企業(yè)并購(gòu)是否產(chǎn)生了協(xié)同效應(yīng)，是人們判斷并購(gòu)是否成功的一個(gè)重要指標(biāo)。所謂協(xié)同效應(yīng)是指并購(gòu)后公司的總體效益要大于并購(gòu)前兩個(gè)企業(yè)效益之和，即1加1應(yīng)大于2。協(xié)同效應(yīng)可分為管理協(xié)同效應(yīng)、經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)和財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)。

經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)主要指的是并購(gòu)給企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)在效率方面帶來(lái)的變化及效率的提高所產(chǎn)生的效益，其含義為：并購(gòu)改善了公司的經(jīng)營(yíng)，從而提高了公司效益，包括并購(gòu)產(chǎn)生的規(guī)模經(jīng)濟(jì)、優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)、成本降低、市場(chǎng)分額擴(kuò)大、更全面的服務(wù)等。

經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)其主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

（1）規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。規(guī)模經(jīng)濟(jì)是指隨著生產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大，單位產(chǎn)品所負(fù)擔(dān)的固定費(fèi)用下降從而導(dǎo)致收益率的提高。顯然，規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)的獲取主要是針對(duì)橫向并購(gòu)而言的，兩個(gè)產(chǎn)銷(xiāo)相同（或相似）產(chǎn)品的企業(yè)合并后，有可能在經(jīng)營(yíng)過(guò)程的任何一個(gè)環(huán)節(jié)（供、產(chǎn)、銷(xiāo)）和任何一個(gè)方面（人、財(cái)、物）獲取規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。

（2）縱向一體化效應(yīng)?？v向一體化效應(yīng)主要是針對(duì)縱向并購(gòu)而言的，在縱向購(gòu)中，目標(biāo)公司要么是主并公司的原材料或零部件供應(yīng)商，要么是主并公司產(chǎn)品的買(mǎi)主或顧客。

縱向一體化效益主要表現(xiàn)在：

第一，可以減少商品流轉(zhuǎn)的中間環(huán)節(jié)，節(jié)約交易成本；

第二，可以加強(qiáng)生產(chǎn)過(guò)程各環(huán)節(jié)的配合，有利于協(xié)作化生產(chǎn)；

第三，企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大可以極大地節(jié)約營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用，由于縱向協(xié)作化經(jīng)營(yíng)，不但可以使?fàn)I銷(xiāo)手段更為有效，還可以使單位產(chǎn)品的銷(xiāo)售費(fèi)用大幅度降低。

（3）市場(chǎng)力或壟斷權(quán)。獲取市場(chǎng)力或壟斷權(quán)主要是針對(duì)橫向并購(gòu)而言的（某些縱向并購(gòu)和混合并購(gòu)也可能會(huì)增加企業(yè)的市場(chǎng)力或壟斷權(quán)，但不明顯）兩個(gè)產(chǎn)銷(xiāo)同一產(chǎn)品的公司相合并，有可能導(dǎo)致該行業(yè)的自由競(jìng)爭(zhēng)程度降低；合并后的大公司可以借機(jī)提高產(chǎn)品價(jià)格，獲取壟斷利潤(rùn)。因此，以獲取市場(chǎng)力或壟斷權(quán)為目的的并購(gòu)?fù)鶎?duì)社會(huì)公眾無(wú)益，也可能降低整個(gè)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行效率。所以，對(duì)橫向并購(gòu)的管制歷來(lái)就是各國(guó)反托拉斯法的重點(diǎn)。

（4）資源互補(bǔ)。合并可以達(dá)到資源互補(bǔ)從而優(yōu)化資源配置的目的，比如有這樣兩家公司A和B，A公司在研究與開(kāi)發(fā)方面有很強(qiáng)的實(shí)力，但是在市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)方面十分薄弱，而B(niǎo)公司在市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)方面實(shí)力很強(qiáng)，但在研究與開(kāi)發(fā)方面能力不足，如果我們將這樣的兩個(gè)公司進(jìn)行合并，就會(huì)把整個(gè)組織機(jī)構(gòu)好的部分同本公司各部門(mén)結(jié)合與協(xié)調(diào)起來(lái)，而去除那些不需要的部分，使兩個(gè)公司的能力達(dá)到協(xié)調(diào)有效的利用。

經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)的產(chǎn)生主要有以下幾個(gè)原因：

第一，通過(guò)企業(yè)并購(gòu)，使企業(yè)經(jīng)營(yíng)達(dá)到規(guī)模經(jīng)濟(jì)。企業(yè)并購(gòu)使幾個(gè)規(guī)模小的公司組合成大型公司，從而有效地通過(guò)大規(guī)模生產(chǎn)降低單位產(chǎn)品的成本。規(guī)模經(jīng)濟(jì)還體現(xiàn)在通過(guò)企業(yè)并購(gòu)從而擴(kuò)大規(guī)模后市場(chǎng)控制能力的提高，包括對(duì)價(jià)格、生產(chǎn)技術(shù)、資金籌集、顧客行為等各方面的控制能力的提高以及同政府部門(mén)關(guān)系的改善。追求規(guī)模經(jīng)濟(jì)在橫向兼并中體現(xiàn)得最為充分。

第二，企業(yè)并購(gòu)可以幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)。通過(guò)兼并收購(gòu)能夠把當(dāng)事公司的優(yōu)勢(shì)融合在一起，這些有時(shí)既包括原來(lái)各公司在技術(shù)、市場(chǎng)、專(zhuān)利、產(chǎn)品管理等方面的特長(zhǎng)，也包括它們中較為優(yōu)秀的企業(yè)文化。例如，1987年美國(guó)煙草業(yè)巨頭菲利浦·莫里斯公司收購(gòu)生產(chǎn)“麥?zhǔn)峡Х取?，的通用食品公司后，就充分利用了它在塑造“萬(wàn)寶路”香煙中獲得的經(jīng)驗(yàn)和它在市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)方面的專(zhuān)長(zhǎng)，成功地推出了“低脂肪”食品。

第三，可能獲得經(jīng)營(yíng)效應(yīng)的另一個(gè)領(lǐng)域是縱向一體化。將同一行業(yè)處于不同發(fā)展階段的企業(yè)合并在一起，可以獲得各種不同發(fā)展水平的更有效的協(xié)同。其原因是通過(guò)縱向聯(lián)合可以避免聯(lián)絡(luò)費(fèi)用、各種形式的討價(jià)還價(jià)和機(jī)會(huì)主義行為。

1、經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)所帶來(lái)的增量現(xiàn)金流量

企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)，其中一個(gè)目的，就是謀求經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)。

（1）成本降低。成本降低是最常見(jiàn)的一種協(xié)同價(jià)值，而成本降低主要來(lái)自規(guī)模經(jīng)濟(jì)的形成。首先，規(guī)模經(jīng)濟(jì)由于某些生產(chǎn)成本的不可分性而產(chǎn)生，例如人員、設(shè)備、企業(yè)的一般管理費(fèi)用及經(jīng)營(yíng)費(fèi)用等，當(dāng)其平攤到較大單位的產(chǎn)出時(shí)，單位產(chǎn)品的成本得到降低，可以相應(yīng)提高企業(yè)的利潤(rùn)率。規(guī)模經(jīng)濟(jì)的另一個(gè)來(lái)源是由于生產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大，使得勞動(dòng)和管理的專(zhuān)業(yè)化水平大幅度提高。專(zhuān)業(yè)化既引起了由“學(xué)習(xí)效果”所產(chǎn)生的勞動(dòng)生產(chǎn)率的提高，又使專(zhuān)用設(shè)備與大型設(shè)備的采用成為可能，從而有利于產(chǎn)品的標(biāo)準(zhǔn)化、系列化、通用化的實(shí)現(xiàn)，降低成本，增強(qiáng)獲利能力。由企業(yè)橫向合并所產(chǎn)生的規(guī)模經(jīng)濟(jì)將降低企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的成本，帶來(lái)協(xié)同效應(yīng)。

（2）收入增長(zhǎng)。收入增長(zhǎng)是隨著公司規(guī)模的擴(kuò)張而自然發(fā)生，例如，在并購(gòu)之前，兩家公司由于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模的限制都不能接到某種業(yè)務(wù)，而伴隨著并購(gòu)的發(fā)生、規(guī)模的擴(kuò)張，并購(gòu)后的公司具有了承接該項(xiàng)業(yè)務(wù)的能力。此外，目標(biāo)公司的分銷(xiāo)渠道也被用來(lái)推動(dòng)并購(gòu)方產(chǎn)品的銷(xiāo)售，從而促進(jìn)并購(gòu)企業(yè)的銷(xiāo)售增長(zhǎng)。

一般來(lái)講，經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)有規(guī)模經(jīng)濟(jì)、優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)和市場(chǎng)勢(shì)力三個(gè)來(lái)源。

規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)是水平并購(gòu)的經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)的一個(gè)主要來(lái)源。

首先，水平并購(gòu)會(huì)帶來(lái)工廠規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，它一般來(lái)源于資源的不可分性。

第二，企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大，可以使用更大型和更有效率的機(jī)器設(shè)備，設(shè)備的規(guī)模成本指數(shù)降低。

第三，從整個(gè)企業(yè)經(jīng)營(yíng)的角度來(lái)說(shuō)，水平并購(gòu)會(huì)帶來(lái)大規(guī)模采購(gòu)的收益。采購(gòu)量的增加增強(qiáng)了企業(yè)在要素市場(chǎng)上的地位，這種地位表現(xiàn)為企業(yè)討價(jià)還價(jià)的能力以及獲取信息的能力的增強(qiáng)等，從而帶來(lái)采購(gòu)上的規(guī)模經(jīng)濟(jì)。另外，水平并購(gòu)還會(huì)使企業(yè)能夠進(jìn)行更專(zhuān)業(yè)化的分工，這樣會(huì)提高效率和節(jié)約成本。

通過(guò)企業(yè)的并購(gòu)和聯(lián)合來(lái)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品線的優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，并分享彼此的營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)及研發(fā)成果，是經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)的一個(gè)很重要的來(lái)源，戴姆勒－奔馳公司和克萊斯勒公司的合并案就很典型。戴姆勒－奔馳公司主要優(yōu)勢(shì)在于高級(jí)轎車(chē)；而克萊斯勒則長(zhǎng)于低成本的卡車(chē)、微型面包車(chē)和跑車(chē)，同時(shí)它在汽車(chē)新產(chǎn)品的設(shè)計(jì)、開(kāi)發(fā)方面具有強(qiáng)大的優(yōu)勢(shì)。在市場(chǎng)方面，戴姆勒－奔馳90％以上的市場(chǎng)都在北美，而克萊斯勒在歐洲上具有重要地位，在北美的市場(chǎng)份額僅為該企業(yè)的21％。這兩家企業(yè)的合并使新企業(yè)擁有了包括幾乎所有車(chē)型的產(chǎn)品線，同時(shí)業(yè)務(wù)也擴(kuò)展到全球。我國(guó)汽車(chē)行業(yè)同樣存在著這樣的情況，比如我國(guó)上汽集團(tuán)在轎車(chē)生產(chǎn)方面具有一定的優(yōu)勢(shì)，但是在載貨汽車(chē)方面沒(méi)有優(yōu)勢(shì)，而一些其他企業(yè)在轎車(chē)方面沒(méi)有優(yōu)勢(shì)，恰恰在載貨汽車(chē)方面有優(yōu)勢(shì)，比如中國(guó)重型汽車(chē)集團(tuán)、陜西汽車(chē)集團(tuán)、北汽福田等等。

市場(chǎng)勢(shì)力是指市場(chǎng)參與者通過(guò)控制產(chǎn)品的價(jià)格、數(shù)量或產(chǎn)品特性而獲取超額利潤(rùn)的能力。市場(chǎng)勢(shì)力可以通過(guò)增加市場(chǎng)份額、提高進(jìn)入壁壘和差異產(chǎn)品來(lái)獲得。企業(yè)通過(guò)水平并購(gòu)能夠迅速提高市場(chǎng)份額和行業(yè)集中度，并增強(qiáng)自身的壟斷力量，從而獲得較高的利潤(rùn)。

由于經(jīng)濟(jì)的互補(bǔ)性及規(guī)模經(jīng)濟(jì)兩個(gè)或兩個(gè)以上的企業(yè)合并后可提高其生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的效率,這就是所謂的經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)。獲取經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)的一個(gè)重要前提是產(chǎn)業(yè)中的確存在規(guī)模經(jīng)濟(jì),且在并購(gòu)前尚未達(dá)到規(guī)模經(jīng)濟(jì)。規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益具體表現(xiàn)在兩個(gè)層次:

1．生產(chǎn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)。企業(yè)通過(guò)并購(gòu)可調(diào)整其資源配置,使其達(dá)到最佳經(jīng)濟(jì)規(guī)模的要求,有效解決由專(zhuān)業(yè)化引起的生產(chǎn)流程的分離,從而獲得穩(wěn)定的原材料來(lái)源渠道,降低生產(chǎn)成本,擴(kuò)大市場(chǎng)份額。

2．企業(yè)規(guī)模經(jīng)濟(jì)。通過(guò)并購(gòu)多個(gè)工廠置于同一企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)之下,可帶來(lái)一定規(guī)模經(jīng)濟(jì),表現(xiàn)為節(jié)省管理費(fèi)用、節(jié)約營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用、集中研究費(fèi)用、擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模、增強(qiáng)企業(yè)抵御風(fēng)險(xiǎn)能力等。

兼并對(duì)工廠規(guī)模經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的好處是：

⑴企業(yè)可以通過(guò)兼并對(duì)工廠的資產(chǎn)進(jìn)行補(bǔ)充和調(diào)整，達(dá)到最佳經(jīng)濟(jì)規(guī)模的要求，使工廠保持盡可能低的生產(chǎn)成本。

⑵兼并還能夠使企業(yè)在保持整體產(chǎn)品結(jié)構(gòu)情況下，在各個(gè)工廠中實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品的單一化生產(chǎn)，避免由于產(chǎn)品品種的轉(zhuǎn)換帶來(lái)的生產(chǎn)時(shí)間的浪費(fèi)，集中在一個(gè)工廠中大量進(jìn)行單一品種生產(chǎn)，從而達(dá)到專(zhuān)業(yè)化生產(chǎn)的要求。

⑶在某些場(chǎng)合中，企業(yè)兼并又能夠解決由于專(zhuān)業(yè)化帶來(lái)的一系列問(wèn)題?，F(xiàn)代化大生產(chǎn)由于科學(xué)技術(shù)的發(fā)展，在很多生產(chǎn)領(lǐng)域中要求實(shí)行連續(xù)化生產(chǎn)，在這些部門(mén)，各生產(chǎn)流程之間的密切配合有著極其重要的意義。企業(yè)通過(guò)兼并，特別是縱向兼并，可以有效地解決由于專(zhuān)業(yè)化引起的各生產(chǎn)流程的分離，將它們納入同一工廠中，可以減少生產(chǎn)過(guò)程中的環(huán)節(jié)間隔，降低操作成本、運(yùn)輸成本，充分利用生產(chǎn)能力。

規(guī)模經(jīng)濟(jì)的另一個(gè)層次是企業(yè)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，通過(guò)兼并將許多工廠置于同一企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)之下，可以帶來(lái)一定程度的規(guī)模經(jīng)濟(jì)。這主要表現(xiàn)在：

⑴節(jié)省管理費(fèi)用。由于中、高層管理費(fèi)用將在更多數(shù)量的產(chǎn)品中分?jǐn)?，單位產(chǎn)品的管理費(fèi)用可以大大減少。

⑵多數(shù)企業(yè)可以對(duì)不同顧客或市場(chǎng)面進(jìn)行專(zhuān)門(mén)化生產(chǎn)的服務(wù)，更好地滿(mǎn)足他們各自的不同需要。而這些不同的產(chǎn)品和服務(wù)可以利用同一銷(xiāo)售渠道來(lái)推銷(xiāo)，利用相同技術(shù)擴(kuò)散來(lái)生產(chǎn)，達(dá)到節(jié)約營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用的效果。

⑶可以集中足夠的經(jīng)費(fèi)用于研究、發(fā)展、設(shè)計(jì)和生產(chǎn)工藝改進(jìn)等方面，迅速推出新產(chǎn)品，采用新技術(shù)。⑷企業(yè)規(guī)模的相對(duì)擴(kuò)大，使得企業(yè)的直接籌資和借貸部比較容易，它有充足的財(cái)務(wù)能力采用各種新發(fā)明、新設(shè)備、新技術(shù)，適應(yīng)環(huán)境和宏觀經(jīng)濟(jì)的變化。

案例一：東北特鋼整合三個(gè)企業(yè)形成經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)^[2]

　　2004年，東北地區(qū)國(guó)企改革方興未艾，通過(guò)資源的重新整合，經(jīng)營(yíng)管理模式的創(chuàng)新，使一大批國(guó)有企業(yè)相繼現(xiàn)出生機(jī)與活力。其中，最具代表性也最引人關(guān)注的就是東北特鋼集團(tuán)的并購(gòu)重組。

• 　　一、1+1＞2能效初現(xiàn)

　　東北特鋼集團(tuán)(簡(jiǎn)稱(chēng)東特集團(tuán))是由原大連特鋼集團(tuán)、撫顧特鋼集團(tuán)和北滿(mǎn)特鋼集團(tuán)三個(gè)老國(guó)企組合而成的特大型企業(yè)，生產(chǎn)基地分布在兩省三市，經(jīng)營(yíng)空間不可謂不散；擁有職工6萬(wàn)多人，人員包袱不可謂不沉；幾十條生產(chǎn)線需要更新改造，技改負(fù)擔(dān)不可謂不重。然而，東特集團(tuán)充分利用三家企業(yè)重新整合后全新的企業(yè)體制以及“六個(gè)統(tǒng)一”的管理機(jī)制，使人力資源和物質(zhì)資源得到有效配置，辦成了許多三家企業(yè)分散經(jīng)營(yíng)時(shí)辦不成的事，解決了許多三家企業(yè)分散經(jīng)營(yíng)時(shí)解決不了的難題，從而使東特集團(tuán)走向了成功。

　　2004年，東特集團(tuán)僅在三個(gè)月的時(shí)間里，就全面改寫(xiě)了三家企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的多項(xiàng)指標(biāo)。2004年?yáng)|持集團(tuán)的鋼產(chǎn)量同比增長(zhǎng)42．47％；鋼材產(chǎn)量同比增長(zhǎng)36．70％；營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)73．19％；全員勞動(dòng)生產(chǎn)率同比增長(zhǎng)101．74％；出口創(chuàng)匯額同比增長(zhǎng)243．63％。

• 　　二、凸顯協(xié)同效應(yīng)

　　三家鋼鐵企業(yè)重組，使三地的技術(shù)優(yōu)勢(shì)和裝備優(yōu)勢(shì)得以發(fā)揮，大大推進(jìn)新產(chǎn)品的研發(fā)速度。2004年，東特集團(tuán)新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)總量達(dá)11．99萬(wàn)噸，同比增加4．38萬(wàn)噸；新產(chǎn)品占鋼材總產(chǎn)量比由上年的7。09％增長(zhǎng)到8．18％；新產(chǎn)品銷(xiāo)售收入9．66億元，比上年增長(zhǎng)39．13％。

　　三家鋼鐵企業(yè)重組，為集團(tuán)構(gòu)建了現(xiàn)代信息化管理平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)了三地?cái)?shù)據(jù)、視頻、電話(huà)的互通互聯(lián)。撫順基地建成了中國(guó)特鋼行業(yè)中第一個(gè)萬(wàn)兆環(huán)形網(wǎng)絡(luò)；大連基地建成了完整的產(chǎn)品工藝橫板庫(kù)、產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)庫(kù)，實(shí)現(xiàn)了對(duì)產(chǎn)品工藝路線自動(dòng)匹配，改變了長(zhǎng)期以來(lái)只能靠人工和經(jīng)驗(yàn)對(duì)主要生產(chǎn)設(shè)備下達(dá)生產(chǎn)計(jì)劃的做法，使生產(chǎn)計(jì)劃制定更加科學(xué)。集團(tuán)還建立了三鋼統(tǒng)一的質(zhì)量管理體系，統(tǒng)一的產(chǎn)品品牌，集中樹(shù)立東北特鋼的企業(yè)和產(chǎn)品形象。

　　跨地區(qū)的企業(yè)重組，也使東特集團(tuán)在國(guó)際國(guó)內(nèi)的影響力和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力日益增強(qiáng)。過(guò)去，三家企業(yè)單打獨(dú)斗，沒(méi)有一家在同行業(yè)中能夠排到靠前位置，現(xiàn)在情況大為不臂。2004年，東特集團(tuán)主要經(jīng)營(yíng)指標(biāo)在全國(guó)特鋼行業(yè)排序中，優(yōu)質(zhì)鋼產(chǎn)量占第一位，鋼材產(chǎn)量占第二位，不銹鋼長(zhǎng)型材、軸承鋼、汽車(chē)用鋼以及特種合金鋼均排在同行業(yè)第一位，可謂名副其實(shí)的行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)。

　　由于集團(tuán)的影響力增強(qiáng)，國(guó)際上的一些大公司也尋求與之合作。2004年世界多家知名公司與他們建立了合作關(guān)系。東特集團(tuán)產(chǎn)品的國(guó)際市場(chǎng)領(lǐng)域正在不斷拓展，其產(chǎn)品已全面進(jìn)入歐洲市場(chǎng)。

案例二：電信運(yùn)營(yíng)商AT＆T公司^[3]

　　1991年，美國(guó)著名的電信運(yùn)營(yíng)商AT＆T公司經(jīng)過(guò)激烈的角逐，最終以110美元/每股的價(jià)格把NCR公司收入旗下，NCR公司發(fā)行在外流通的股票為7060萬(wàn)股。AT&T進(jìn)行并購(gòu)的主要?jiǎng)訖C(jī)是預(yù)期形成的經(jīng)營(yíng)協(xié)同效用：AT&T公司可以憑借NCR公司得到進(jìn)入個(gè)人電腦市場(chǎng)的機(jī)會(huì)，并借此提高未來(lái)的增長(zhǎng)率。

　　AT&T與NCR公司合并前各自的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)見(jiàn)下表：

　　合并時(shí)政府債券利率為9％，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為5．5％，合并后前五年公司的預(yù)期增長(zhǎng)率將從5．3％上升到7％，五年后將維持在5％的水平。由于AT＆T比NCR公司大很多，即使預(yù)期增長(zhǎng)率的微小提高也能轉(zhuǎn)為巨大的協(xié)同效用價(jià)值。

　　AT＆T與NCR公司的權(quán)益與負(fù)債成本計(jì)算結(jié)果如下表所示：

　　兩家公司獨(dú)立經(jīng)營(yíng)時(shí)的預(yù)期現(xiàn)金流量(百萬(wàn)美元)及合并后有經(jīng)營(yíng)協(xié)同效用和無(wú)協(xié)同效用的預(yù)期現(xiàn)金流量及現(xiàn)值和經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)價(jià)值計(jì)算結(jié)果如下表：

　　兩家公司合并后產(chǎn)生的經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)促使增長(zhǎng)率提高，由上表可知經(jīng)營(yíng)協(xié)同效用的價(jià)值為44．055億美元。NCR公司對(duì)于AT＆T公司的價(jià)值計(jì)算如下：

• 　　NCR公司對(duì)于AT＆T公司的價(jià)值＝獨(dú)立經(jīng)營(yíng)的NCR公司的價(jià)值+協(xié)同效應(yīng)價(jià)值

　　　　　　　　　　　　　　　?。?7．488+44．055

　　　　　　　　　　　　　　　?。?01．543(億美元)

• 　　NCR公司的股權(quán)價(jià)值=公司價(jià)值-負(fù)債價(jià)值

　　　　　　　　　　　=101．543-57．488×9％

　　　　　　　　　　　=101．543-5．174

　　　　　　　　　　　=96．369(億美元)

• 　　NCR公司的每股價(jià)值=股權(quán)價(jià)值／發(fā)行在外股票股數(shù)

　　　　　　　　　　　　=9636．9(百萬(wàn)美元)／70．60(百萬(wàn)股)

　　　　　　　　　　　　=136．5(美元)

　　由此可見(jiàn)，由于經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)的存在，使得AT＆T公司為收購(gòu)NCR公司所支付的高達(dá)U0美元／每股的價(jià)格得到了充分補(bǔ)償，這宗并購(gòu)計(jì)劃是值得的。

　　假若沒(méi)有產(chǎn)生經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)，則NCR公司每股價(jià)值為：

　　(5748．8-517．4)(百萬(wàn)美元)／70．60(百萬(wàn)股)＝74．10(美元)

　　若如此，AT＆T公司為收購(gòu)NCR公司所支付的價(jià)格將得不到彌補(bǔ)，此項(xiàng)收購(gòu)將是失敗的。通過(guò)前后對(duì)照，可以看出經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)在企業(yè)并購(gòu)績(jī)效中的重要性，它可以決定一項(xiàng)收購(gòu)計(jì)劃的成敗。

　　協(xié)同效用會(huì)使合并后公司的價(jià)值增值。由于出價(jià)公司和目標(biāo)公司對(duì)協(xié)同效用的產(chǎn)生都有貢獻(xiàn)，因此，在很大程度上，協(xié)同效用利益的分配取決于出價(jià)公司對(duì)于相應(yīng)協(xié)同效用的貢獻(xiàn)，在多大程度是獨(dú)特的和不可替代的。如果這種貢獻(xiàn)是易于替代的，則協(xié)同效用利益的大部分將歸目標(biāo)公司所有，反之，如果這種貢獻(xiàn)是獨(dú)特的和不可替代的，則這種利益的分配要均衡得多。