資本成本是指企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價，廣義講，企業(yè)籌集和使用任何資金，不論短期的還是長期的，都要付出代價。狹義的資本成本僅指籌集和使用長期資金（包括自有資本和借入長期資金）的成本。由于長期資金也被稱為資本，所以長期資金成本也稱為資本成本。

資本成本是財務(wù)管理中的重要概念。首先，資本成本是企業(yè)的投資者(包括股東和債權(quán)人)對投入企業(yè)的資本所要求的收益率；其次，資本成本是投資本項目(或本企業(yè))的機(jī)會成本。

資本成本的概念廣泛運用于企業(yè)財務(wù)管理的許多方面。對于企業(yè)籌資來講，資本成本是選擇資金來源、確定籌資方案的重要依據(jù)，企業(yè)力求選擇資本成本最低的籌資方式。對于企業(yè)投資來講，資本成本是評價投資項目、決定投資取舍的重要標(biāo)準(zhǔn)。資本成本還可用作衡量企業(yè)經(jīng)營成果的尺度，即經(jīng)營利潤率應(yīng)高于資本成本，否則表明業(yè)績欠佳。

1.資金籌集費

資金籌集費指在資金籌集過程中支付的各項費用，如發(fā)行股票、債券支付的印刷費、發(fā)行手續(xù)費、律師費、資信評估費、公證費、擔(dān)保費、廣告費等。

2.資金占用費

資金占用費指占用資金支付的費用，如股票的股息、銀行借款和債券利息等。相比之下，資金占用費是籌資企業(yè)經(jīng)常發(fā)生的，而資金籌集費通常在籌集資金時一次性發(fā)生，因此在計算資本成本時可作為籌資金額的一項扣除。

資本成本可有多種計量形式。在比較各種籌資方式中，使用個別資本成本，包括普通股成本、留存收益成本、長期借款成本、債券成本；在進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策時，使用加權(quán)平均資本成本；在進(jìn)行追加籌資決策時，則使用邊際資本成本。

(1)個別資本成本，是指企業(yè)各種長期資金的成本率，包括普通股成本、留存收益成本、長期借款成本、債券成本等。企業(yè)在比較各種籌資方式時，使用個別資本成本。

(2)加權(quán)平均資本成本，是指企業(yè)全部長期資金的加權(quán)平均資本成本率。企業(yè)在進(jìn)行長期資本結(jié)構(gòu)決策時，使用加權(quán)平均資本成本。

(3)邊際資本成本，是指企業(yè)追加籌集長期資金的加權(quán)平均資本成本率。企業(yè)在進(jìn)行追加籌資決策時，使用邊際資本成本。

①評價投資項目、比較投資方案和追加投資決策的主要經(jīng)濟(jì)標(biāo)準(zhǔn)

在投資決策中通常將資本成本視為投資項目的“最低收益率”，看做是否采用投資項目的“取舍率”，作為比較選擇投資方案的主要標(biāo)準(zhǔn)。

②確定籌資方案的重要依據(jù)

企業(yè)籌集長期資金的方式、所籌資金的資金成本、不同方式下的個別資本成本可作為比較各種籌資方式的重要依據(jù)。企業(yè)的全部資金由不同方式籌資組合構(gòu)成，這種籌資組合有多個方案供選，從而形成不同的資本結(jié)構(gòu)，加權(quán)平均資本成本的高低是比較各個籌資組合方案，做出資本結(jié)構(gòu)決策的基本依據(jù)。企業(yè)為了擴(kuò)大規(guī)模，增加生產(chǎn)經(jīng)營所需資產(chǎn)或增加對外投資，往往需要追加籌資，邊際資本成本是比較選擇追加籌資方案的重要依據(jù)。

③衡量企業(yè)經(jīng)營成果的尺度

企業(yè)實際的資本成本率與相應(yīng)的利潤率相比，如果利潤率高于資本成本率，可以認(rèn)為企業(yè)經(jīng)營有利；如果利潤率低于資本成本率，則可以認(rèn)為企業(yè)經(jīng)營不利，業(yè)績不佳，需要改善經(jīng)營管理，提高利潤率和降低資本成本率。

1.我國對資本成本的誤解

在我國理財學(xué)中，資本成本可能是理解最為混亂的一個概念。人們對它的理解往往是基于表面上的觀察。比如，許多人覺得借款利率是資本成本的典型代表，為數(shù)不少的上市公司由于可以不分派現(xiàn)金股利而以為股權(quán)資本是沒有資本成本的。在大多數(shù)的理財學(xué)教材中，關(guān)于資本成本最常見的定義是：資本成本是指企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價，包括資金籌集費用和資金占用費用兩部分。

出現(xiàn)這種情況是因為，我國的財務(wù)管理理論是從原蘇聯(lián)引進(jìn)的，因此按照原蘇聯(lián)的做法，將財務(wù)作為國民經(jīng)濟(jì)各部門中客觀存在的貨幣關(guān)系包括在財政體系之中。雖然其后的學(xué)科發(fā)展打破了原蘇聯(lián)的財務(wù)理論框架，但財務(wù)一直是在大財政格局下的一個附屬學(xué)科。學(xué)術(shù)界普遍認(rèn)為，財務(wù)管理分為宏觀財務(wù)和微觀財務(wù)兩個層次，并把微觀財務(wù)納入宏觀財務(wù)體系，以財政職能代替財務(wù)職能。在這種學(xué)科背景下，企業(yè)籌措資金時只考慮資金籌集和使用成本，沒有市場成本意識和出資者回報意識，從而得出與西方理論界迥異的資本成本概念。

2.西方理論界對資本成本的界定

現(xiàn)代財務(wù)管理思想來自西方微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)，財務(wù)管理與公共財政完全分離，是一種實效性的企業(yè)財務(wù)，即西方的財務(wù)概念都是指企業(yè)財務(wù)。財務(wù)管理以資本管理為中心，以經(jīng)濟(jì)求利原則為基礎(chǔ)，著重研究企業(yè)管理當(dāng)局如何進(jìn)行財務(wù)決策、怎樣使企業(yè)價值最大化。在這種市場化背景下，股東的最低回報率即資本成本就成為應(yīng)有之義了。西方理財學(xué)界對資本成本的定義為：資本成本是企業(yè)為了維持其市場價值和吸引所需資金而在進(jìn)行項目投資時所必須達(dá)到的報酬率，或者是企業(yè)為了使其股票價格保持不變而必須獲得的投資報酬率?？梢哉f，對資本成本的理解偏差是我國理財學(xué)發(fā)展不成熟的一個重要表現(xiàn)。

在市場經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，多方面因素的綜合作用決定著企業(yè)資本成本的高低，其中主要的有：總體經(jīng)濟(jì)環(huán)境、證券市場條件、企業(yè)內(nèi)部的經(jīng)營和融資狀況、項目融資規(guī)模。

總體經(jīng)濟(jì)環(huán)境決定了整個經(jīng)濟(jì)中資本的供給和需求，以及預(yù)期通貨膨脹的水平?？傮w經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化的影響，反映在無風(fēng)險報酬率上。顯然，如果整個社會經(jīng)濟(jì)中的資金需求和供給發(fā)生變動，或者通貨膨脹水平發(fā)生變化，投資者也會相應(yīng)改變其所要求的收益率。具體說，如果貨幣需求增加，而供給沒有相應(yīng)增加，投資人便會提高其投資收益率，企業(yè)的資本成本就會上升；反之，則會降低其要求的投資收益率，使資本成本下降。如果預(yù)期通貨膨脹水平上升，貨幣購買力下降，投資者也會提出更高的收益率來補(bǔ)償預(yù)期的投資損失，導(dǎo)致企業(yè)資本成本上升。

證券市場條件影響證券投資的風(fēng)險。證券市場條件包括證券的市場流動難易程度和價格波動程度。如果某種證券的市場流動性不好，投資者想買進(jìn)或賣出證券相對困難，變現(xiàn)風(fēng)險加大，要求的收益率就會提高；或者雖然存在對某證券的需求，但其價格波動較大，投資的風(fēng)險大，要求的收益率也會提高。

企業(yè)內(nèi)部的經(jīng)營和融資狀況，指經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險的大小。經(jīng)營風(fēng)險是企業(yè)投資決策的結(jié)果，表現(xiàn)在資產(chǎn)收益率的變動上；財務(wù)風(fēng)險是企業(yè)籌資決策的結(jié)果，表現(xiàn)在普通股收益率的變動上。如果企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險大，投資者便會有較高的收益率要求。

融資規(guī)模是影響企業(yè)資本成本的另一個因素。企業(yè)的融資規(guī)模大，資本成本較高。比如，企業(yè)發(fā)行的證券金額很大，資金籌集費和資金占用費都會上升，而且證券發(fā)行規(guī)模的增大還會降低其發(fā)行價格，由此也會增加企業(yè)的資本成本。

從定義上看，資本成本與資金成本都是企業(yè)發(fā)行融資工具的代價，也即決定企業(yè)融資決策的價格指標(biāo)。這一共同點啟發(fā)我們應(yīng)該到定價理論中去探討它們的根本區(qū)別。

1.從是否應(yīng)考慮風(fēng)險因素看

在金融理論的發(fā)展過程中，定價理論一直作為貫徹其中的軸心，推動著整個金融理論的發(fā)展?；仡櫄v史我們可以看到，定價理論的軌跡正是沿著商品價格-資金價格（利率）-貨幣資產(chǎn)價格-資本資產(chǎn)價格這樣的路線向前發(fā)展。與普通商品相比，金融資產(chǎn)最大的特點是收益具有不確定性，而且資本資產(chǎn)的風(fēng)險性遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于貨幣資產(chǎn)。因此對金融資產(chǎn)定價時，其風(fēng)險就成為人們不得不考慮的因素。其中，貨幣資產(chǎn)由于期限很短，可以忽略其風(fēng)險，直接以籌集費和占用費來定價。但資本資產(chǎn)的定價就必須考慮其風(fēng)險的大小。西方公司企業(yè)在融資決策中就主要使用風(fēng)險定價的資本成本概念。相反地，我國理論界過去一直都忽視資本定價中的風(fēng)險因素，在我國理論界缺乏風(fēng)險意識的背景下，企業(yè)融資時側(cè)重使用建立在籌集費和占用費基礎(chǔ)上的資金成本概念也就在情理之中了。

2.從是否體現(xiàn)出完善的現(xiàn)代公司治理機(jī)制看

委托代理理論認(rèn)為，在公司企業(yè)中，公司管理者的利益與股東的利益是不一致的。公司管理者需要的是他們個人收益的最大化，而這種個人收益最大化卻可能與股東利益最大化發(fā)展沖突。因此，必須設(shè)計相應(yīng)的公司治理機(jī)制以保護(hù)股東的利益。

在完善的公司治理機(jī)制下，投資者就能夠保護(hù)自己的投資利益，對公司管理者形成硬約束。一旦公司大肆進(jìn)行股權(quán)融資，而其實際支付的資金成本（籌集費與占用費）達(dá)不到具有同等經(jīng)營風(fēng)險公司的資本成本時，就會出現(xiàn)原股東回報率下降的情況，后者就可以利用公司治理中的約束機(jī)制制約管理者的行為：或者“用手投票”，在股東大會上否決該再融資提案或撤換管理層，或者“用腳投票”，撤資轉(zhuǎn)向其他的投資項目造成該公司的股票市值下跌，從而使公司容易遭到敵意收購，以此形成投資者對公司管理者的硬約束。這就要求公司管理者在制定融資決策時必須支付一個最低的風(fēng)險報酬率。這時股權(quán)資金成本將被迫等于股權(quán)資本成本。在這種情況下，資本成本與資金成本就會趨于一致。

但是，如果缺乏完善的公司治理機(jī)制，投資者就無法約束公司管理者的融資決策。在這種軟約束機(jī)制下， 公司股權(quán)融資的實際資金成本（籌集費與占用費）就會小于其股權(quán)資本成本（投資者要求獲得的必要收益率），甚至可以為零，從而嚴(yán)重侵害投資者的利益。這時資金成本與資本成本就會成為完全脫節(jié)的兩個概念。