風(fēng)險(xiǎn)資本是一種以私募方式募集資金，以公司等組織形式設(shè)立，投資于未上市的新興中小型企業(yè)(尤其是新興高科技企業(yè))的一種承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)、謀求高回報(bào)的資本形態(tài)。它和共同基金、單位信托等證券投資基金截然不同，在投資、募集等運(yùn)作方式上有其自身的特點(diǎn)。國(guó)內(nèi)有些部門(mén)提出的產(chǎn)業(yè)投資基金實(shí)際上就是風(fēng)險(xiǎn)資本。

風(fēng)險(xiǎn)資本是以股份投資的方式投資于未上市的具有高成長(zhǎng)性的新生企業(yè)的資本，是一種有組織、有中介的資本形式。風(fēng)險(xiǎn)資本家或風(fēng)險(xiǎn)基金管理者是資本供給者和使用者之間的中介。在多數(shù)情況下，這些中介是以有限合伙制的方式組成的獨(dú)立基金。風(fēng)險(xiǎn)資本獨(dú)特的運(yùn)作機(jī)制是針對(duì)新生高新技術(shù)企業(yè)高度的信息不對(duì)稱(chēng)和信息不完全而形成和發(fā)展起來(lái)的，其高度組織化、理性化和程序化的運(yùn)作過(guò)程及其治理結(jié)構(gòu)已成為現(xiàn)代金融工程中一個(gè)重要的資本運(yùn)作模式。

風(fēng)險(xiǎn)資本運(yùn)作過(guò)程中有三個(gè)直接參與者：供給資本的投資者、使用資本的企業(yè)和管理資本的風(fēng)險(xiǎn)資本家。風(fēng)險(xiǎn)資本中資本的供給者主要是效益類(lèi)長(zhǎng)期投資者，其中包括退休基金、基金會(huì)、保險(xiǎn)公司以及富裕的家庭或個(gè)人。風(fēng)險(xiǎn)資本的使用者一般是新生高新技術(shù)企業(yè)，但在不同的國(guó)家有較大的差異。美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資本對(duì)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的投資是風(fēng)險(xiǎn)資本投資總額的90%，而在歐洲則不足20%。

風(fēng)險(xiǎn)資本家或風(fēng)險(xiǎn)基金是投資者與企業(yè)間的中介，其主要職能是尋找并過(guò)濾投資機(jī)會(huì)、資本運(yùn)作使之及時(shí)到位、募集追加資本、監(jiān)測(cè)和管理資本的使用并使之增值。風(fēng)險(xiǎn)基金的基本組織形式是有限合伙制，其中風(fēng)險(xiǎn)資本家作為一般合伙人(General Partner)投資1%到基金中，其他投資者作為有限合伙人(Limited Partner)投資其余的99%。投資者承擔(dān)初始投資并承諾在基金的生命期內(nèi)分階段增加投資到一定的規(guī)模。有限合伙制一般以10年為一周期，需要時(shí)可延期l-2年。在一個(gè)周期結(jié)束時(shí)，所有的現(xiàn)金和股份都分配給投資者。作為一般合伙人，風(fēng)險(xiǎn)資本家積極投入到所投資企業(yè)的管理中，但有限合伙人通常不被允許充當(dāng)任何管理角色。

一般說(shuō)來(lái)，風(fēng)險(xiǎn)投資具有以下重要特征：

1.風(fēng)險(xiǎn)基金與企業(yè)共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)資本家必須和企業(yè)家密切合作，幫助企業(yè)制定規(guī)劃，提供咨詢(xún)服務(wù)，并直接參與管理，管理是作為投入的一部分；

2.風(fēng)險(xiǎn)投資是一種長(zhǎng)期的、流動(dòng)性較差的投資。一旦投資，風(fēng)險(xiǎn)資本家和企業(yè)家就形成了命運(yùn)共同體。風(fēng)險(xiǎn)資本要伴隨著企業(yè)走過(guò)相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)期，直至退出。這段時(shí)期一般在3-7年之間；

3.風(fēng)險(xiǎn)投資極具風(fēng)險(xiǎn)，要求風(fēng)險(xiǎn)資本家具有很高的專(zhuān)業(yè)，在項(xiàng)目的選擇上做到高度的專(zhuān)業(yè)化和程序化，盡可能鎖定風(fēng)險(xiǎn)；

4.在考察項(xiàng)目的財(cái)務(wù)指標(biāo)之前，風(fēng)險(xiǎn)資本家更注重項(xiàng)目的市場(chǎng)前景、發(fā)展策略和管理隊(duì)伍素質(zhì)；

5.風(fēng)險(xiǎn)資本一般不以企業(yè)分紅為目的，而是在退出時(shí)以資本增值作為回報(bào)，退出的時(shí)間一般選擇在企業(yè)上市或出售時(shí)。風(fēng)險(xiǎn)資本家的報(bào)酬分為固定報(bào)酬和可變報(bào)酬兩部分。固定報(bào)酬是按已投資金額的2-3%收取的管理費(fèi)，可變報(bào)酬是投資收獲后15-25%的基金利潤(rùn)，其余部分由投資者獲得。

風(fēng)險(xiǎn)資本的運(yùn)作過(guò)程可粗分為籌資過(guò)程、投資過(guò)程和收獲過(guò)程?；I資過(guò)程是風(fēng)險(xiǎn)資本家向機(jī)構(gòu)投資者和富裕的家庭或個(gè)人籌集資金的過(guò)程。對(duì)單個(gè)風(fēng)險(xiǎn)基金來(lái)說(shuō)，在沒(méi)有任何經(jīng)營(yíng)歷史的情況下，這是一個(gè)需要耐心和勇氣的過(guò)程。但當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)基金有了較好的表現(xiàn)后，這個(gè)過(guò)程就會(huì)變得相對(duì)容易。就整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)資本產(chǎn)業(yè)來(lái)說(shuō)，籌資過(guò)程的難易在很大程度上取決于政府的政策法規(guī)和所處的社會(huì)經(jīng)濟(jì)環(huán)境。投資過(guò)程和收獲過(guò)程是風(fēng)險(xiǎn)資本運(yùn)作的兩個(gè)重要環(huán)節(jié)。

(1)風(fēng)險(xiǎn)資本在扶持高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展方面功不可沒(méi)。以美國(guó)為例，美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資本的70%都投向了以信息技術(shù)為主的高科技產(chǎn)業(yè)，微軟公司(Microsoft)、網(wǎng)景公司(Netscape)等成功的高科技企業(yè)在發(fā)展歷程中均得到風(fēng)險(xiǎn)資本的扶持。

(2)風(fēng)險(xiǎn)資本能促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。受風(fēng)險(xiǎn)資本支持的企業(yè)一般都屬于新興行業(yè)，發(fā)展前景良好，增長(zhǎng)勢(shì)頭強(qiáng)勁，成為經(jīng)濟(jì)的新增長(zhǎng)點(diǎn)，1990～1994年問(wèn)，英國(guó)受風(fēng)險(xiǎn)資本支持的企業(yè)的營(yíng)業(yè)收入累計(jì)達(dá)到830億英鎊、年均增長(zhǎng)率為34%，是同期代大倫敦《金融時(shí)報(bào)〉指數(shù)的100家企業(yè)的5倍多。利潤(rùn)與資產(chǎn)凈值的增長(zhǎng)率分別是這100家企業(yè)的3倍多和2.5倍。在美國(guó)、風(fēng)險(xiǎn)資本對(duì)促使經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)起了重要作用，1997年，共有134家公司在風(fēng)險(xiǎn)資本的扶持下上市，而具中信息技術(shù)企業(yè)就占70家，目前，信息技術(shù)已成為美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要推動(dòng)力，1994～1996年，在全美國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的增量中，高科技占了27%，而傳統(tǒng)的支柱產(chǎn)業(yè)住宅建筑業(yè)只占14%，汽車(chē)業(yè)只占4%。

(3)風(fēng)險(xiǎn)資本有力地促進(jìn)證券市場(chǎng)的成長(zhǎng)。風(fēng)險(xiǎn)資本通過(guò)扶持新興企業(yè)成長(zhǎng)與壯大并推動(dòng)其上市，給證券市場(chǎng)注入生機(jī)。據(jù)調(diào)查，1992～1995年。通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)資本培育而在倫敦股票交易所上市的企業(yè)占新上市企業(yè)數(shù)的40%，而且這些公司代表著產(chǎn)業(yè)升級(jí)和發(fā)展的方向。其業(yè)績(jī)表現(xiàn)優(yōu)于上市公司各項(xiàng)平均值，是證券市場(chǎng)的重要組成部分。從發(fā)展趨勢(shì)看，風(fēng)險(xiǎn)資本在證券市場(chǎng)發(fā)展中還將起著越來(lái)越重要的作用。

公開(kāi)上市(IPO)。

這是被業(yè)界公認(rèn)為最好的退出方式，也是投融資雙方夢(mèng)寐以求的皆大歡喜的結(jié)果。具體是指，被投資企業(yè)首次在證券市場(chǎng)公開(kāi)發(fā)行股票，投資者借助被投資企業(yè)的IPO，在一定的禁售期后通過(guò)出售所持的股份，獲取高額回報(bào)并退出的一種退出方式。一般來(lái)說(shuō)，通過(guò)這種退出方式，投資回報(bào)相對(duì)來(lái)說(shuō)比較高。當(dāng)然，能夠公開(kāi)上市，對(duì)被投資企業(yè)的要求很高(如公司財(cái)務(wù)、盈利、及公司治理等必須達(dá)到一定規(guī)模)，且必須符合管理層有關(guān)規(guī)定及有關(guān)上市規(guī)則。具體而言，IPO可分為境內(nèi)上市與境外上市。這是根據(jù)上市地的不同所做的劃分。而境內(nèi)上市還可細(xì)分主板上市、中小板上市，以及從今年5月1日開(kāi)始生效的創(chuàng)業(yè)板。可以認(rèn)為創(chuàng)業(yè)板的推出，將帶動(dòng)更多的風(fēng)險(xiǎn)資本投資到高科技、新技術(shù)、創(chuàng)新型中小企業(yè)中，推動(dòng)我國(guó)中小企業(yè)的發(fā)展。

股權(quán)轉(zhuǎn)讓。

由于能夠IPO的投資項(xiàng)目畢竟屈指可數(shù)。因而，股權(quán)轉(zhuǎn)讓是業(yè)界常用、也是最為實(shí)用的退出方式。關(guān)于股權(quán)轉(zhuǎn)讓?zhuān)笾掠挚勺饕韵录?xì)分。

股東回購(gòu)。即由原創(chuàng)業(yè)者按一定的溢價(jià)收回投資者手中所持有的本公司的股份。從而使投資者達(dá)到退出的目的。關(guān)于股東回購(gòu)，一般會(huì)在雙方的投資協(xié)議中具體規(guī)定操作的條件、程序等。

管理層收購(gòu)。即由被投資企業(yè)的管理層利用自有資金或運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿等手段通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議收購(gòu)?fù)顿Y者的股份。

一般而言，通過(guò)以上兩種方式，創(chuàng)業(yè)者能重新獲得本公司的控制權(quán)。

除了以上兩種特定的股權(quán)轉(zhuǎn)讓外，還有，如投資者將股權(quán)轉(zhuǎn)讓給下輪投資者或產(chǎn)業(yè)、戰(zhàn)略投資者，從而實(shí)現(xiàn)資本退出的目的。

清算退出。

這是投融資雙方都不愿看到的結(jié)果。但畢竟能夠功成身退的成功項(xiàng)目的概率有限。業(yè)界也常用“成三敗七”來(lái)形容。因而，當(dāng)投資者發(fā)現(xiàn)被投資企業(yè)(項(xiàng)目)已無(wú)法繼續(xù)發(fā)展或繼續(xù)投資已無(wú)必要時(shí)，就會(huì)選擇這種方式將損失控制在最小范圍。投資失敗、清盤(pán)退出的案例在業(yè)界也是屢見(jiàn)不鮮。

風(fēng)險(xiǎn)資本包括無(wú)中介、無(wú)組織的私人直接投資資本和有中介、有組織的間接投資資本(如風(fēng)險(xiǎn)投資基金)。風(fēng)險(xiǎn)資本的運(yùn)作過(guò)程分為融資過(guò)程、投資過(guò)程和退出過(guò)程。對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資基金來(lái)說(shuō),融資過(guò)程是風(fēng)險(xiǎn)資本家向機(jī)構(gòu)投資者和富裕家庭或個(gè)人籌集資金的過(guò)程。這個(gè)過(guò)程的難易程度取決于風(fēng)險(xiǎn)資本家的個(gè)人魅力和社會(huì)經(jīng)濟(jì)環(huán)境以及政府的政策法規(guī),而對(duì)于私人直接風(fēng)險(xiǎn)投資來(lái)說(shuō),融資取決于投資者的自有資金實(shí)力及對(duì)投資項(xiàng)目的興趣和判斷。

投資過(guò)程包括三個(gè)階段:

(1)投資項(xiàng)目的取得和篩選、投資項(xiàng)目的評(píng)估、合作協(xié)議的簽署。

(2)風(fēng)險(xiǎn)資本注入創(chuàng)新企業(yè),注入金額和注入方式根據(jù)創(chuàng)新企業(yè)成長(zhǎng)的不同時(shí)期(即種子期、創(chuàng)立期、擴(kuò)展期、成熟期)來(lái)決定。

(3)風(fēng)險(xiǎn)資本家參與被投資創(chuàng)新企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理。

回收過(guò)程是風(fēng)險(xiǎn)資本運(yùn)作的最后一站,風(fēng)險(xiǎn)資本出售企業(yè)的股份退出企業(yè),收回資金外加豐厚的利潤(rùn),以及光輝的業(yè)績(jī)和成功的口碑,然后進(jìn)行下一輪的融資和投資。從風(fēng)險(xiǎn)資本的運(yùn)作機(jī)理可以看出,融資是風(fēng)險(xiǎn)資本的起點(diǎn),投資是風(fēng)險(xiǎn)資本的實(shí)質(zhì),退出則是一個(gè)完整投資周期的終點(diǎn)。

風(fēng)險(xiǎn)資本退出是風(fēng)險(xiǎn)資本規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、收回投資并獲取收益的關(guān)鍵。風(fēng)險(xiǎn)資本是以資本增值的形式取得投資報(bào)酬,不斷循環(huán)運(yùn)動(dòng)是風(fēng)險(xiǎn)資本的生命力所在。因此,當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)資本伴隨著企業(yè)走過(guò)最具風(fēng)險(xiǎn)的階段后,必須有出口讓其退出并進(jìn)入下一個(gè)循環(huán)。否則,風(fēng)險(xiǎn)資本呆滯,不能增值和滾動(dòng)發(fā)展,更無(wú)力投資新項(xiàng)目,風(fēng)險(xiǎn)投資也就失去了意義。風(fēng)險(xiǎn)資本家投資創(chuàng)新企業(yè)不以取得該企業(yè)的長(zhǎng)久控制權(quán)為目的,經(jīng)過(guò)若干年,無(wú)論創(chuàng)新企業(yè)取得成功還是面臨失敗,風(fēng)險(xiǎn)資本都會(huì)從創(chuàng)新企業(yè)中退出。退出方式根據(jù)被投資企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況和外部金融環(huán)境而有所不同。常見(jiàn)的為股票上市、股權(quán)轉(zhuǎn)讓或股票回購(gòu)、破產(chǎn)清算等。其中,股票上市是最佳退出方式,其原因主要有二:

首先,股票上市,特別是股票首次公開(kāi)發(fā)行(Initial Public Offering,IPO)為創(chuàng)新企業(yè)管理者提供了一個(gè)選擇權(quán)。它是一個(gè)關(guān)于企業(yè)控制權(quán)的買(mǎi)入期權(quán)合約,在風(fēng)險(xiǎn)資本家與創(chuàng)新企業(yè)管理者簽訂的投資契約中,允許創(chuàng)新企業(yè)管理者在達(dá)到某種業(yè)績(jī)目標(biāo)時(shí),購(gòu)回風(fēng)險(xiǎn)資本家持有的股票,增加創(chuàng)新企業(yè)管理者自己的股權(quán)份額。特別是當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)資本家欲將其股權(quán)賣(mài)給第三者時(shí),買(mǎi)入選擇權(quán)允許創(chuàng)新企業(yè)管理者以同樣的條件、同樣的價(jià)格向風(fēng)險(xiǎn)資本家優(yōu)先購(gòu)買(mǎi)。因此,只要事業(yè)進(jìn)展順利,企業(yè)剩余控制權(quán)的分配就會(huì)向有利于創(chuàng)新企業(yè)管理者的方向傾斜。否則,當(dāng)創(chuàng)新企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)由大到小,而收益由小到大時(shí),風(fēng)險(xiǎn)資本家對(duì)創(chuàng)新企業(yè)的服務(wù)逐漸減少。創(chuàng)新企業(yè)管理者承擔(dān)了努力的全部成本,如果只能獲得部分回報(bào),他必然會(huì)增加在職消費(fèi)或使企業(yè)效益體外循環(huán)。所以,此時(shí)控制權(quán)應(yīng)向創(chuàng)新企業(yè)管理者傾斜。美國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)資本家一般在首次公開(kāi)募股后的一年內(nèi),減少其對(duì)創(chuàng)新企業(yè)持股份額約28%,三年之后,只剩下不到12%的風(fēng)險(xiǎn)資本家還持有公司不到5%的股份(賀海虹,1998)。所以,IPO提高了創(chuàng)新企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值,為企業(yè)發(fā)展籌集了更多的資金,并增強(qiáng)了原有股份的流動(dòng)性,使創(chuàng)新企業(yè)管理者有更高的熱情和動(dòng)力去提高企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。

其次,IPO對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資本同樣形成激勵(lì)。創(chuàng)新企業(yè)成功上市一方面使風(fēng)險(xiǎn)資本家獲得了數(shù)目可觀的資本收益,另一方面也是外部投資者衡量風(fēng)險(xiǎn)資本家業(yè)績(jī)的標(biāo)準(zhǔn)。風(fēng)險(xiǎn)資本家培育企業(yè)達(dá)到上市的越多,風(fēng)險(xiǎn)資本家今后的融資渠道就越廣,融資成本就越低。因而,風(fēng)險(xiǎn)資本家就越有動(dòng)力為創(chuàng)新企業(yè)提供優(yōu)質(zhì)服務(wù),盡快協(xié)助企業(yè)走上成功之路。

當(dāng)創(chuàng)新企業(yè)達(dá)不到IPO退出條件或不是很成功時(shí),風(fēng)險(xiǎn)資本家可以選擇出售股權(quán)的方式收回投資。在這里,風(fēng)險(xiǎn)資本家通過(guò)訂立賣(mài)出選擇權(quán),保留一定退出資本的渠道。賣(mài)出選擇權(quán)的好處是允許風(fēng)險(xiǎn)資本家在該企業(yè)無(wú)法達(dá)到一條經(jīng)營(yíng)目標(biāo)時(shí),有機(jī)會(huì)釋出其所持有的股權(quán)。賣(mài)出選擇權(quán)的運(yùn)用可以使風(fēng)險(xiǎn)資本家能盡快結(jié)束與營(yíng)運(yùn)業(yè)績(jī)不佳公司的關(guān)系,使風(fēng)險(xiǎn)資本抽回,重新運(yùn)用在其他項(xiàng)目中去。此外,賣(mài)出選擇權(quán)的運(yùn)用,也可能發(fā)生于被投資創(chuàng)新企業(yè)營(yíng)運(yùn)業(yè)績(jī)不錯(cuò),卻因某些原因無(wú)法在短期內(nèi)上市,而風(fēng)險(xiǎn)資本家因自身需要,必須將其所持有的股權(quán)售出。當(dāng)然,當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)失敗時(shí),風(fēng)險(xiǎn)資本家只能采取破產(chǎn)清算方式退出。這種方法一般只能收回原投資額的64%(劉曼紅,1998)。由此可見(jiàn),風(fēng)險(xiǎn)資本的退出對(duì)整個(gè)事業(yè)的發(fā)展至關(guān)重要。