最佳資金結(jié)構(gòu)
1.什么是最佳資金結(jié)構(gòu)
最佳資金結(jié)構(gòu)是指在一定條件下使企業(yè)加權(quán)平均資金成本最低、企業(yè)價值最大的資金結(jié)構(gòu)。
2.確定最佳資金結(jié)構(gòu)的方法
確定最佳資金結(jié)構(gòu)的方法有每股利潤無差別點法、比較資金成本法和公司價值分析法。
（1）每股利潤無差別點法
每股利潤無差別點法，又稱息稅前利潤-每股利潤分析法（EBIT-EPS分析法），是通過分析資金結(jié)構(gòu)與每股利潤之間的關(guān)系，計算各種籌資方案的每股利潤的無差別點，進(jìn)而確定合理的資金結(jié)構(gòu)的方法。
（2）比較資金成本法
比較資金成本法，是通過計算各方案加權(quán)平均的資金成本，并根據(jù)加權(quán)平均資金成本的高低來確定最佳資金結(jié)構(gòu)的方法。最佳資金結(jié)構(gòu)亦即加權(quán)平均資金成本最低的資金結(jié)構(gòu)。
（3）公司價值分析法
公司價值分析法，是通過計算和比較各種資金結(jié)構(gòu)下公司的市場總價值來確定最佳資金結(jié)構(gòu)的方法。最佳資金結(jié)構(gòu)亦即公司市場價值最大的資金結(jié)構(gòu)。
公司的市場總價值=股票的總價值+債券的價值
3.衡量最佳資金結(jié)構(gòu)的方法[1]
評價企業(yè)資金結(jié)構(gòu)最佳狀態(tài)的標(biāo)準(zhǔn)還應(yīng)該是股權(quán)收益最大化，也就是所有者權(quán)益最大化，也即企業(yè)價值最大。
4.最佳資金結(jié)構(gòu)的決策方法
1、每股利潤分析法（每股盈余無差別點法）
（1）含義：利用每股利潤無區(qū)別點來進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策的方法，稱為每股利潤分析法（每股盈余無差別點法）。
每股盈余無差別點：是指在兩種不同籌資方式下，普通股每股收益相等時的息稅前利潤點（或銷售收入點），亦稱息稅前利潤平衡點或籌資無差別點。
每股盈余無差別點的計算公式如下：
〔（EBIT－I1）×（1－T）－DP1〕/N1
＝〔（EBIT－I2）×（1－T）－DP2〕/N2
當(dāng)預(yù)計息稅前利潤等于EBIT時，兩種籌資方式均可；
當(dāng)預(yù)計息稅前利潤大于EBIT時，則追加負(fù)債籌資更有利；
當(dāng)預(yù)計息稅前利潤小于EBIT是，則增加主權(quán)資本籌資有利。
例：某公司目前資本來源包括每股面值1元的普通股800萬股，平均利率10%的3000萬債務(wù)，公司準(zhǔn)備投產(chǎn)一個新產(chǎn)品，項目需要投資4000萬元，預(yù)計投產(chǎn)后每年增加營業(yè)利潤（息稅前盈余）400萬元。有三個備選方案。（1）按11%的利率發(fā)行債券；（2）按面值發(fā)行股利率為12%的優(yōu)先股；（3）按20元/股的價格增發(fā)普通股。
該公司目前的息稅前盈余是1600萬元；公司適用的所得稅率為40%；證券發(fā)行費(fèi)可忽略不計。
要求：（1）計算按不同方案籌資后的普通股每股收益
（2）計算增發(fā)普通股和債券籌資的每股（指普通股，下同）收益無差別點（用營業(yè)利潤表示，下同），以及增發(fā)普通股和優(yōu)先股籌資的每股收益無差別點。
（3）計算籌資前的財務(wù)杠桿和按三個方案籌資后的財務(wù)杠桿。
（4）根據(jù)以上計算結(jié)果分析，該公司應(yīng)當(dāng)選擇哪一種籌資方式？理由是什么？
（5）如果新產(chǎn)品可提供1000萬元或4000萬元的新增營業(yè)利潤，在不考慮財務(wù)風(fēng)險的情況下，公司應(yīng)選擇哪一種籌資方式？
（2）評價：每股利潤分析法測算原理比較容易理解，測算過程比較簡單。此法的局限在于，只考慮了資本結(jié)構(gòu)對每股收益的影響，并假定每股收益最大，股票價格也就最高。但把資本結(jié)構(gòu)對風(fēng)險的影響置于視外，是不全面的。因為隨著負(fù)債的增加，投資者的風(fēng)險加大，股票價格和企業(yè)價值也會有下降的趨勢，所以，單純地用EBIT－EPS分析法有時會做出錯誤的決策?？捎糜谫Y本規(guī)模不大，資本結(jié)構(gòu)不太復(fù)雜的股份有限公司。
2、比較資金成本法
（1）含義：比較資金成本法也叫比較優(yōu)選法，是指企業(yè)在做出籌資決策之前，先擬定若干個備選方案，分別計算各方案加權(quán)平均資金成本，并根據(jù)加權(quán)平均資金成本的高低來確定資金結(jié)構(gòu)的方法。
企業(yè)籌資可分為創(chuàng)立初期的初始籌資和發(fā)展過程中的追加籌資兩種情況。與此相應(yīng)地，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)決策可分為初始籌資的資本結(jié)構(gòu)和追加籌資的資本結(jié)構(gòu)決策?，F(xiàn)分別說明比較資金成本法在這兩種情況的運(yùn)用。
①初始籌資的資本結(jié)構(gòu)決策：通過綜合資金成本率的測算及比較來作出選擇。
②追加籌資的資本結(jié)構(gòu)決策：企業(yè)選擇追加籌資組合方案可用兩種方法：一種方法是直接測算各備選追加籌資方案的邊際資金成本，從中比較選擇最佳籌資組合方案；另一種方法是分別將各備選追加籌資方案與原有最佳資本結(jié)構(gòu)匯總，測算比較各個追加籌資方案下匯總資本結(jié)構(gòu)的綜合資金成本率，從中比較選擇最佳籌資方案。
（2）評價：比較資本成本法的測算原理容易理解，測算過程簡單，但僅以資本成本率最低作為決策標(biāo)準(zhǔn)，沒有具體測算財務(wù)風(fēng)險的因素，其決策目標(biāo)實質(zhì)上是利潤最大化而不是企業(yè)價值最大化，一般適用于資本規(guī)模較小，資本結(jié)構(gòu)較為簡單的非股份制企業(yè)。