“資本運營”一詞雖然產(chǎn)生于我國，但最早的收縮性資本運營實踐活動卻始于西方。1911年，美國新澤西標準石油公司（標準石油公司）因違反了反壟斷法(謝爾曼法)，法院判決該公司對子公司進行分立。這可能是最早的收縮性資本運營實踐。自20世紀70年代以來，隨著西方企業(yè)從多元化經(jīng)營戰(zhàn)略轉(zhuǎn)向“歸核化”戰(zhàn)略，企業(yè)收縮性資本運營不斷從被動走向主動，新方法不斷涌現(xiàn)。

企業(yè)收縮性資本運營是企業(yè)資本運營的一種方式。從資本運營對企業(yè)規(guī)模的影響來看，資本運營可分為內(nèi)變性資本運營、擴張性資本運營和收縮性資本運營。對于什么是收縮性資本運營，我國目前還沒有科學、統(tǒng)一的定義。

所謂收縮性資本運營，是指資本運營的主體通過剝離(直接出售)、分離、股權(quán)切離、創(chuàng)造定向股票、股份回購、自愿清算等方式使企業(yè)在一定時間內(nèi)所掌握的經(jīng)營資本規(guī)模絕對或相對減小，以達到資源優(yōu)化配置、資本增值最大化或資本損失最小化的一種行之有效的經(jīng)營模式。企業(yè)收縮是一個具有彈性的概念，可以收縮一點點，可以大量收縮，在絕對意義上說也可以收縮至零(如自愿清算)。

企業(yè)收縮性資本運營的方法與技巧有剝離(直接出售)、分離、股權(quán)切離、定向股票、股份回購和自愿清算

我國企業(yè)收縮性資本運營，是從1993年開始的。當時，我國正開始國有企業(yè)的股份制改造(俗稱“改制”)。對非生產(chǎn)經(jīng)營性資產(chǎn)進行剝離，讓企業(yè)真正擺脫辦社會的負擔，輕裝上陣，是國有大中型企業(yè)股份制改造成功的重要條件。一大批進行股份制改造的國有企業(yè)，陸續(xù)、分步驟地對非經(jīng)營性資產(chǎn)進行了剝離。此后，許多非改制的國有企業(yè)，也把剝離非經(jīng)營性資產(chǎn)作為搞活企業(yè)的重要手段。還有一些國有企業(yè)，通過分拆的方式，在香港或其他國家上市。黨的“十五”大以后，收縮性資本運營逐漸為上市公司所采用，而且有不斷上升的趨勢。

現(xiàn)在看來，收縮性資本運營已成了上市公司日常經(jīng)營的組成部分，主要反映在三個方面：

1．資產(chǎn)剝離被上市公司廣泛采用

1998年，上市公司公告剝離129次，占1998年上市公司企業(yè)重組總數(shù)和總金額的20％ 和2l％ ，另外在上市公司資產(chǎn)出售上，出售股權(quán)94起，占資產(chǎn)出售總數(shù)73％ ，出售實物資產(chǎn)35起，占上市公司出售資產(chǎn)總數(shù)的27％ 。1999年，公告剝離190次(其中剝離股權(quán)資產(chǎn)147次，剝離其他資產(chǎn)43次)，實際發(fā)生187起，涉及金額96．1億元，分別占1999年上市公司企業(yè)重組總數(shù)和總金額的16．8％ 和20．8％ 。2001年，公告的資產(chǎn)剝離或所擁有的股權(quán)出售395次，占當年上市公司資產(chǎn)重組的27．1％。此外，作為剝離特殊實現(xiàn)形式的管理層收購(MBO)和員工持股制度也正在開展之中。

2．公司分拆上市逐漸展開

1996年和1997年，一汽集團先后兩次分拆上市成功。1997年6月，深圳賽格集團分拆上市成功。企業(yè)分拆上市尤其是尚未上市的集團公司分拆上市，目前已形成一種資本運作模式，得到市場的認同；而上市公司分拆上市行為還剛開始，隨著國有特大型企業(yè)改革的不斷深入，上市公司分拆上市在1998年以來形成了熱點，并作為上市公司資產(chǎn)重組的一種重要方式被市場推廣。

2000年10月31 El，由同仁堂股份有限公司分拆并控股的同仁堂科技發(fā)展股份有限公司(簡稱同仁堂科技)在香港創(chuàng)業(yè)板閃亮登場，中國資本市場1 000多家上市公司中的分拆上市第一股產(chǎn)生了。神州數(shù)碼也于2001年6月1日在香港主板市場分拆上市。兩者分拆的成功，標志著內(nèi)地主板市場上市公司已經(jīng)開始啟動其分拆上市的業(yè)務(wù)，將為國內(nèi)公司收縮性資本運營帶來新的思路。同仁堂和神州數(shù)碼分拆上市的成功效應(yīng)，必然會對內(nèi)地其他上市公司開展這方面的業(yè)務(wù)產(chǎn)生深遠的影響，并把這種影響傳遞到內(nèi)地證券市場上。

3．股份回購進入積極探索與嘗試階段

1992年，大豫園兼并小豫園時，采用協(xié)議回購方式把小豫園的所有股票(包括國家股、法人股、社會公眾股)悉數(shù)回購并注銷。有人認為這可以看作是中國股市第一例為了合并而實施股份回購的成功個案。1994年10月30日，陸家嘴臨時股東大會決議通過了國家股減資的方案，由此陸家嘴成為我國第一家協(xié)議回購本公司股票并注銷股份的上市公司。1996年4月19日，廈門國貿(mào)公司董事會提出了以股份回購的方式來減資及變更股本結(jié)構(gòu)的議案。1999年5月12日云天化董事會發(fā)布了《關(guān)于回購并注銷部分國有法人股的公告》，如期完成回購任務(wù)。1999年12月16日，申能股份發(fā)布了回購部分國有法人股并注銷股份獲準的公告，并如期完成。氯堿化工在1999年提出了回購公司B股，又掀起了一波關(guān)于B股回購問題的熱潮。

1．企業(yè)擴張與收縮的辯證統(tǒng)一關(guān)系

企業(yè)擴張與收縮，猶如發(fā)動機里活塞的運動，具有辯證統(tǒng)一的關(guān)系：

(1)擴張引起收縮。任何形式的購并都有一個“度”，當并購擴張超過這個“度”時，便會導致規(guī)模不經(jīng)濟，平均成本上升，利潤率下降，企業(yè)績效降低。收縮就是在這種擴張超過了一定“度”的情況下，為了優(yōu)化資源配置而產(chǎn)生的。

(2)收縮是擴張的基礎(chǔ)，是為了以后更好的擴張。為了追求El后更大規(guī)模的擴張，企業(yè)有時必須以退為進，先“消腫”，剝離與企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略不相容的某些業(yè)務(wù)或部門，然后輕裝上陣，擴張勢頭可能更猛。因此，不僅以并購為主要內(nèi)容的擴張性資本運營可以使企業(yè)得到發(fā)展，而且以剝離(出售、分立、分拆上市、跟蹤股、股份回購)為主要內(nèi)容的收縮性資本運營也可以推動企業(yè)的發(fā)展。

2．收縮性資本運營是我國多元化企業(yè)回歸主業(yè)的必然選擇

20世紀80年代初，西方的多元化戰(zhàn)略傳到了中國。廣東省的企業(yè)率先實施多元化戰(zhàn)略。企業(yè)通過多元化經(jīng)營來成長的戰(zhàn)略有其合理性和必要性。但是，多元化經(jīng)營有一些前提條件，而且應(yīng)當進行相關(guān)多元化，否則，不僅不會取得預期的成功，甚至會導致失敗。

2O世紀90年代，我國部分著名企業(yè)推行多元化戰(zhàn)略取得了一些效果，于是許多企業(yè)紛紛仿效，不斷擴大經(jīng)營范圍。然而事與愿違，不論是民營企業(yè)、國有企業(yè)還是上市公司，多元化帶來的利益并不明顯，成功與失敗幾乎各占一半。不論是西方企業(yè)還是我國企業(yè)多元化經(jīng)營實踐都證明，無關(guān)聯(lián)的多元化經(jīng)營會招致企業(yè)經(jīng)營失敗。

因此，我國目前正在進行無關(guān)多元化經(jīng)營的企業(yè)，無論是國有企業(yè)還是非國有企業(yè)，上市公司還是非上市公司，都應(yīng)該在全球企業(yè)收縮性戰(zhàn)略的背景下，對混合企業(yè)進行剝離或分離或分拆，適當?shù)氖湛s戰(zhàn)線，降低混合多元化的程度，“回歸根本”，強化核心業(yè)務(wù)，培養(yǎng)和提升企業(yè)核心能力，不斷把企業(yè)做大、做強。因此，收縮性資本運營是我國多元化經(jīng)營的企業(yè)回歸主業(yè)的必然選擇。

3．收縮性資本運營是上市公司經(jīng)營活動的重要組成部分

上市股份公司離不開資本運營，而作為資本運營重要組成部分的收縮性資本運營，在上市公司的運作中起著非常重要的作用：

(1)糾正錯誤的并購；

(2)減輕債務(wù)負擔，改變財務(wù)狀況；

(3)剝離非相關(guān)業(yè)務(wù)，回歸主業(yè)或者調(diào)整主業(yè)；

(4)盤活資產(chǎn)，套取現(xiàn)金；

(5)開辟新的融資渠道，獲取資本溢價；

(6)消除負協(xié)同效應(yīng)，釋放“被壓縮了的價值”；

（7)作為反購并的武器；

(8)提高每股收益，調(diào)整公司的資本結(jié)構(gòu)，改善公司業(yè)績；

(9)消除內(nèi)部沖突，改善激勵機制，降低代理成本；

(10)滿足公司戰(zhàn)略改變與轉(zhuǎn)移的需要。

4．收縮性資本運營在我國國有企業(yè)改革中具有重要作用

行業(yè)不同，采用的資本運營方式也應(yīng)該不同。一般來說，資產(chǎn)專用性高或高度互補或規(guī)模經(jīng)濟顯著的行業(yè)的企業(yè)適合擴張性資本運營，而那些資產(chǎn)專用性不高或相互獨立或規(guī)模經(jīng)濟不顯著的企業(yè)，對其進行分立、分拆反而更好。

對屬于后者的國有大中型企業(yè)來說，擴張性的資本運營會帶來邊際收益遞減甚至收益為負，而分立式的收縮性資本運營卻可以使邊際收益遞增或帶來正的收益。我國許多省的機械行業(yè)的國有企業(yè)，進行了分立式重組，并取得了成功，如特大型國有企業(yè)“二汽”等。因此，收縮性資本運營，就為企業(yè)改制提供了一種新模式。

我國當前正處于企業(yè)并購的熱潮之中，企業(yè)對收縮性資本運營的各種方法和技巧還相當陌生，因而不可避免地會對收縮性資本運營產(chǎn)生種種誤解。例如，很多人認為只有那些經(jīng)營業(yè)績不佳的企業(yè)才進行資產(chǎn)剝離。

其實，收縮性資本運營作為資本運營的一種類型，經(jīng)營績效差的企業(yè)可以使用，經(jīng)營績效好的企業(yè)也可以采用。二者都可以將某些經(jīng)營不善的部門或業(yè)務(wù)或產(chǎn)品線轉(zhuǎn)讓出去，以優(yōu)化企業(yè)內(nèi)部的資源配置，調(diào)整企業(yè)經(jīng)營結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，強化核心業(yè)務(wù)，培育和提升企業(yè)核心競爭力。許多企業(yè)進行剝離以后，雖然其固定資產(chǎn)和流動資產(chǎn)規(guī)模有所減少，但資本總的規(guī)模沒有變，而且其總體績效還會提高。

此外，收縮性資本運營還通常與擴張性資本運營配合使用：

一方面，企業(yè)兼并的同時也可能出售某些資產(chǎn)，以獲得急需的現(xiàn)金收入；

另一方面，企業(yè)剝離經(jīng)營不佳的資產(chǎn)，獲得現(xiàn)金流人，用來擴張其主業(yè)。因此，在世界經(jīng)濟日益一體化的今天，對任何一個企業(yè)來說，既要精于擴張性資本運營，又要善于收縮性的資本運營。只有這樣，才能把企業(yè)做大、做強。