政府債券市場是指發(fā)行和交易政府債券的市場。

政府債券市場在許多國家都是最主要的債券市場，政府債券的發(fā)行和交易的數(shù)量都比較巨大。一般來說，政府債券市場可以分為短期國債市場、長期國債市場及地方政府債券市場。

(一)短期國債市場

短期國債市場，顧名思義即短期政府公債發(fā)行和流通的市場。在英美各國，短期公債又稱國庫券，因而短期國債市場又稱國庫券市場。國庫券市場是貨幣市場的重要組成部分。

國庫券的期限一般都在1年以內(nèi)，尤以3、6、9個月為多。在一些國家如日本，國債也有2個月的。各國政府發(fā)行短期國債，主要是為滿足先支后收而產(chǎn)生的臨時性財(cái)政資金需要。由于短期國債以國家信用作擔(dān)保，不存在或基本上不存在信用風(fēng)險(xiǎn)，而且期限較短，流動性較強(qiáng)，同時又可以獲得高于同期存款的利息，因此，短期國債已成為金融市場上十分搶手的投資工具。

短期國債的發(fā)行方式多以拍賣方式進(jìn)行，即由財(cái)政部公布發(fā)行數(shù)額，投資者或承銷商投標(biāo)，提出認(rèn)購的數(shù)量和認(rèn)購價格，發(fā)行人根據(jù)投資隋況，按一定規(guī)則進(jìn)行配售。從各國情況來看，美國的短期國債市場最為發(fā)達(dá)和典型。在美國，不僅國庫券的發(fā)行數(shù)量大、發(fā)行頻率十分高，而且從發(fā)行到流通都有完備的系統(tǒng)和制度。

新發(fā)行的國庫券主要為中央銀行、大的商業(yè)銀行、眾多的機(jī)構(gòu)投資者及證券承銷商所認(rèn)購，公司、地方政府、外國銀行和個人也是重要的投資者。在這里，中央銀行、商業(yè)銀行和證券承銷商并不完全是為自己購買。中央銀行認(rèn)購主要是為了進(jìn)行公開市場操作；商業(yè)銀行購買主要是為了調(diào)節(jié)流動性資產(chǎn)儲備，實(shí)現(xiàn)流動性與盈利性的協(xié)調(diào)平衡，同時也代理客戶進(jìn)行國庫券買賣；證券承銷商認(rèn)購國庫券，一部分屬于自營性買賣，另一部分則為客戶買賣作代理。

國庫券的發(fā)行均采用公募投標(biāo)方式進(jìn)行。投標(biāo)有競爭性投標(biāo)和非競爭性投標(biāo)兩種方法。

所謂競爭性投標(biāo)，是指國庫券投資者希望用較有利的價格買入所希望買入的一定數(shù)量的國庫券時所進(jìn)行的投標(biāo)，這種投標(biāo)通常由銀行及證券經(jīng)紀(jì)商以及其他機(jī)構(gòu)投資者參加。競爭性投標(biāo)書必須標(biāo)明認(rèn)購的數(shù)量和認(rèn)購價格，參加該投標(biāo)的機(jī)構(gòu)往往會因?yàn)橥稑?biāo)價格低于其他投標(biāo)者的出價而買不到國庫券。因?yàn)閲鴰烊钦蹆r或低于面值發(fā)行的，所以投標(biāo)價格總要低于票面額，否則無利可圖。

所謂非競爭性投標(biāo)，是指國庫券投資者愿意用中等水平的價格，獲得希望得到的一定數(shù)量的國庫券時所進(jìn)行的投標(biāo)。非競爭性主要是指在價格上不參與競爭，投標(biāo)書只標(biāo)明數(shù)量而不標(biāo)明價格，成交時以財(cái)政部門所接受的競爭性投標(biāo)價格的平均數(shù)作為成交價格。一些小的公司和機(jī)構(gòu)投資者及個人投資者多采用非競爭性投標(biāo)。

(二)長期國債市場

所謂長期國債市場，是指1年以上中央政府公債發(fā)行和流通的市場。中央政府發(fā)行長期國債，主要用于籌集長期穩(wěn)定性資金，彌補(bǔ)中央政府財(cái)政支出的不足，為政府資助公共基礎(chǔ)建設(shè)及長期經(jīng)濟(jì)開發(fā)項(xiàng)目提供資金。

長期國債多采用公開方式發(fā)行，但不同國債公開發(fā)行的程序和銷售方式又有不同。最主要的發(fā)行方式有以下三種：

1．拍賣投標(biāo)發(fā)行

這種方式是由財(cái)政部公布發(fā)行數(shù)量，由大的投資者和政府證券經(jīng)銷商向財(cái)政部投標(biāo)，投標(biāo)內(nèi)容包括認(rèn)購價格(利率)和認(rèn)購數(shù)量(非競爭性投標(biāo)不提出價格，只提出數(shù)量)，然后根據(jù)投標(biāo)價格高低和投標(biāo)性質(zhì)向投標(biāo)人分發(fā)債券。

2．中央銀行包銷，即財(cái)政部所發(fā)債券由中央銀行認(rèn)購，然后賣給投資者

中央銀行通常不會包銷全部債券，因?yàn)橐恍┯虚e置資金的感興趣的投資者在政府發(fā)債之前已經(jīng)預(yù)先訂購了一部分，中央銀行只需包銷其余下的部分。英國的政府公債基本上采取這種方式。

3．通過推銷人員推銷

各國國債發(fā)行基本上都是由中央銀行代理進(jìn)行推銷。國債推銷團(tuán)多由中央銀行組織，既可由銀行組成，也可由證券公司組成，最常見的還是由兩方面混合組成。推銷人一旦與發(fā)行人就有關(guān)條件達(dá)成一致，即可著手推銷國債。

就這種發(fā)行方式而言，債券的利率、期限、認(rèn)購價格、付款時間等均由財(cái)政部在發(fā)行前決定，投資者提出認(rèn)購單，標(biāo)明愿意認(rèn)購的數(shù)額。為了促進(jìn)債券的銷售，財(cái)政部可以制定較高的利率或較低的認(rèn)購價格。如果認(rèn)購額超過發(fā)行額，則采取按一定比例分配的方式。

(三)地方政府債券市場

地方政府為促進(jìn)本地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，加快基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和經(jīng)濟(jì)開發(fā)，除了稅收收入外，還需要籌集大量的資金，以彌補(bǔ)地方財(cái)政收入的不足。籌集資金的一個重要渠道，就是發(fā)行地方政府債券，也叫地方債，從而形成地方政府債券市場。地方政府債券可以分為普通債券和收益?zhèn)?，普通債券以地方政府的稅收作為?dān)保，其償還也是從地方政府的稅收中支付；收益?zhèn)话阌糜诘胤秸奶貏e項(xiàng)目，其本息償還依賴于這些項(xiàng)目的收益。

同公司債券相比，地方政府債券的最重要特點(diǎn)就是可以免稅。在美國，州和州之間可以互相免稅，以鼓勵互購地方政府債券。地方政府債券通常根據(jù)地方的有關(guān)法律發(fā)行。這類法律規(guī)定地方財(cái)政部門可以代表當(dāng)?shù)卣鶕?jù)可預(yù)計(jì)的收入來源發(fā)行地方政府債券。地方政府債券的發(fā)行必須精確地預(yù)計(jì)未來的收入，從而保證還款來源。在預(yù)測的基礎(chǔ)上，地方政府將債券的發(fā)行納入預(yù)算，其方案經(jīng)地方議會通過，由地方政府的行政長官批準(zhǔn)執(zhí)行后，即可從事地方政府債券的發(fā)行。

地方政府債券一般采用公募的發(fā)行方式，也可以與小的投資團(tuán)體達(dá)成協(xié)議進(jìn)行私募。公募債券發(fā)行通常由投資銀行、商業(yè)銀行及證券承銷商組成承銷團(tuán)來包銷，有的則由證券公司等推銷。包銷發(fā)行可以由包銷商或包銷團(tuán)進(jìn)行包銷數(shù)額和包銷價格的投標(biāo)，也可以由發(fā)行者與承銷商直接磋商有關(guān)包銷條件。

與中央政府相比，雖然地方政府也具有相當(dāng)高的信用地位，因?yàn)樗谠摰貐^(qū)內(nèi)有各種稅收權(quán)力，但即便如此，也很難保證其不出現(xiàn)違約風(fēng)險(xiǎn)。所謂違約風(fēng)險(xiǎn)就是指地方政府對所發(fā)行的債券到期難以償還。普通債券以地方稅收收入作為擔(dān)保，收益?zhèn)皂?xiàng)目收益來保證償還，但是一旦出現(xiàn)地方稅收收入下降，項(xiàng)目收益不好，那么這些債券的保證就會受到損害，使風(fēng)險(xiǎn)增大，尤其在經(jīng)濟(jì)衰退、蕭條時，這種風(fēng)險(xiǎn)就更大。中央和地方政府債券的轉(zhuǎn)讓流通市場遠(yuǎn)不如短期國債的二級市場活躍，也不如其發(fā)行市場發(fā)達(dá)。這是因?yàn)?，認(rèn)購長期政府債券多是用剩余資金，是為追求高收益而進(jìn)行的長期性投資。其轉(zhuǎn)讓流通的主要形式及程序類似于公債債券。

證券市場是有價證券交易的場所。政府通過證券市場發(fā)行和買賣公債，意味著公債進(jìn)入了交易過程，而在證券市場中進(jìn)行的公債交易即為政府債券(公債)市場。毫無疑義，政府債券市場是證券市場的構(gòu)成部分，同時又對證券市場具有一定的制約作用。

政府債券市場按照公債交易的層次或階段可分為兩個部分，一是政府債券的一級市場，二是政府債券的二級市場。

1．政府債券的一級市場，即政府債券的發(fā)行市場，是以發(fā)行債券的方式籌集資金的場所。在這個市場上，具體決定公債的發(fā)行時間、發(fā)行金額和發(fā)行條件，并引導(dǎo)投資者認(rèn)購及辦理認(rèn)購手續(xù)、繳納款項(xiàng)等。政府債券的發(fā)行市場沒有集中的具體場所，是無形的觀念性市場。政府債券市場由公債籌資人政府、投資人和中介人構(gòu)成。政府債券可以直接發(fā)行，即由政府自行辦理債券的發(fā)行手續(xù)，也可以間接發(fā)行，即由政府委托中介機(jī)構(gòu)辦理債券的發(fā)行手續(xù)。政府債券發(fā)行市場的中介入主要有投資銀行、承購公司和受托公司等證券承銷機(jī)構(gòu)。它們分別代表政府的投資人處理一切有關(guān)債券發(fā)行的實(shí)際業(yè)務(wù)和事務(wù)性工作。

2. 政府債券二級市場，即政府債券的交易市場，也可稱流通市場或轉(zhuǎn)讓市場。它是買賣已發(fā)行的政府債券的場所。它為政府債券所有權(quán)的轉(zhuǎn)移創(chuàng)造了條件，提供了方便。交易市場一般是有形市場，具有明確的交易場所。在這個市場上，投資人可以根據(jù)對政府債券行情的判斷，隨時買進(jìn)或賣出債券。債券的買賣方式包括交易所交易和柜臺交易。債券交易市場的中介人有交易商和經(jīng)紀(jì)商。

政府債券的一級市場與二級市場是緊密聯(lián)系、互相依存、互為作用的。一方面，一級市場是二級市場的基礎(chǔ)和前提，只有具備了一定規(guī)模和質(zhì)量的發(fā)行市場，二級市場的交易才有可能進(jìn)行；而且，一級市場上債券的發(fā)行條件、發(fā)行方式等對二級市場上債券的價格及流動性都有著重要影響。另一方面，二級市場的交易又能促進(jìn)一級市場的發(fā)展，二級市場為一級市場所發(fā)行的債券提供了變現(xiàn)的場所，使債券的流動性有了實(shí)現(xiàn)的可能，從而增加了投資者的投資興趣，有利于新債券的發(fā)行；二級市場上形成的債券價格以及流動性，是決定一級市場上新發(fā)債券的發(fā)行規(guī)模、條件、期限等的重要因素。

政府債券市場的存在對于債券的發(fā)行和嗣后的營運(yùn)具有重要意義，主要表現(xiàn)在：

1．能增強(qiáng)政府債券的流動性，提高其競爭能力。開放政府債券市場后，政府債券的變現(xiàn)能力明顯提高，能較好地滿足購買者和持有者對債券靈活性的要求，有助于鼓勵他們購買和持有政府公債，從而可以減弱因?qū)訉优少徴畟?如國庫券)而產(chǎn)生的逆反心理，提高政府債券與其他債券(如金融債券、企業(yè)債券)的競爭能力，有利于新債的發(fā)行，并減少發(fā)行費(fèi)用、降低發(fā)行成本。

2．能為社會閑置資金提供良好的投資場所，有助于減少投資風(fēng)險(xiǎn)。在政府債券市場進(jìn)行投資，較有利的方面有：(1)既可以獲得比銀行儲蓄存款更多的利息，減少因通貨膨脹造成的資金損失風(fēng)險(xiǎn)，又可以獲得比股票更有保障的收益，減少因企業(yè)經(jīng)營造成的投資風(fēng)險(xiǎn)。(2)債券市場為投資者提供各種投資服務(wù)，如：提供投資方面的各種信息，以便投資者作出正確的選擇；有專門的機(jī)構(gòu)或經(jīng)紀(jì)人負(fù)責(zé)從事債券的經(jīng)營和管理，為管理投資者買賣債券提供技術(shù)上的服務(wù)等。(3)債券的二級市場使債券有可能隨時變現(xiàn)，同時，可為債券買賣雙方提供公平的市場價格。(4)債券市場一般都會有嚴(yán)格的管理法規(guī)，以防止欺詐行為的發(fā)生，使投資者的利益受到法律的保護(hù)。

3．能突破單一的銀行信用，促進(jìn)證券市場的發(fā)展，促進(jìn)市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。政府債券市場是證券市場的一個重要組成部分。政府債券市場的建立和政府債券投入證券市場，相應(yīng)地必然促進(jìn)證券市場的活躍和發(fā)展，逐步改變單一的間接金融結(jié)構(gòu)，形成間接金融與直接金融相互依存、互相促進(jìn)的資金融通結(jié)構(gòu)，搞活資金融通，促進(jìn)長期資金市場的發(fā)展。同時，債券市場的建立，可使橫向資金融通合理化，使呆滯的資金得到合理的運(yùn)用，使不同地區(qū)的政府、金融機(jī)構(gòu)、工商企業(yè)及個人之間有了調(diào)劑余缺的場所，高效能地使用全社會的資金，從而促進(jìn)市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

4．是中央銀行進(jìn)行金融宏觀調(diào)控的重要手段。政府債券市場建立后，政府債券便可上市買賣，這為中央銀行實(shí)施間接調(diào)控增加了一個有效的工具。中央銀行可以根據(jù)不同時期決策的需要，通過公開市場業(yè)務(wù)，以及貼現(xiàn)率和再貼現(xiàn)率的改變來影響銀根的松緊，控制貨幣流量與投向，協(xié)調(diào)總需求與總供給的關(guān)系。當(dāng)市場貨幣供應(yīng)量超過預(yù)定指標(biāo)，物價上漲，需要抽緊銀根時，中央銀行便向市場拋售政府債券，吸收資金，使貨幣市場利率上升，從而達(dá)到收縮信用的目的；當(dāng)市場貨幣供應(yīng)量未達(dá)到預(yù)定指標(biāo)，生產(chǎn)出現(xiàn)萎縮現(xiàn)象，需要放松銀根時，中央銀行則從市場上購進(jìn)大批政府債券，放出資金，使貨幣市場利率下跌，從而達(dá)到擴(kuò)大信用的目的。中央銀行在進(jìn)行公開市場業(yè)務(wù)的操作時，必須能夠自主地隨時買賣任何數(shù)量的某些資產(chǎn)，以便使交易順利進(jìn)行而不致中斷。這就要求由中央銀行買賣的這些資產(chǎn)具有較高的信譽(yù)和較強(qiáng)的流動性，符合這些條件的資產(chǎn)就是政府債券。因此，中央銀行的公開市場業(yè)務(wù)絕大部分是買賣政府債券，特別是短期政府債券，如美國、英國的國庫券，就分別是美國聯(lián)邦銀行和英格蘭銀行進(jìn)行公開市場操作的主要內(nèi)容。

在現(xiàn)代社會，主要發(fā)達(dá)國家的公債大都是通過政府債券市場發(fā)行的，并有相當(dāng)部分是通過政府債券市場償還的。近幾年，隨著公債規(guī)模的擴(kuò)大和對社會資金運(yùn)行調(diào)節(jié)的必要性的增強(qiáng)，發(fā)展中國家已開始重視公債市場的作用，并逐步建立適應(yīng)本國國情的證券市場和公債市場。