外債風(fēng)險(xiǎn)管理
目錄
1.什么是外債風(fēng)險(xiǎn)管理
外債風(fēng)險(xiǎn)管理是指在符合國(guó)家外債外匯管理相關(guān)規(guī)定的前提下,利用適當(dāng)?shù)慕鹑诠ぞ呋?a href="/wiki/%E4%BA%A7%E5%93%81" title="產(chǎn)品">產(chǎn)品進(jìn)行交易,以規(guī)避外債風(fēng)險(xiǎn),降低外債成本,同時(shí),嚴(yán)格控制為償還外債本息而存放的外匯資金規(guī)模和時(shí)間,嚴(yán)禁規(guī)模過大和存放期限過長(zhǎng)。
外債風(fēng)險(xiǎn)管理的目的是積極規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn),利用金融工具或產(chǎn)品在一定區(qū)間內(nèi)鎖定匯率或降低外債利率,有效控制和降低外債成本。
2.外債風(fēng)險(xiǎn)管理的原則
實(shí)施外債風(fēng)險(xiǎn)管理應(yīng)遵循實(shí)盤原則、長(zhǎng)期保值原則、動(dòng)態(tài)管理原則、審慎原則、責(zé)權(quán)對(duì)稱原則和規(guī)范操作原則。
實(shí)盤原則。
利用金融工具或產(chǎn)品進(jìn)行外債風(fēng)險(xiǎn)管理交易,必須以實(shí)際持有的外債為基礎(chǔ),每筆交易的名義本金必須對(duì)應(yīng)未到期的某項(xiàng)債務(wù),不得買空賣空進(jìn)行投機(jī),放大風(fēng)險(xiǎn)。
長(zhǎng)期保值原則。
外債風(fēng)險(xiǎn)管理立足長(zhǎng)期避險(xiǎn)保值交易,優(yōu)先選擇能夠長(zhǎng)期鎖定或降低外債成本的交易方案和金融工具,不得追求短期盈利。
審慎原則。
外債風(fēng)險(xiǎn)管理交易必須在充分分析市場(chǎng)形勢(shì)和未來走勢(shì)的前提下,選擇能夠鎖定或降低外債成本且市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)低的方案,不得為增加收益而承受更大的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn),盡量避免交易損失。
動(dòng)態(tài)管理原則。
外債風(fēng)險(xiǎn)管理交易必須在交易完成后保持對(duì)市場(chǎng)形勢(shì)的密切關(guān)注,根據(jù)市場(chǎng)變動(dòng)情況及時(shí)調(diào)整交易位置和頭寸。如果市場(chǎng)變化使交易可以通過平盤獲得較大盈利,在嚴(yán)格控制風(fēng)險(xiǎn)的情況下,也可以在短期內(nèi)平盤以確保收益。
責(zé)權(quán)對(duì)稱原則。
由承擔(dān)外債直接還款責(zé)任的債務(wù)人(以下簡(jiǎn)稱債務(wù)人)負(fù)責(zé)對(duì)相應(yīng)的外債風(fēng)險(xiǎn)管理交易進(jìn)行決策,并承擔(dān)全部交易風(fēng)險(xiǎn)。
規(guī)范操作原則。
嚴(yán)格按照程序和權(quán)限進(jìn)行外債風(fēng)險(xiǎn)管理,防止操作風(fēng)險(xiǎn)。
3.國(guó)外關(guān)于企業(yè)外債風(fēng)險(xiǎn)管理的研究[1]
對(duì)于外債風(fēng)險(xiǎn)的是否需要管理問題最終還是要轉(zhuǎn)化市場(chǎng)是否有效的問題,如果市場(chǎng)是完美有效的,那么進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)沖并不會(huì)增加公司的價(jià)值。雖然有許多的學(xué)者證明說匯率風(fēng)險(xiǎn)是不影響公司的價(jià)值的,但我們更相信那是因?yàn)?a href="/wiki/%E7%BB%9F%E8%AE%A1" title="統(tǒng)計(jì)">統(tǒng)計(jì)上的無效度量,市場(chǎng)畢竟是不完美的,匯率風(fēng)險(xiǎn)也一定會(huì)對(duì)公司價(jià)值有影響。那么公司是否能夠認(rèn)識(shí)到匯率風(fēng)險(xiǎn)的重要性呢7研究發(fā)現(xiàn)美國(guó),英國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家在對(duì)待風(fēng)險(xiǎn)和風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖上有相似的行為模式,而亞洲太平洋地區(qū)國(guó)家對(duì)待匯率風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度明顯不同。對(duì)待匯率風(fēng)險(xiǎn)的行為模式的差異性很大一部分也是由各國(guó)具體的政策環(huán)境決定的。比如研究就發(fā)現(xiàn)墨西哥從1992年由固定匯率制向浮動(dòng)匯率制轉(zhuǎn)變就導(dǎo)致了整個(gè)國(guó)家的企業(yè)外債結(jié)構(gòu)更合理的情況,因?yàn)樵诟?dòng)匯率狀況下公司對(duì)于外債風(fēng)險(xiǎn)更謹(jǐn)慎。
學(xué)者們對(duì)于外債風(fēng)險(xiǎn)作的研究工作主要分兩個(gè)方向:一是研究跨國(guó)公司持有外債與公司現(xiàn)有資產(chǎn)及將來現(xiàn)金流的匹配情況,主要把外債作為對(duì)沖外幣資產(chǎn)匯率風(fēng)險(xiǎn)的工具,跨國(guó)公司的外債持有和外匯衍生工具之間成正負(fù)相關(guān)關(guān)系的研究就證明這樣對(duì)待外債的態(tài)度。另一個(gè)研究方向主要考慮利用金融市場(chǎng)工具對(duì)沖企業(yè)外債的利率和匯率風(fēng)險(xiǎn)。John C Hull的開創(chuàng)性專著《期權(quán),期貨和衍生證券》比較全面地介紹了可資利用來進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的金融工具的性質(zhì),并提供了可利用衍生工具進(jìn)行金融風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避和套期保值的理論框架。
早期衍生工具的使用者是一些大銀行和非銀行類金融機(jī)構(gòu)。他們一般都利用衍生產(chǎn)品對(duì)其利率和匯率風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行動(dòng)態(tài)的實(shí)時(shí)對(duì)沖。而后才有一些大企業(yè)進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)管理市場(chǎng),它由于借入,借出外債而具有了利率,匯率風(fēng)險(xiǎn)。這些公司一般會(huì)進(jìn)行各種風(fēng)險(xiǎn)管理策略效果比較研究,研究發(fā)現(xiàn)一般在短期內(nèi)金融衍生產(chǎn)品規(guī)避外債風(fēng)險(xiǎn)是有效的,而在長(zhǎng)期內(nèi)則要通過資產(chǎn)一銷售法來解決了。同樣,研究發(fā)現(xiàn)能夠用來進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的衍生產(chǎn)會(huì)受所在地的影響。比如韓國(guó)公司就比瑞典公司更少的運(yùn)用衍生工具,這是由于韓國(guó)的金融市場(chǎng)不發(fā)達(dá)。
4.國(guó)內(nèi)關(guān)于企業(yè)外債風(fēng)險(xiǎn)管理的研究[1]
國(guó)內(nèi)研究較多的是國(guó)家總體外債的風(fēng)險(xiǎn)控制。對(duì)于企業(yè)微觀層次外債風(fēng)險(xiǎn)管理的研究較少。由于相關(guān)數(shù)據(jù)的難以獲取,因此做的都是一些理論方法方面的研究工作。其中有對(duì)于企業(yè)外債的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)因子方面的研究。比如認(rèn)為在中長(zhǎng)期內(nèi)匯率組合預(yù)測(cè)模型可以很好的預(yù)測(cè)匯率,而短期內(nèi)隨機(jī)波動(dòng)率預(yù)測(cè)模型卻是有效的。對(duì)于短期的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)因子波動(dòng)率的方法研究有對(duì)于像ARCH,GARCH,EGARCH的有效性預(yù)測(cè)研究,而更進(jìn)一步的研究是考慮市場(chǎng)狀態(tài)轉(zhuǎn)換時(shí)的市場(chǎng)因子的波動(dòng)率變化情況,即對(duì)波動(dòng)性狀態(tài)轉(zhuǎn)移的ARCH(SWARCH )模型對(duì)波動(dòng)性進(jìn)行研究,而對(duì)于波動(dòng)性轉(zhuǎn)移模型的進(jìn)一步的深入研究是考慮了狀態(tài)的持續(xù)時(shí)間,即引入了二階馬爾科夫鏈轉(zhuǎn)換到ARCH波動(dòng)率研究中。
實(shí)務(wù)性的風(fēng)險(xiǎn)管理工作也取得一些成果。在基于傳統(tǒng)套期保值理論的基礎(chǔ)上,考慮期貨市場(chǎng)上沒有與現(xiàn)貨市場(chǎng)種類上相同或非常相似期貨資產(chǎn)時(shí),套期保值者可以考慮在期貨市場(chǎng)上選擇與現(xiàn)貨市場(chǎng)上資產(chǎn)相關(guān)性較強(qiáng)的資產(chǎn)進(jìn)行套期保值的交叉套期保值。林孝貴在研究馬永開等關(guān)于組合套期保值方法的基礎(chǔ)上,把現(xiàn)貨資產(chǎn)價(jià)格投影到期貨資產(chǎn)價(jià)格所形成的線性子空間上。討論了在組合套期保值中現(xiàn)貨資產(chǎn)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)分解的實(shí)例,研究了組合套期保值中的套期保值率,套期保值效率等問題。實(shí)現(xiàn)了組合套期保值在理論上可操作性。