績差股。至于公司達(dá)到什么數(shù)量的收入利潤可歸為績優(yōu)股，這沒有絕對的標(biāo)準(zhǔn)，只是相對而言的。為了便于比較，公司收入、利潤還必須作單位化、比率化處理，如每股稅后利潤、凈資產(chǎn)收益率、股本收益率等。但是只看公司銷售收入、利潤數(shù)據(jù)是否就可評判公司業(yè)績狀況了呢?回答是否定的。對此還必須作進(jìn)一步分析，如公司銷售收入及利潤的來源與結(jié)構(gòu)，公司利潤實(shí)現(xiàn)狀況，公司銷售收入與利潤比率關(guān)系，公司利潤歷史變化狀況及未來增長特點(diǎn)，公司利潤進(jìn)一步增長的基礎(chǔ)何在等；下面逐點(diǎn)分析。

(一)公司利潤來源與結(jié)構(gòu)分析

公司利潤按結(jié)構(gòu)劃分有主營業(yè)利潤與非主營業(yè)利潤之分。前者為主營業(yè)收入(銷售收入)扣除營業(yè)成本、管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用、銷售費(fèi)用、進(jìn)貨成本及營業(yè)稅后余額。后者為投資收益(公司對外投資分得的利潤，包括實(shí)業(yè)投資、債券、股票投資分得股息、利息及到期收回、中途轉(zhuǎn)讓所獲凈收入)、營業(yè)外收支凈額(營業(yè)外收入扣除營業(yè)支出的凈收入，包括捐贈、固定資產(chǎn)、土地所有權(quán)、使用權(quán)轉(zhuǎn)讓等收入)。

公司利潤(財(cái)務(wù)上稱為利潤總額，它包括主營業(yè)務(wù)利潤。其他業(yè)務(wù)利潤、投資收益及營業(yè)外凈收入)來源有主次之分，有臨時(shí)性與經(jīng)營性之分，有突發(fā)性與穩(wěn)定性之分。對不同來源的利潤應(yīng)分別考察，不可以將臨時(shí)產(chǎn)生的利潤作為趨勢預(yù)測的基數(shù)，因?yàn)榻衲暧械?，明年未必?如固定資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓收入、股票投資差價(jià)收入、外來財(cái)產(chǎn)贈予等)，否則會造成預(yù)測失誤。

公司利潤來源與結(jié)構(gòu)的分析十分重要。因?yàn)椴簧俟緸闋幍门涔蓹?quán)，會通過各種方法調(diào)節(jié)利潤。不少公司利潤來源是：

(1)資產(chǎn)重組關(guān)聯(lián)交易帶來股權(quán)、土地使用權(quán)轉(zhuǎn)讓收入、固定資產(chǎn)清理收入、無形資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓收入，有些公司業(yè)績改觀就是通過這種資本經(jīng)營方式體現(xiàn)的。還有通過不良資產(chǎn)剝離。優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注人獲得，或在集團(tuán)內(nèi)部進(jìn)行，或通過外來公司控股參股幫助進(jìn)行。

(2)股票炒作而轉(zhuǎn)移進(jìn)來的收入。

(3)財(cái)政或其他補(bǔ)貼收人。

投資者必須考慮，如果公司該賣該轉(zhuǎn)讓的都用完了，以后如何保持業(yè)績增長?任何主營業(yè)收入利潤靠不住的公司決不能視為績優(yōu)股。

(二)公司利潤實(shí)現(xiàn)狀況分析

(1)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率考察。只有真正完成銷售的利潤才有意義。應(yīng)收賬款大小為重要參數(shù)。應(yīng)收賬款是指產(chǎn)品已轉(zhuǎn)移但貨款仍未到賬這一現(xiàn)象。如這一賬款過高，賬齡過長，表明公司利潤實(shí)現(xiàn)有疑問，不可信賴。

(2)資金使用效率考察。利潤實(shí)現(xiàn)狀況不僅與產(chǎn)品利潤率高低有關(guān)，也與資金使用效率，即資金周轉(zhuǎn)率有關(guān)。除了應(yīng)收款周轉(zhuǎn)率外，還必須分析存貨周轉(zhuǎn)率、流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、凈資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等。各項(xiàng)周轉(zhuǎn)率指標(biāo)高的公司才有投資價(jià)值。

(三)公司利潤變化特點(diǎn)分析

利潤是考察公司業(yè)績的重要指標(biāo)，但利潤考察不能以公司某一階段的利潤、收入狀況為依據(jù)，必須動(dòng)態(tài)分析公司歷年利潤變化狀況及未來發(fā)展趨勢。首先，公司利潤形成與增長的基礎(chǔ)應(yīng)可靠。其次，利潤增減不應(yīng)大起大落，應(yīng)較平穩(wěn)。第三，觀察公司利潤變動(dòng)趨勢。即使公司當(dāng)前利潤絕對值很大，如增長率呈下降趨勢，也并非績優(yōu)公司；反之，盡管當(dāng)前利潤絕對值不高，但呈遞增態(tài)勢，則有投資價(jià)值。

此外，要分析公司投入產(chǎn)出狀況，將利潤與投人資本作比較，將利潤與銷售收入作比較。通常，比率越高，表明公司的獲利能力越強(qiáng)。

主要分析指標(biāo)有：

銷售利潤率(％)=稅后利潤／銷售收入

該比率較高為好，它反映公司獲利能力強(qiáng)弱。

營業(yè)比率(％)=(銷售成本+營業(yè)費(fèi)用)／銷售收入

該比率較低為好，它反映公司成本降低狀況。

每股盈利=稅后利潤／普通股股本數(shù)

它反映單位股本創(chuàng)利能力。

凈資產(chǎn)收益率(％)=稅后利潤／股東權(quán)益

它反映股份公司自有資本創(chuàng)利能力。

(1)公司盈利水平對股價(jià)的影響

股票價(jià)值是未來各期股息收益的折現(xiàn)值，而股息又來自公司利潤，因此，利潤的增長變化就成為影響股票價(jià)值以及股票價(jià)格的最根本的因素。一般而言，公司的盈利和股票價(jià)格的變動(dòng)方向是一致的，即公司盈利增加就預(yù)示著股價(jià)上升，反之亦然。所以，投資者應(yīng)了解公司盈利的多寡以及未來各期盈利的預(yù)測情況，如稅前或稅后利潤總額，每股盈利額、盈利增加或減少情況等，以此作為投資決策的基本依據(jù)。

(2)公司分配狀況對股價(jià)的影響

公司利潤的分配包括繳稅、提取公積金和公益金、分紅派息等。投資者首先要了解當(dāng)年可供分配利潤量的大小，然后要搞清楚各種分配比率，特別要了解股息支付的情況，如普通股利分配量及其每股股利量，因?yàn)楣衫绕涫穷A(yù)期未來股利是決定股票價(jià)格的根本因素。因此，若公司分配政策做出有利于股東的變化將導(dǎo)致公司股價(jià)的上揚(yáng)。

(3)公司財(cái)務(wù)分析的基本依據(jù)

公司財(cái)務(wù)分析的基本依據(jù)就是財(cái)務(wù)報(bào)表。財(cái)務(wù)報(bào)表主要包括資產(chǎn)負(fù)債表、利潤及利潤分配表。

在公司財(cái)務(wù)的實(shí)證研究中，對于公司經(jīng)營業(yè)績的評價(jià)有多種不同的度量指標(biāo)，大致分為盈利能力、流動(dòng)性和增長速度等主要方面。不同的指標(biāo)側(cè)重于公司經(jīng)營狀況的不同層面，對實(shí)證檢驗(yàn)的結(jié)果也會產(chǎn)生顯著差異，因而所適用的財(cái)務(wù)事件也各有所長。Barber and Lyon(1996)總結(jié)大量實(shí)證文獻(xiàn)，特別對各類財(cái)務(wù)事件與所用業(yè)績評價(jià)指標(biāo)進(jìn)行了對比總結(jié)。

下表說明，雖然早期大多研究都采用EPS作為公司績效的主要評價(jià)指標(biāo)，但在最近幾年許多學(xué)者更傾向于經(jīng)營收益率(Operating Profits)這一息稅前收益。這主要是因?yàn)?，與EPS或ROE等相比，OPOA可以避免股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整對收益水平的影響，因此能更有效地研究涉及權(quán)益資本變動(dòng)的財(cái)務(wù)事件。

另外，上市公司的財(cái)務(wù)信息往往易受人為操縱，不被市場投資者充分了解。Loughran and Ritter(1997)認(rèn)為考察OPOA可以防止各種盈余操縱對經(jīng)營績效的扭曲，從而能夠更客觀地反映資產(chǎn)的經(jīng)營效率。

為了全面考察上市公司當(dāng)期經(jīng)營績效和增長潛力，作者在參考CAIand Wei(1997)及Kutsuna et al．(2002)等關(guān)于日本的實(shí)證文獻(xiàn)基礎(chǔ)上，共采用了如下三種盈利比率和三種年度增長率為財(cái)務(wù)績效評價(jià)指標(biāo)。

(1)經(jīng)營收益率(operat ingincome to total assets，OPOA)：即經(jīng)營收益與總資產(chǎn)之比。經(jīng)營收益(NEEDS利潤分配表中的FC#006)定義為未經(jīng)利息調(diào)整和計(jì)提攤銷的主營業(yè)凈收入額，等價(jià)于我國會計(jì)報(bào)表中的息稅前經(jīng)營收益。這一比率與實(shí)際經(jīng)營活動(dòng)最貼近，是總資產(chǎn)運(yùn)作效率的最直觀的反映。

(2)普通收益率(ordinary income to total assets，OROA)：即普通收益與總資產(chǎn)之比。普通收益在NEEDS中定義為經(jīng)營收益加非營業(yè)務(wù)總收入額(NEEDS利潤分配表中的FC#007)，減非營業(yè)總支出額(NEEDS利潤分配表中的FC釁015)，包括利息調(diào)整和計(jì)提各類攤銷科目。Loughran and Ritter(1997)發(fā)現(xiàn)一些發(fā)行公司經(jīng)常將營業(yè)外投資的利息收益納入年度利潤總額及再投資的來源，使普通收益與公司實(shí)際盈利水平出現(xiàn)偏差，因而認(rèn)為普通收益率不如經(jīng)營收益率更客觀反映實(shí)際盈利能力。但鑒于Kaplan and Minton(1994)、CAI and Wei(1997)及Kut-suna et al．(2002)等文獻(xiàn)在研究日本企業(yè)財(cái)務(wù)活動(dòng)時(shí)也常常采用普通收益率，因此本文也選擇這一指標(biāo)作為補(bǔ)充。

(3)經(jīng)營現(xiàn)金流比率(Operating cash flows to total assets，CFOA)：即經(jīng)營現(xiàn)金流與總資產(chǎn)之比。根據(jù)日本企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則，經(jīng)營現(xiàn)金流定義為經(jīng)營收益加折舊(NEEDS資產(chǎn)負(fù)債附屬表中的FE#088)，減資本性支出和公司所得稅額(NEEDS利潤分配表中的FC#052)。這一指標(biāo)具有兩方面特殊含義：①由于現(xiàn)金流是資本預(yù)算中計(jì)算NPV的主要成分，因此可通過該比率考察公司價(jià)值的變化；②Holthausen and larcker(1996)等認(rèn)為，由于該變量忽略應(yīng)計(jì)科目(accruals)，因此也可以減少盈余操縱對公司業(yè)績的影響程度。

除此之外，還選取了三個(gè)年度增長比率以反映公司業(yè)績的動(dòng)態(tài)變化趨勢：①經(jīng)營收益增長率(OPPGR)；②凈銷售額增長率(SGR)；③資本性支出增長率(CEGR)。其中資本性支出為兩個(gè)財(cái)務(wù)年度支出的移動(dòng)平均值，以剔除偶發(fā)因素對這一支出的影響。由于在NEEDS中無確定的資本性支出科目，作者以兩個(gè)財(cái)務(wù)年度凈資產(chǎn)賬面值的變動(dòng)額加新增折舊額(NEEDS資產(chǎn)負(fù)債附屬表中的FE井088)作為替代指標(biāo)。