風(fēng)險資本是一種以私募方式募集資金，以公司等組織形式設(shè)立，投資于未上市的新興中小型企業(yè)(尤其是新興高科技企業(yè))的一種承擔(dān)高風(fēng)險、謀求高回報的資本形態(tài)。它和共同基金、單位信托等證券投資基金截然不同，在投資、募集等運(yùn)作方式上有其自身的特點(diǎn)。國內(nèi)有些部門提出的產(chǎn)業(yè)投資基金實際上就是風(fēng)險資本。

風(fēng)險資本是以股份投資的方式投資于未上市的具有高成長性的新生企業(yè)的資本，是一種有組織、有中介的資本形式。風(fēng)險資本家或風(fēng)險基金管理者是資本供給者和使用者之間的中介。在多數(shù)情況下，這些中介是以有限合伙制的方式組成的獨(dú)立基金。風(fēng)險資本獨(dú)特的運(yùn)作機(jī)制是針對新生高新技術(shù)企業(yè)高度的信息不對稱和信息不完全而形成和發(fā)展起來的，其高度組織化、理性化和程序化的運(yùn)作過程及其治理結(jié)構(gòu)已成為現(xiàn)代金融工程中一個重要的資本運(yùn)作模式。

風(fēng)險資本運(yùn)作過程中有三個直接參與者：供給資本的投資者、使用資本的企業(yè)和管理資本的風(fēng)險資本家。風(fēng)險資本中資本的供給者主要是效益類長期投資者，其中包括退休基金、基金會、保險公司以及富裕的家庭或個人。風(fēng)險資本的使用者一般是新生高新技術(shù)企業(yè)，但在不同的國家有較大的差異。美國風(fēng)險資本對高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的投資是風(fēng)險資本投資總額的90%，而在歐洲則不足20%。

風(fēng)險資本家或風(fēng)險基金是投資者與企業(yè)間的中介，其主要職能是尋找并過濾投資機(jī)會、資本運(yùn)作使之及時到位、募集追加資本、監(jiān)測和管理資本的使用并使之增值。風(fēng)險基金的基本組織形式是有限合伙制，其中風(fēng)險資本家作為一般合伙人(General Partner)投資1%到基金中，其他投資者作為有限合伙人(Limited Partner)投資其余的99%。投資者承擔(dān)初始投資并承諾在基金的生命期內(nèi)分階段增加投資到一定的規(guī)模。有限合伙制一般以10年為一周期，需要時可延期l-2年。在一個周期結(jié)束時，所有的現(xiàn)金和股份都分配給投資者。作為一般合伙人，風(fēng)險資本家積極投入到所投資企業(yè)的管理中，但有限合伙人通常不被允許充當(dāng)任何管理角色。

一般說來，風(fēng)險投資具有以下重要特征：

1.風(fēng)險基金與企業(yè)共擔(dān)風(fēng)險。風(fēng)險資本家必須和企業(yè)家密切合作，幫助企業(yè)制定規(guī)劃，提供咨詢服務(wù)，并直接參與管理，管理是作為投入的一部分；

2.風(fēng)險投資是一種長期的、流動性較差的投資。一旦投資，風(fēng)險資本家和企業(yè)家就形成了命運(yùn)共同體。風(fēng)險資本要伴隨著企業(yè)走過相當(dāng)長一段時期，直至退出。這段時期一般在3-7年之間；

3.風(fēng)險投資極具風(fēng)險，要求風(fēng)險資本家具有很高的專業(yè)，在項目的選擇上做到高度的專業(yè)化和程序化，盡可能鎖定風(fēng)險；

4.在考察項目的財務(wù)指標(biāo)之前，風(fēng)險資本家更注重項目的市場前景、發(fā)展策略和管理隊伍素質(zhì)；

5.風(fēng)險資本一般不以企業(yè)分紅為目的，而是在退出時以資本增值作為回報，退出的時間一般選擇在企業(yè)上市或出售時。風(fēng)險資本家的報酬分為固定報酬和可變報酬兩部分。固定報酬是按已投資金額的2-3%收取的管理費(fèi)，可變報酬是投資收獲后15-25%的基金利潤，其余部分由投資者獲得。

風(fēng)險資本的運(yùn)作過程可粗分為籌資過程、投資過程和收獲過程?；I資過程是風(fēng)險資本家向機(jī)構(gòu)投資者和富裕的家庭或個人籌集資金的過程。對單個風(fēng)險基金來說，在沒有任何經(jīng)營歷史的情況下，這是一個需要耐心和勇氣的過程。但當(dāng)風(fēng)險基金有了較好的表現(xiàn)后，這個過程就會變得相對容易。就整個風(fēng)險資本產(chǎn)業(yè)來說，籌資過程的難易在很大程度上取決于政府的政策法規(guī)和所處的社會經(jīng)濟(jì)環(huán)境。投資過程和收獲過程是風(fēng)險資本運(yùn)作的兩個重要環(huán)節(jié)。

(1)風(fēng)險資本在扶持高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展方面功不可沒。以美國為例，美國風(fēng)險資本的70%都投向了以信息技術(shù)為主的高科技產(chǎn)業(yè)，微軟公司(Microsoft)、網(wǎng)景公司(Netscape)等成功的高科技企業(yè)在發(fā)展歷程中均得到風(fēng)險資本的扶持。

(2)風(fēng)險資本能促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。受風(fēng)險資本支持的企業(yè)一般都屬于新興行業(yè)，發(fā)展前景良好，增長勢頭強(qiáng)勁，成為經(jīng)濟(jì)的新增長點(diǎn)，1990～1994年問，英國受風(fēng)險資本支持的企業(yè)的營業(yè)收入累計達(dá)到830億英鎊、年均增長率為34%，是同期代大倫敦《金融時報〉指數(shù)的100家企業(yè)的5倍多。利潤與資產(chǎn)凈值的增長率分別是這100家企業(yè)的3倍多和2.5倍。在美國、風(fēng)險資本對促使經(jīng)濟(jì)實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級起了重要作用，1997年，共有134家公司在風(fēng)險資本的扶持下上市，而具中信息技術(shù)企業(yè)就占70家，目前，信息技術(shù)已成為美國經(jīng)濟(jì)增長的主要推動力，1994～1996年，在全美國內(nèi)生產(chǎn)總值的增量中，高科技占了27%，而傳統(tǒng)的支柱產(chǎn)業(yè)住宅建筑業(yè)只占14%，汽車業(yè)只占4%。

(3)風(fēng)險資本有力地促進(jìn)證券市場的成長。風(fēng)險資本通過扶持新興企業(yè)成長與壯大并推動其上市，給證券市場注入生機(jī)。據(jù)調(diào)查，1992～1995年。通過風(fēng)險資本培育而在倫敦股票交易所上市的企業(yè)占新上市企業(yè)數(shù)的40%，而且這些公司代表著產(chǎn)業(yè)升級和發(fā)展的方向。其業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)于上市公司各項平均值，是證券市場的重要組成部分。從發(fā)展趨勢看，風(fēng)險資本在證券市場發(fā)展中還將起著越來越重要的作用。

公開上市(IPO)。

這是被業(yè)界公認(rèn)為最好的退出方式，也是投融資雙方夢寐以求的皆大歡喜的結(jié)果。具體是指，被投資企業(yè)首次在證券市場公開發(fā)行股票，投資者借助被投資企業(yè)的IPO，在一定的禁售期后通過出售所持的股份，獲取高額回報并退出的一種退出方式。一般來說，通過這種退出方式，投資回報相對來說比較高。當(dāng)然，能夠公開上市，對被投資企業(yè)的要求很高(如公司財務(wù)、盈利、及公司治理等必須達(dá)到一定規(guī)模)，且必須符合管理層有關(guān)規(guī)定及有關(guān)上市規(guī)則。具體而言，IPO可分為境內(nèi)上市與境外上市。這是根據(jù)上市地的不同所做的劃分。而境內(nèi)上市還可細(xì)分主板上市、中小板上市，以及從今年5月1日開始生效的創(chuàng)業(yè)板。可以認(rèn)為創(chuàng)業(yè)板的推出，將帶動更多的風(fēng)險資本投資到高科技、新技術(shù)、創(chuàng)新型中小企業(yè)中，推動我國中小企業(yè)的發(fā)展。

股權(quán)轉(zhuǎn)讓。

由于能夠IPO的投資項目畢竟屈指可數(shù)。因而，股權(quán)轉(zhuǎn)讓是業(yè)界常用、也是最為實用的退出方式。關(guān)于股權(quán)轉(zhuǎn)讓，大致又可作以下細(xì)分。

股東回購。即由原創(chuàng)業(yè)者按一定的溢價收回投資者手中所持有的本公司的股份。從而使投資者達(dá)到退出的目的。關(guān)于股東回購，一般會在雙方的投資協(xié)議中具體規(guī)定操作的條件、程序等。

管理層收購。即由被投資企業(yè)的管理層利用自有資金或運(yùn)用財務(wù)杠桿等手段通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議收購?fù)顿Y者的股份。

一般而言，通過以上兩種方式，創(chuàng)業(yè)者能重新獲得本公司的控制權(quán)。

除了以上兩種特定的股權(quán)轉(zhuǎn)讓外，還有，如投資者將股權(quán)轉(zhuǎn)讓給下輪投資者或產(chǎn)業(yè)、戰(zhàn)略投資者，從而實現(xiàn)資本退出的目的。

清算退出。

這是投融資雙方都不愿看到的結(jié)果。但畢竟能夠功成身退的成功項目的概率有限。業(yè)界也常用“成三敗七”來形容。因而，當(dāng)投資者發(fā)現(xiàn)被投資企業(yè)(項目)已無法繼續(xù)發(fā)展或繼續(xù)投資已無必要時，就會選擇這種方式將損失控制在最小范圍。投資失敗、清盤退出的案例在業(yè)界也是屢見不鮮。

風(fēng)險資本包括無中介、無組織的私人直接投資資本和有中介、有組織的間接投資資本(如風(fēng)險投資基金)。風(fēng)險資本的運(yùn)作過程分為融資過程、投資過程和退出過程。對于風(fēng)險投資基金來說,融資過程是風(fēng)險資本家向機(jī)構(gòu)投資者和富裕家庭或個人籌集資金的過程。這個過程的難易程度取決于風(fēng)險資本家的個人魅力和社會經(jīng)濟(jì)環(huán)境以及政府的政策法規(guī),而對于私人直接風(fēng)險投資來說,融資取決于投資者的自有資金實力及對投資項目的興趣和判斷。

投資過程包括三個階段:

(1)投資項目的取得和篩選、投資項目的評估、合作協(xié)議的簽署。

(2)風(fēng)險資本注入創(chuàng)新企業(yè),注入金額和注入方式根據(jù)創(chuàng)新企業(yè)成長的不同時期(即種子期、創(chuàng)立期、擴(kuò)展期、成熟期)來決定。

(3)風(fēng)險資本家參與被投資創(chuàng)新企業(yè)的經(jīng)營管理。

回收過程是風(fēng)險資本運(yùn)作的最后一站,風(fēng)險資本出售企業(yè)的股份退出企業(yè),收回資金外加豐厚的利潤,以及光輝的業(yè)績和成功的口碑,然后進(jìn)行下一輪的融資和投資。從風(fēng)險資本的運(yùn)作機(jī)理可以看出,融資是風(fēng)險資本的起點(diǎn),投資是風(fēng)險資本的實質(zhì),退出則是一個完整投資周期的終點(diǎn)。

風(fēng)險資本退出是風(fēng)險資本規(guī)避風(fēng)險、收回投資并獲取收益的關(guān)鍵。風(fēng)險資本是以資本增值的形式取得投資報酬,不斷循環(huán)運(yùn)動是風(fēng)險資本的生命力所在。因此,當(dāng)風(fēng)險資本伴隨著企業(yè)走過最具風(fēng)險的階段后,必須有出口讓其退出并進(jìn)入下一個循環(huán)。否則,風(fēng)險資本呆滯,不能增值和滾動發(fā)展,更無力投資新項目,風(fēng)險投資也就失去了意義。風(fēng)險資本家投資創(chuàng)新企業(yè)不以取得該企業(yè)的長久控制權(quán)為目的,經(jīng)過若干年,無論創(chuàng)新企業(yè)取得成功還是面臨失敗,風(fēng)險資本都會從創(chuàng)新企業(yè)中退出。退出方式根據(jù)被投資企業(yè)的經(jīng)營狀況和外部金融環(huán)境而有所不同。常見的為股票上市、股權(quán)轉(zhuǎn)讓或股票回購、破產(chǎn)清算等。其中,股票上市是最佳退出方式,其原因主要有二:

首先,股票上市,特別是股票首次公開發(fā)行(Initial Public Offering,IPO)為創(chuàng)新企業(yè)管理者提供了一個選擇權(quán)。它是一個關(guān)于企業(yè)控制權(quán)的買入期權(quán)合約,在風(fēng)險資本家與創(chuàng)新企業(yè)管理者簽訂的投資契約中,允許創(chuàng)新企業(yè)管理者在達(dá)到某種業(yè)績目標(biāo)時,購回風(fēng)險資本家持有的股票,增加創(chuàng)新企業(yè)管理者自己的股權(quán)份額。特別是當(dāng)風(fēng)險資本家欲將其股權(quán)賣給第三者時,買入選擇權(quán)允許創(chuàng)新企業(yè)管理者以同樣的條件、同樣的價格向風(fēng)險資本家優(yōu)先購買。因此,只要事業(yè)進(jìn)展順利,企業(yè)剩余控制權(quán)的分配就會向有利于創(chuàng)新企業(yè)管理者的方向傾斜。否則,當(dāng)創(chuàng)新企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險由大到小,而收益由小到大時,風(fēng)險資本家對創(chuàng)新企業(yè)的服務(wù)逐漸減少。創(chuàng)新企業(yè)管理者承擔(dān)了努力的全部成本,如果只能獲得部分回報,他必然會增加在職消費(fèi)或使企業(yè)效益體外循環(huán)。所以,此時控制權(quán)應(yīng)向創(chuàng)新企業(yè)管理者傾斜。美國的風(fēng)險資本家一般在首次公開募股后的一年內(nèi),減少其對創(chuàng)新企業(yè)持股份額約28%,三年之后,只剩下不到12%的風(fēng)險資本家還持有公司不到5%的股份(賀海虹,1998)。所以,IPO提高了創(chuàng)新企業(yè)的市場價值,為企業(yè)發(fā)展籌集了更多的資金,并增強(qiáng)了原有股份的流動性,使創(chuàng)新企業(yè)管理者有更高的熱情和動力去提高企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績。

其次,IPO對風(fēng)險資本同樣形成激勵。創(chuàng)新企業(yè)成功上市一方面使風(fēng)險資本家獲得了數(shù)目可觀的資本收益,另一方面也是外部投資者衡量風(fēng)險資本家業(yè)績的標(biāo)準(zhǔn)。風(fēng)險資本家培育企業(yè)達(dá)到上市的越多,風(fēng)險資本家今后的融資渠道就越廣,融資成本就越低。因而,風(fēng)險資本家就越有動力為創(chuàng)新企業(yè)提供優(yōu)質(zhì)服務(wù),盡快協(xié)助企業(yè)走上成功之路。

當(dāng)創(chuàng)新企業(yè)達(dá)不到IPO退出條件或不是很成功時,風(fēng)險資本家可以選擇出售股權(quán)的方式收回投資。在這里,風(fēng)險資本家通過訂立賣出選擇權(quán),保留一定退出資本的渠道。賣出選擇權(quán)的好處是允許風(fēng)險資本家在該企業(yè)無法達(dá)到一條經(jīng)營目標(biāo)時,有機(jī)會釋出其所持有的股權(quán)。賣出選擇權(quán)的運(yùn)用可以使風(fēng)險資本家能盡快結(jié)束與營運(yùn)業(yè)績不佳公司的關(guān)系,使風(fēng)險資本抽回,重新運(yùn)用在其他項目中去。此外,賣出選擇權(quán)的運(yùn)用,也可能發(fā)生于被投資創(chuàng)新企業(yè)營運(yùn)業(yè)績不錯,卻因某些原因無法在短期內(nèi)上市,而風(fēng)險資本家因自身需要,必須將其所持有的股權(quán)售出。當(dāng)然,當(dāng)風(fēng)險失敗時,風(fēng)險資本家只能采取破產(chǎn)清算方式退出。這種方法一般只能收回原投資額的64%(劉曼紅,1998)。由此可見,風(fēng)險資本的退出對整個事業(yè)的發(fā)展至關(guān)重要。