全國銀行間債券市場是指依托于全國銀行間同業(yè)拆借中心（簡稱同業(yè)中心）和中央國債登記結(jié)算公司（簡稱中央登記公司）的，包括商業(yè)銀行、農(nóng)村信用聯(lián)社、保險(xiǎn)公司、證券公司等金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行債券買賣和回購的市場，成立于1997年6月6日。經(jīng)過近幾年的迅速發(fā)展，銀行間債券市場目前已成為我國債券市場的主體部分。記賬式國債的大部分、政策性金融債券都在該市場發(fā)行并上市交易。

（1）按發(fā)行主體分為：

國債——是指由國家發(fā)行的債券。與其它類型債券相比較，國債的發(fā)行主體是國家，具有極高的信用度，被譽(yù)為“金邊債券”。

政策性金融債——是指我國政策性銀行（國家開發(fā)銀行、中國進(jìn)出口銀行、中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行）為籌集信貸資金，經(jīng)國務(wù)院、中國人民銀行批準(zhǔn),采用市場化發(fā)行方式，向中資商業(yè)銀行、商業(yè)保險(xiǎn)公司、城市商業(yè)銀行、農(nóng)村信用社聯(lián)社以及郵政儲(chǔ)匯局等金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的金融債券。

中信債——是指由中國國際信托投資公司發(fā)行的債券。目前在銀行間債券市場上中信債共有2期。

（2）按付息方式劃分為：

貼現(xiàn)債券----是指低于面值（一般為百元面值）發(fā)行的，期限為一年期以內(nèi)，到期時(shí)按面值償還的債券。

零息票債券（也稱利隨本清債券）-----是指在發(fā)行時(shí)明確債券的票面利率和期限等要素，到期時(shí)一次償還全部本金和利息的債券。

附息票債券----是指在發(fā)行時(shí)明確債券的票面利率和付息頻率（如按年付息）及付息日，到期時(shí)支付最后一次利息并償付全部本金的債券。

（3）按利率是否固定分為：

固定利率債券----固定利率債券具有固定利息率和固定的償還期，是一種比較傳統(tǒng)的債券。這種債券在市場利率相對(duì)穩(wěn)定的情況下比較流行，但在利率急劇變化時(shí)風(fēng)險(xiǎn)較大。

浮動(dòng)利率債券----浮動(dòng)利率債券是根據(jù)市場利率定期調(diào)整的中期債券、長期債券。利率按標(biāo)準(zhǔn)利率（同業(yè)拆放利率或銀行優(yōu)惠利率）加減一定利率基點(diǎn)確定。浮動(dòng)利率債券有利于投資人防范利率風(fēng)險(xiǎn)。

銀行間債券市場的債券交易包括債券回購和現(xiàn)券買賣兩種。

債券回購是交易雙方進(jìn)行的以債券為權(quán)利質(zhì)押的短期資金融通業(yè)務(wù)，是指資金融入方（正回購方）在將債券出質(zhì)給資金融出方（逆回購方）融入資金的同時(shí)，雙方約定在將來某一日期由正回購方按約定回購利率計(jì)算的資金額向逆回購方返還資金，逆回購方向正回購方返還原出質(zhì)債券的融資行為。

現(xiàn)券買賣是指交易雙方以約定的價(jià)格轉(zhuǎn)讓債券所有權(quán)的交易行為。

銀行間債券市場參與者以詢價(jià)方式與自己選定的交易對(duì)手逐筆達(dá)成交易，這與我國滬深交易所的交易方式不同。交易所進(jìn)行的債券交易與股票交易一樣，是由眾多投資者共同競價(jià)并經(jīng)計(jì)算機(jī)撮合成交的。

中央國債登記結(jié)算有限責(zé)任公司為市場參與者提供債券托管、結(jié)算和信息服務(wù)；全國銀行間同業(yè)拆借中心為市場參與者的報(bào)價(jià)、交易提供中介及信息服務(wù)。經(jīng)中國人民銀行授權(quán)，同業(yè)中心和中央國債登記結(jié)算公司可披露市場有關(guān)信息。

(一)債券市場主板地位基本確立

我國債券市場分為銀行間債券市場和交易所債券市場,隨著銀行間債券市場規(guī)模的急劇擴(kuò)張,其在我國債券市場的份額和影響力不斷擴(kuò)大。1997年底,銀行間債券市場的債券托管量僅725億元,2005年底銀行間債券托管量已達(dá)到 68292億元,已占全部債券托管量的94%;從二級(jí)市場交易量來看,2005年銀行間債券市場的現(xiàn)券交易量60133億元,占我國債券交易總量的 95.6%;銀行間回購交易量達(dá)到156784億元,占回購交易總量的87.1%。銀行間債券市場已經(jīng)逐步確立了其在我國債券市場中的主板地位。

(二)市場功能逐步顯現(xiàn)，兼具投資和流動(dòng)性管理功能

銀行間債券市場的快速擴(kuò)容為商業(yè)銀行提供了資金運(yùn)作的平臺(tái),提高了商業(yè)銀行的資金運(yùn)作效率。從1997年至 2005年,商業(yè)銀行的債券資產(chǎn)總額從0.35萬億元上升到5.1萬億元,形成商業(yè)銀行龐大的二級(jí)儲(chǔ)備,商業(yè)銀行相應(yīng)逐步減少超額準(zhǔn)備金的水平,在提高資金運(yùn)作收益的同時(shí),顯著增強(qiáng)了商業(yè)銀行資產(chǎn)的流動(dòng)性。此外,銀行間債券市場也已成為中央銀行公開市場操作平臺(tái)。1998年人民銀行開始通過銀行間市場進(jìn)行現(xiàn)券買賣和回購,對(duì)基礎(chǔ)貨幣進(jìn)行調(diào)控,隨著近年來我國外匯占款的快速增長，2003年開始人民銀行又開始通過銀行間債券市場發(fā)行央行票據(jù),截至2005年底,央行票據(jù)發(fā)行余額20662億元,有效對(duì)沖了外匯占款。

(三)與國際市場相比較，市場流動(dòng)性仍然較低。雖然我國銀行間債券市場交易量大幅增長,但在很大程度上源于債券存量增長,因此總體來講流動(dòng)性仍然較差。市場流動(dòng)性可以從換手率指標(biāo)進(jìn)行判斷,2005年我國銀行間國債市場的年換手率僅為0.88,而從國際比較來看,同期美國國債市場的換手率高達(dá)40,其他發(fā)達(dá)國家債券市場的換手率一般也達(dá)到10左右。這反映了我國債券市場雖然總量快速擴(kuò)張,但是市場微觀結(jié)構(gòu)和運(yùn)行效率仍然有待改進(jìn)?，F(xiàn)券市場流動(dòng)性不足使債券市場作為流動(dòng)性管理的效果大打折扣,也影響了債券市場的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能,進(jìn)一步降低了市場的運(yùn)作效率。

經(jīng)過近幾年的快速發(fā)展,銀行間債券市場在市場規(guī)模上有了質(zhì)的飛躍,但是在市場結(jié)構(gòu)、制度建設(shè)等方面仍然存在明顯的制約因素,影響銀行間債券市場流動(dòng)性和運(yùn)作效率的進(jìn)一步提高。主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

(一)缺乏適當(dāng)?shù)氖袌龇謱?/b>

從成熟市場來看,債券二級(jí)市場一般分為兩個(gè)層次,即交易商間市場(Inter-dealermarket) 和交易商和客戶間市場(Dealer toCustomer market),交易商為客戶提供報(bào)價(jià)維持市場流動(dòng)性,然后通過交易商間市場調(diào)整債券頭寸,管理存貨變動(dòng),交易商作為流動(dòng)性中心有效聯(lián)系兩個(gè)市場,在市場組織上發(fā)揮著核心作用。反觀我國銀行間市場,這種合理分層的市場結(jié)構(gòu)還沒有形成,無論是否具有做市商資格都可以提供報(bào)價(jià),大大挫傷了做市商提供市場流動(dòng)性的積極性,也導(dǎo)致了市場價(jià)格信號(hào)的混亂。此外,目前銀行間市場缺乏專業(yè)的經(jīng)紀(jì)商,特別是做市商之間的經(jīng)紀(jì)商,做市商難以實(shí)現(xiàn)匿名交易,影響了做市商對(duì)外報(bào)價(jià)的信心。

(二)債券類型結(jié)構(gòu)失衡，主要集中在政府信用債券

目前銀行間債券市場中以商業(yè)信用為基礎(chǔ)的債券發(fā)展還相當(dāng)滯后,從當(dāng)前銀行間債券市場債券存量來看,截至2005年12月底，銀行間債券市場債券存量為72172億元,其中,國債、政策性金融債和央行票據(jù)為68966億元,商業(yè)銀行次級(jí)債券、證券公司債以及企業(yè)債、融資券等以商業(yè)信用為基礎(chǔ)的債券只有3206多億元,占整個(gè)債券存量的比例不到5%。這種狀況對(duì)銀行間債券市場的發(fā)展乃至金融結(jié)構(gòu)的發(fā)展都是不利的。

一是不利于企業(yè)融資渠道的暢通,影響資源配置效率。在當(dāng)前銀行主導(dǎo)的金融體系下,我國迫切需要加快發(fā)展以商業(yè)信用為基礎(chǔ)的債券市場,以滿足企業(yè)的融資需求,同時(shí)也分散銀行的風(fēng)險(xiǎn)。

二是不利于投資者的培育。如果債券市場只是政府債券和準(zhǔn)政府債券,就容易誤以為這是一個(gè)零信用風(fēng)險(xiǎn)的市場,投資者風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)和風(fēng)險(xiǎn)防范的能力就得不到培養(yǎng)和提高,也難以建立投資者對(duì)債券發(fā)行者的有效監(jiān)督約束機(jī)制。

三是不利于各類投資者調(diào)整投資組合的需要。機(jī)構(gòu)投資者需要不同風(fēng)險(xiǎn)——收益的債券資產(chǎn)來滿足其資產(chǎn)組合的需要,以商業(yè)信用為基礎(chǔ)的債券需要占有相當(dāng)比重。

(三)做市商制度尚沒有真正發(fā)揮作用

這表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：1.做市權(quán)利義務(wù)不平等,做市商缺乏做市內(nèi)在動(dòng)力。做市商在不享受任何政策優(yōu)惠的情況下卻要承擔(dān)真實(shí)連續(xù)報(bào)價(jià)義務(wù),這就不可避免地影響了做市商積極性與主動(dòng)性。2.做市商的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能不夠顯著。從境外成熟市場來看,做市商報(bào)價(jià)能有效提高價(jià)格透明性,市場其他成員在進(jìn)行相關(guān)券種交易時(shí),主要參考做市商報(bào)價(jià)。目前, 我國做市商報(bào)價(jià)往往價(jià)差過大,大部分都是在被動(dòng)報(bào)價(jià),未能顯示價(jià)格的形成機(jī)制。3.現(xiàn)有做市商機(jī)構(gòu)類型難以滿足市場要求。目前銀行間債券市場做市商主要為商業(yè)銀行,近年來由于存款快速增長,商業(yè)銀行需要配置大量的債券資產(chǎn),因此主要采用“買入——持有”的投資策略,而沒有發(fā)揮中介的職能。做市商功能的發(fā)揮需要引入更廣泛的機(jī)構(gòu)類型。

(四)市場缺乏利率風(fēng)險(xiǎn)管理工具，影響市場的進(jìn)一步發(fā)展

隨著債券市場的快速發(fā)展，以及市場規(guī)模的急劇擴(kuò)大,債券資產(chǎn)在各市場參與者資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的比重不斷上升,這隱藏著巨大的利率風(fēng)險(xiǎn)。在成熟市場中，市場參與者可以通過利率期貨、期權(quán)、互換等衍生品種規(guī)避、管理利率風(fēng)險(xiǎn),但是在我國目前尚缺乏利率風(fēng)險(xiǎn)管理的工具,一旦市場利率上升，債券價(jià)格將大幅下跌,債券投資者將被迫承擔(dān)利率風(fēng)險(xiǎn)。利率風(fēng)險(xiǎn)管理工具的缺乏也影響了做市商的積極性,由于做市商的存貨風(fēng)險(xiǎn)都是敝口的,其必然壓縮存貨規(guī)模,影響了做市商為市場提供流動(dòng)性的能力。

(五)目前實(shí)行的會(huì)計(jì)制度隱藏著較大的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)

由于銀行間市場還不存在廣泛認(rèn)可的價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制,因此目前銀行間市場基本采用成本法計(jì)價(jià)。這意味著,投資者的賬面資產(chǎn)可以不受市場價(jià)格波動(dòng)的影響,市場參與者也因此缺乏二級(jí)市場交易的動(dòng)力。這種會(huì)計(jì)處理方式隱藏者較大的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn),它使得金融機(jī)構(gòu)的債券賬面價(jià)值與實(shí)際價(jià)值可能存在較大的偏差,這種風(fēng)險(xiǎn)是一個(gè)行業(yè)性和系統(tǒng)性的風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)國際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則,金融資產(chǎn)全部應(yīng)當(dāng)按照公允價(jià)值進(jìn)行估值,國際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)將公允價(jià)值定義為:“公允價(jià)值為交易雙方在公平交易中可接受的資產(chǎn)或債權(quán)價(jià)值”,一旦我國會(huì)計(jì)制度與國際接軌,金融機(jī)構(gòu)在銀行間市場持有的大量債券需要進(jìn)行重估,可能對(duì)市場參與者的資產(chǎn)負(fù)債表形成很大沖擊。